財政政策

市場は日本の財政に関する見出しを誤解しています。最新のインサイトでは、次に日銀政策を左右する要因、介入の可能性、そして円反転のタイミングについて検討します。

デタント（中国と米国の関係改善）は大きな出来事です。経済データは引き続きFRBに利下げの理由を提供しています。何を心配する必要があるでしょうか？ほとんどありません。ただし、2026年について考え始めるにあたり、いくつか弱気な考えを検討します。

連邦政府閉鎖の可能性は3分の1と見ています。11月以前に発生する可能性は低いでしょう。最悪の場合、政府閉鎖は一時的な市場の変動を引き起こすだけです。

ドイツは、今年初めに発表された大規模な財政および防衛支出の実施を進めています。財政改革も前向きですが、期待には及ばないでしょう。

インドネシアの政策緩和は国内需要を押し上げるが、インフレを助長します。経常収支赤字は拡大し、ルピアは下落するでしょう。ルピアをショートで維持し、インドネシア株、国内債券、ソブリン信用をそれぞれの新興市場ポートフォリオでアンダーウェイトにしてください。

スクリーナー #1: Bank On US Banks米国の銀行は、2025年第2四半期の収益で堅固な基盤と成長する勢いが示され、再び力強さを見せています。 消費者は依然として良好な状態にあり、これが銀行サービスへの着実な需要を支えています。同時に、資本市場活動 – 特にIPOや債券発行の分野 – は静かな期間を経た後に回復し、投資銀行の収益を押し上げています。さらに良いことに、圧力を受けていた純金利マージンが安定しています。貸出成長は劇的ではありませんが、良好な方向に向かっています。2025年第2四半期には、ほぼすべての主要な米国上場銀行が貸出成長の増加を記録しました (チャート 1)。一方で、セクター全体の信用品質は依然として堅調であり、延滞や債務不履行は適切に抑えられています。中期的な見通しで最も重要なのは、進化している規制の状況です。大手銀行に対する資本要件を緩和することを目的とした提案された改革は、株主価値を解放し、セクター内での再評価を支援する可能性があります。これにより、安定性と上昇の可能性の両方を求める長期投資家にとって有利な環境が生まれます。米国の銀行に関する展望は建設的と言えます。BCAの米国株式ストラテジーは同意しますが、強気というよりは慎重ながら楽観的であると述べており、成長の減速や高金利といった下振れリスクを挙げています。 最初のスクリーナーでは、時価総額が50億ドル以上の米国上場銀行を対象としています。収益のモメンタムに対するエクスポージャーを得るために、60%以上のテクニカルスコアを目標としています。また、銀行株スクリーニングのために新たに導入した補助指標である純金利収入マージンをエクイティ・アナライザーに追加し、これを活用しています。プラスのマージンを目標とし、BCAスコアに基づいて上位10銘柄を選定します（図1）。Bank On US Banksスクリーナーについて詳しくは、こちらをご覧ください。 スクリーナー#2：財政不確実性対応 米国における財政政策の不確実性は、資産配分における重要なマクロ要因です。赤字の拡大、予算交渉の対立、税制や支出の変化の可能性により、市場は政策に関連するシグナルにますます敏感になっています。投資家にとって、これにより財政の変動から直接利益を得る米国のセクターや、政策の変化の中で構造的な強靭性を提供するセクターにおける投資機会が生まれています。インダストリアルズは、潜在的なインフラ整備の取り組み、防衛費、公的部門の投資といった分野での可能性を最大限活用できる良い位置にいます。財政政策が拡張的であれ収縮的であれ、航空宇宙や建設などの主要なサブセクターは国家の優先事項に関連する場合、特に需要の明確性を維持する傾向があります。金融にも注目する価値があります。財政的不確実性が高まると市場のボラティリティが増加する傾向があり、これが取引量やリスク管理活動を支える要因となります。同時に、財務省証券の発行増加やイールドカーブの変化が、取引所、保険会社、そしてマクロへのエクスポージャーを持つ資産運用会社といった金融セクターの一部に利益をもたらす可能性があります。エネルギーは、財政政策の議論がエネルギー安全保障とますます交差するにつれて、間接的な利益を享受する可能性があります。国内生産やインフラに関連する財政的なインセンティブや規制の明確化が生じる場合、特定のセグメントが恩恵を受ける可能性が高いです。財政政策の不確実性が高まる中で、産業セクター、金融セクター、そして選択的にエネルギー（エネルギー）をオーバーウエイトすることは、ポートフォリオのレジリエンスとリターンの可能性を高めることができます。これらのセクターは、政府主導の投資やボラティリティへの差別化されたエクスポージャーを提供しており、現代のマクロ経済の状況において戦略的に関連性を持っています。また、産業セクターと金融セクターのエクスポージャーを持つ銘柄のバスケットを「One Big Beautiful Bill Act」に関連した投資案として最近推奨しました。財政的な不確実性に対応するためにスクリーナーを設定する際、時価総額10億ドル以上の米国上場株をターゲットにしています。当社は産業セクター、金融セクター、エネルギー（エネルギー）株に注目し、クオリティとボラティリティスコアが60%以上のものを対象としています。さらに、新たに追加した米国財政政策不透明性マクロファクターの感応性でスクリーニングを行い、最終的に各セクターにおけるBCAスコアに基づいてトップ5の銘柄を選択します（図2）。 財政不確実性プレイ スクリーナーに関する詳細は、こちらをご覧ください。