Irán

Los recientes acontecimientos en el mercado petrolero exponen los límites de los mecanismos de ajuste que han amortiguado al mercado mundial desde que comenzó el cierre de Hormuz. Afortunadamente, los tránsitos oscuros de Hormuz se han convertido en el amortiguador de choques dominante en los últimos meses, y el aumento de los flujos debería ayudar a mitigar la última interrupción del suministro en adelante.

Queridos amigos, ¿Necesita el mundo una presentación de 87 páginas? Probablemente no. Pero ustedes la recibirán de todos modos. Tenemos muchas ganas de volvernos alcistas en bonos y por ahora seguimos siendo alcistas en acciones. ¿Hay riesgos para estas perspectivas? Claro que sí. Por eso las 87 páginas. Hay mucho para alcistas y bajistas por igual. Pero si tuvieras que reducirnos al riesgo principal en 2027, sería la combinación de una barrida demócrata en las elecciones de mitad de mandato y el fin de la guerra en Irán. ¿Fin de la guerra en Irán? Sí, efectivamente. Si la economía puede soportar las altas tasas de interés y los precios de la gasolina hoy (Gráfico del mes), ¿qué hará el próximo año si ambos disminuyen? La Fed no tiene un problema de inflación hoy, pero podría tenerlo el próximo año. Gráfico del mes   Para un análisis en profundidad de estos temas, lea mi Paquete de gráficos "Aquí, Allí y en Todas Partes" Paquete de gráficos Aquí, Allí y en Todas Partes.

El amplio crack spread refleja un mercado petrolero bifurcado. La gravedad de la perturbación en el crudo se ha moderado recientemente, mientras que los conflictos entre EE. UU. e Irán y entre Ucrania y Rusia han creado una tormenta perfecta para los mercados de productos refinados. De cara al futuro, aunque aún no se dan las condiciones para que el crack spread vuelva a su nivel anterior al conflicto, es probable que se estreche en los próximos meses.

Muchos clientes nos han pedido un análisis de las implicaciones a largo plazo de la crisis de Ormuz. En este informe, planteamos que el conflicto ha sido catalizado por el contexto multipolar y que no hará más que consolidar las tendencias ya en marcha. Nada incentiva más el capex global que la amenaza de perder una cadena de suministro energética crítica. Ahí radica la paradoja. Si bien el capex es moderadamente inflacionario a corto plazo, es extraordinariamente desinflacionario a largo plazo. Esta puede ser una observación valiosa dado todo el desconcierto sobre los bonos a largo plazo en este momento.

El mes pasado nos "arriesgamos" y reafirmamos nuestro optimismo hacia los activos de riesgo. Este mes tenemos la confirmación de que la apuesta arriesgada está dando frutos. Irán y EE. UU. siguen materialmente impedidos de llevar a cabo una guerra total. La tesis de capex en IA se mantiene y se está transformando lentamente en una guerra de precios que solo impulsará la adopción y exigirá más inversión. Abrimos una nueva operación relacionada con la IA (posición larga en fabricantes de discos duros) y tomamos posición larga en oro.