Fixed Income
米国のインフレは9月に2か月連続で高めに出たが、FRBが次回利上げを10月会合に繰り上げるほどではないだろう。
財政懸念が過去1か月間に米国の利回りを押し上げたわけではない。 今年の大半、米国の国債利回りは政策金利の上昇期待の高まりによって上昇した。米国のイールドカーブは今年ベア・フラット化し、特に短期側の利回り上昇が主導した。しかし過去2週間ではカーブがベア・スティープ化し、これはリスクプレミアムの上昇を反映している。…
エネルギー価格が引き続き債券市場を牽引する中、当社はModel Bond Portfolioの7~9月期のパフォーマンスを振り返りつつ先を見据える。労働市場の均衡は緩やかな金融引き締め局面を示しており、したがって国債と社債に投資機会を生んでいる。一方、インフレ連動債は持続的なエネルギーリスクに対するヘッジを引き続き提供する。
投資家はインフレのさらなる低下や金融環境の実質的な引き締まりに応じて、デュレーションを長期化するスタンスに転じるべきだ。 世界の政府債利回りは8月下旬以来急騰しており、多くの投資家が利回りのピークが差し迫っているかどうか疑問に思っている。昨日の考察（米国の株式リスクプレミアムが循環的低水準に達したという指摘）は裏返せば、債券が今日の時点で米国株に対して過去20年以上で最も割安であることを示している。 幸い、この問題に対処するための明確なフレームワークがある。BCAのUS Bond Strategistである…
債券と比べると、株式は過去20年以上で最も割高になっている。 多くの投資家はP/Eを単独で検討するが、株式のバリュエーションはその時点における債券利回りの水準を考慮すべきである。無リスク利回りが低い環境では投資家が利益成長に対してより高い対価を支払うのが通常であり、逆に債券利回りが上昇すれば株式のマルチプルは一般に圧縮されるのである。 当社の株式リスクプレミアム（ERP）代理指標は、株式のバリュエーションを債券利回りと比較して把握する一つの方法である。代理指標は、S&P…
平均的な株が利回りに対してより敏感になっている中で、金利上昇に対してテック関連株が相対的に耐性を示しているのは、実体経済におけるK字型の動きを反映している。 多くの投資家は米国株が長期金利の上昇にもかかわらず驚くほど堅調であることを指摘している。米国の10年債利回りは2月下旬の4%から5.3%超に上昇したが、NASDAQは史上最高値にありS&P 500は新高値までわずか30ベーシスポイントである。…
現在進行中の債券売りは息切れしつつある。株式と債券の両方は年末にかけて短期的なラリーを経験するはずだが、新年に向けてリスクは残る。 米国債は現在、大幅に売られ過ぎである。というのも、米国10年国債利回りの月次相対力指数（RSI）が先週81でピークに達したからである。2022年以降、こうした極端な水準は利回りの局所的なピークと株式の局所的なボトムが一致する傾向がある。S&P 500は踏みとどまっている一方で、等重みのS&P…
当社の US investment strategists は、株式の転換点は債券利回りの方向性や絶対水準ではなく、実質利回りと経済の基礎的な成長率との関係にあると論じる。デュレーションは株式にとっての気を散らす要因に過ぎない、というのも割引率は株価に影響を与える多数の要因の一つにすぎないからである。 実質金利が上昇（低下）すれば割引係数は低下（上昇）するが、利益見通しも通常それに伴って上振れ（下振れ）するため、結果としての影響は不明確である。…
OAT-Bundスプレッドは最近数週間で急速に拡大し、先週金曜日には150bpsに達したが、その後140bps付近へ戻した。 原因は国内要因であり、財政見通しへの懸念の高まりと来たる大統領選を巡る政治的不確実性があるためである。…