スクリーナー #3: グローバル・バリュー・アンド・テクニカル   過去6か月間で、バリューおよびテクニカルコンポジットスコアは、特にマルチファクタランキングの上位十分位に位置する株式の中で、グローバル株式における最も優れたパフォーマンス要因として浮上しました (図3)。このパフォーマンスは、ファンダメンタルな低評価と強い価格モメンタムという、珍しいながらも強力な組み合わせが引き続き市場環境によって報われていることを示しています。バリューは、安定した収益を持つ景気循環株やディフェンシブ株への広範なローテーションと安価なバリュエーションの恩恵を受けています。投資家は、強力なキャッシュフローの可視性を持ち、マルチプル圧縮に対する感応度が低い企業を好んでいます。 同時に、テクニカル – 通常は価格モメンタム、収益モメンタム、および平均価格回帰を組み合わせたもの – が強力なリターンを生み出しています。テクニカルなプロファイルが強固なトップデシルの銘柄は引き続き優れたパフォーマンスを示しており、機関投資家の資本が強さを追求し、特に地域やセクターにおいて収益修正が引き続きポジティブである場合、明確なブレイクアウトパターンを評価していることを示唆しています。これら2つのファクターの共同リーダーシップは、投資家が品質や確信を規律とバランスよく調整しているリスク環境を示しています。強力なテクニカル指標は、基本的に割安な銘柄を確認するツールとして機能している可能性があり、相対的な価値とポジティブなセンチメントの両方を示す銘柄に資本が流入することを可能にしています。今週の最終スクリーナーとして、エクイティ・アナライザーにおいてグローバル株式を対象に、時価総額が50億ドル以上の銘柄をフィルタリングします。バリューおよびテクニカルスコアが60%以上であること、そして過去6か月間で株価が上昇している銘柄を条件としてフィルタリングします。最後に、BCAスコアに基づいて上位20銘柄を選定します（図4）。グローバル・バリューおよびテクニカル・スクリーナーの詳細については、こちらをご覧ください。ガイ・ラッセルアソシエイト・バイス・プレジデントguyr@bcaresearch.com 

Bond market volatility will spike again in the near term. The Fed is committed to an easing cycle yet the Trump administration’s signature fiscal policy action will stimulate the economy. Tariffs are supposed to keep the budget deficit contained but they are inflationary. 

Fiscal policy, not tariffs, is now driving markets as Congress advances the One Big Beautiful Bill. The Senate cannot afford to remove the spending cuts in the bill, as they risk sparking a bond market riot. Even with this more modest bill, US interest rates are already pressuring housing and labor markets. US assets are also losing their defensive tilt. Better opportunities for both equity and fixed income investors are available internationally. We conserve our defensive stance but do not want to be dogmatic. Sentiment is more cautious than last year, and the US economy is not showing signs of imminent collapse. We remain underweight the US dollar and US equities. Upgrade Communication Services and downgrade Consumer Staples. Upgrade the CNY and EM currencies to neutral.

Rising bond yields may present an even greater danger to the global economy than the trade war. With equity valuations no longer discounting much economic risk, investors should position themselves defensively.

特別レポート

Trump’s signature bill is surprising to the upside with budget deficits, as predicted. Some version is guaranteed to pass – but higher bond yields and inflation will weigh on the economy and stock market.