通貨の詳細

FRBは2025年の残り期間で誤って価格付けされています。我々はなぜドルが反発する準備ができているのか、そしてそれに向けたトレードのポジションを説明します。

米国債からトークン化まで、ステーブルコインはグローバル金融において最も破壊的な力の一つとなりつつあり、利回りを圧縮し、ドルの浸透を深め、暗号市場内のバランスを変える力を持っています。BCAの最新の洞察を通じて、その影響の拡大を探ります。

米連邦準備制度の利下げ後の一時的な米ドルラリーは、ショートドルポジションをリセットする最後のチャンスを提供するでしょう。アジアの割安な通貨が次の米ドル下落の主役となる理由と、今どのようにポジションを取るべきかをご覧ください。

インドルピーは、成長の鈍化、厳しい国内政策、そして不安定な資本フローの中で、さらなる下落の可能性に弱い状態が続いています。貿易リスクや外部収支の悪化により、INRは新興市場アジアの他通貨に比べて引き続き出遅れると予想されます。

広範な投資家の楽観論にもかかわらず、ブラジルの通貨見通しは、外部要因、財政、マクロ経済の基盤が脆弱な有害な組み合わせによって困難に直面しています。BRLはほとんどの新興市場の通貨に対してパフォーマンスが劣ると予想されます。 

チャート1 トルコの金融政策担当者はこれまで、規律ある抑制的な政策ミックスを追求し、経済が減速する中でも高い実質金利を実現し、財政拡大を抑えてきました。このインフレ抑制へのコミットメントが物価圧力の顕著な低下への道を開き、BCAの新興市場ストラテジー・チームが格上げしました トルコの国内債券を同社のEM国内債ポートフォリオでオーバーウェイトにしました。同様に、格上げしました トルコの格付けと見通しを。遅効性のある抑制的姿勢の影響が今やますます明らかになっており：実質銀行貸出金利は約30％近くにとどまり、実質国内需要の伸びは減速し、財政支出の増加はかろうじてインフレに追いついている。総じて、これらの状況は今後数四半期でのインフレ率の低下と債券利回りの低下を示唆している（図1）。 FXストラテジーの観点から見ると、トルコリラ（TRY）は多くの人が懸念するほど脆弱ではなく、フォワード市場が現在示唆しているよりも状況は良好です。 第一に、経常収支の赤字は近年大幅に縮小しています。引き締め政策が国内需要に重くのしかかることで、モノの輸入はさらに抑制され、経常収支の赤字は抑制されるでしょう（図2）。この改善は、欧州の製造業部門からの需要減速による輸出の落ち込みの大部分を相殺し、対外収支からのリラへの圧力を軽減するはずです。 第二に、インフレの後退と非常に高い名目利回りの組合せは、現地通貨建て債務への大規模な外国ポートフォリオ資金の流入を呼び込む魅力的な環境を生み出します。トルコの国内国債に対する外国保有比率は現時点で歴史的水準から見て低いため、新規流入の余地は大きい（図3）。 チャート2 チャート3 チャート4 このように、今後1年間のTRYの下落は、対米ドルのフォワード市場が現在示唆している26％というペースを大きく下回る可能性が高い。歴史的に、インフレ率が低下する時期はリラの下落が鈍化することと一致してきた（図4）。貿易加重の米ドルが弱含むとこの傾向が強まり、通貨への圧力をさらに和らげる可能性がある。この文脈では、短期の現地通貨建て債はグローバル投資家にとってますます魅力的になっている。 結論：トルコにおけるインフレ率の低下と経常収支の赤字縮小は歴史的に通貨の脆弱性低下と結びついてきました。今回も例外ではないはずで、今後数か月でリラの対米ドルに対する下落ペースは緩む可能性が高い。

円の割安、余剰、そして実質金利の上昇が複数四半期にわたる急騰の要因に。EUR/JPYが最初のショートである理由とUSD/JPYが続くタイミングを確認してください。

EUR/JPYは過大な水準に達しており、BCAストラテジー全体で新たなショートトレード推奨が出されています。この推奨は、説得力のあるバリュエーション、マクロ、テクニカルシグナルに裏付けられています。

