金融政策

前回のレポート以降、長期国債利回りはさらに48ベーシスポイント上昇し、わずか1か月でかなりの動きとなった。それにもかかわらず株式は依然として底堅いままであり、利回り上昇は財政の無節制やインフレ懸念によるのではなく、むしろ景気面の好材料によることを示唆している。さらにイランでの戦闘は沈静化しつつあり、その一因はFRB自身の行動が戦争を抑制したためである。トランプ大統領がそれでも紛争を再開する可能性はあるが、ホワイトハウスの外交政策に対する制約は強まっている。当社は株式に対して引き続き強気であり、長期投資家は現在の利回り水準で少しずつ買いを入れるべきだという見解を再確認する。 ベア派の顧客を満足させるために、米国の増税リスクに焦点を転じる。具体的には、市場がいつ増税を織り込むかという問いに答える。

金利上昇は通常、強気相場を止めないが、実質利回りが経済の潜在的長期成長率を上回り、かつその状態が経済を十分に減速させるほど長く続けば、株式と債券の衝突を引き起こし得る。

世界の設備投資が2021年以来で最も強い産業サイクルを牽引している。米国は世界の設備投資の恩恵を最も取り込みやすく、短期的なリスクも乗り切る位置にあるため、実質金利差の拡大を促し、今後数カ月にわたってドルのさらなる上昇を後押しするのである。

Bank Credit Analyst

先進国では政策金利が上昇する見込みであり、中央銀行がもはやイランと米国の対立をやり過ごして原油高のインフレ効果に対処するまで待つ姿勢ではないためである。しかし日本を除き、当社は中央銀行の利上げは市場が期待するほど大きくはならないと考えている。

米連邦準備制度理事会（Fed）の最初の利上げが株式相場の崖になる可能性は低い。最近のマルチプル圧縮が金利ショックの一部を吸収しており、債券リスクプレミアム、金利ボラティリティ、インフレ期待も抑制されているためである。株式は通常利上げ局面でも上昇してきたが、当社はクオリティを高める方針を重視しており、ロング/ショートのQuality Capex Basketを通じてより質の高い銘柄へ移ることを志向している。

中央銀行は、エネルギー価格の高止まりが二次的な物価上昇を懸念させているため、穏やかな金融引き締め局面に入った。当社はBCA’s Central Bank Monitorsを用いて市場のタカ派的な織り込みが妥当かどうかを検証するとともに、グローバルな債券市場および通貨市場で戦術的な機会を特定する。