このチャートブックでは、先進国（DM）および新興国（EM）の各国の国際収支を検討します。米国の状況は良くありませんが、他のいくつかの国も同様です。

ドルは下落していますが、資本が米国から流出しているためです。投資家が答えるべき重要な質問は、ドルに残された下落の余地がどれほどあるのか、そして減価が今後数ヶ月間にわたり直線的に続くのか、それとも一時停止し（さらには逆行して反発を示すのか）です。戦術的には、私たちはドルを買います。これは、私たちのテクニカル指標がドルが非常に売られ過ぎており、逆行的な反発が予測されることを示しているためです。トレードアイデア#1: DXYを購入グリーンバックは2008年、金融危機の最深部で底を打ち、それ以来上昇トレンドにあります。DXYでは、そのトレンドは金融危機以降の一貫した高値と低値の更新によって定義されています（チャート1）。そのブルマーケットは現在、脅威にさらされています。年初来、DXYは約10.4%下落しました。米ドルが非常に長いサイクルで動く歴史を考慮すると、多くの投資家が今日直面する問題はこうです：さらなる弱さが続くのか、それとも逆張りする時期なのか？純粋にテクニカルな視点から、独立記念日にDXYを買う理由は3つあります。DXYは重要なサポートレベルに近づいています。このサポートレベルは、2008年の安値から引かれた上向きのトレンドラインによって定義されており、現在約96でサポートを示しています。このレベルでは、短期ショートポジションを解消する動きの結果、少なくとも戦術的な反発が予期されます。当社の包括的なモメンタムおよびポジショニング指標によると、ドルはかなり売られすぎの状態となっています。過去の履歴では、これがドルの逆トレンドの反発につながることが多かったことが示されています（チャート2）。この指標は平均値から標準偏差1未満の位置にあります。過去にこれらのレベルに達した際には、急激な反転が頻繁に発生しました。高頻度モメンタムコンポーネントが平均値から標準偏差2未満にほぼ到達したことは注目に値します。5％～10％のDXYの上昇は、長期的な弱気市場の文脈内で一般的に見られます。特に、世界経済が景気後退に陥った場合にはその可能性が高まります。2000年から2008年までのドルの弱気市場では、多くの逆方向の上昇が見られ、特に2005年が注目されます。同様に、2008年以降の強気市場でも多くの調整が見られ、一部は10％もの大幅なものもありました。これらはすべて戦術的なトレーディングの機会でした。DXYは重要なサポートレベルに近づいています。これは2008年の安値から描かれた上向きのトレンドラインによって定義されており、現在では96付近でサポートされています。この水準では、売りポジションを解消する動きが見られるため、少なくとも戦術的反発を予想します。私たちの包括的なモメンタムおよびポジショニング指標によると、ドルは非常に売られすぎの状態です。歴史的に、この状況はグリーンバックの反転反発を引き起こす傾向がありました (チャート2)。この指標は平均値から標準偏差1つ分下に位置しています。過去にこれらの水準に達した際には、急激な反転がしばしば発生しました。高頻度モメンタムのコンポーネントが平均値からほぼ標準偏差2つ分下に達したことは注目に値します。DXYが5%から10%程度の反発を示すことは、長期的な弱気市場の文脈においてよく見られることです。特に世界経済が景気後退に入った場合、この傾向が顕著になるでしょう。2000年から2008年のドルの弱気市場では、2005年をはじめとして多くの逆トレンドの反発が見られました。同様に、2008年以降の強気市場でも10%程度の深い調整を含む反発が何度も見られました。これらはすべて戦術的な取引機会でした。重要なポイントは、ドルが体制の転換期を迎えている可能性があるということです。この体制転換はより国際収支に焦点を当てたものになり、ドルの準備通貨としての地位がドナルド・トランプ大統領の政策の中で注目されている状況下で進むでしょう。これはUSDにとって長期的に弱気材料となります。とはいえ、現時点ではドルの下落が、逆トレンドの動きを通常示唆するレベルに戦術的に近づいています。それはDXYが96の水準付近に達する頃となるでしょう。トレードアイデア #2: 石油生産者対消費者ドルは、すべてのその他のFX市場の動きを自然に牽引する主要な要素です。これは、私たちの予測通り戦術的にドルが反発する場合、他のG10および新興国通貨に圧力をかけることを意味します。良いニュースとして、ドルの全体的なトレンドと密接に相関していないクロスではいくつかの魅力的な取引が存在します。その中で最も明確なものは、石油消費国に対して石油生産国の通貨バスケットを購入することです。この取引が有益である可能性がある理由は以下の3つです:まず、ほとんどの石油生産国は経常収支の黒字を持つ傾向がある一方、エネルギー輸入国は赤字国である傾向があります。したがって、国際収支にますます注目が集まる世界では、石油生産国の通貨バスケットを保有するのが自然です (チャート3)。第二に、米国が世界最大の原油生産国であることから、ドルは事実上のペトロカレンシーとなっています。これは、原油価格の上昇がサウジアラビア、カナダ、ノルウェー、ナイジェリア、アンゴラ、さらにはイランにとって恩恵となるように、米国にとっても利益をもたらすことを意味します（チャート4）。したがって、原油価格の上昇を予想する場合、USDに対してペトロカレンシーを買い持ちするというトレーディング・ストラテジーはうまくいきません。第二に、米国が世界最大の原油生産国であることから、ドルは事実上のペトロカレンシーとなっています。これは、原油価格の上昇がサウジアラビア、カナダ、ノルウェー、ナイジェリア、アンゴラ、さらにはイランにとって恩恵となるように、米国にとっても利益をもたらすことを意味します（チャート4）。したがって、原油価格の上昇を予想する場合、USDに対してペトロカレンシーを買い持ちするというトレーディング・ストラテジーはうまくいきません。 チャート3 米ドルはペトロ通貨である 米ドルはペトロ通貨である チャート4 選択された石油生産者のバスケットを購入 選択された石油生産者のバスケットを購入 チャート3 米ドルはペトロ通貨である 米ドルはペトロ通貨である チャート4 選択された石油生産者のバスケットを購入 選択された石油生産者のバスケットを購入  最後に、現在の原油価格である68ドルには、非常に少ない地政学的リスクのプレミアムが含まれています。この価格は、カンザス連邦準備銀行が米国生産者の限界生産コストとして推定しているものです。 最後に、現在の原油価格である68ドルには、非常に少ない地政学的リスクのプレミアムが含まれています。この価格は、カンザス連邦準備銀行が米国生産者の限界生産コストとして推定しているものです。 結論: ドルと原油価格の相関性は構造的にポジティブに転じています (チャート5)。原油に対する弱気な賭けは、この場合ドルが安くなることを意味します。とはいえ、市場を動かしているダイナミクスが国際収支である場合、経常収支が黒字である傾向がある原油生産国のバスケットを買い持ちし、原油消費国に対するポジションを取ることが有益です。このトレードはまた、原油価格の地政学的リスクプレミアム上昇から利益を得る可能性があります。 チャート5 原油価格の上昇はドルを押し上げる 原油価格の上昇はドルを押し上げる チャート6 貴金属を買う 貴金属を買う チャート5 原油価格の上昇はドルを押し上げる 原油価格の上昇はドルを押し上げる チャート6 貴金属を買う 貴金属を買う トレードアイディア3: 貴金属を買う世界的に取引のほぼ90%が未だに米ドルで行われています。脱ドル化について多くが語られる中、その割合は過去10年間で増加しています。今年明確だったのは、外国人がこのドル依存から多様化を図る意欲を示したことです。これは例えばロシアのような石油輸出国や、中国のような米国と地政学的に対立する国々にも当てはまります。発展途上国にとって、明確な選択肢は米ドルを金に置き換えることです。2010年には、金は中央銀行準備金の約10%を占めていました。本日は、米ドルとユーロを除いた中央銀行の最大保有資産となっています。ドルは長期的な周期で動く傾向があるため、それは貴金属にも同様に当てはまります。このドルからの脱却が続く中で、金は依然として恩恵を受けるでしょうが、より安価な貴金属がその勢いの中で注目を集めることになるでしょう。それはすでに銀やプラチナ価格で見られています。次の候補はパラジウムです(チャート6)。 チェスター・ントニフォー外国為替/グローバル・フィクスト・インカム・ストラテジストchestern@bcaresearch.comフォローはこちらLinkedIn & X