Software y Servicios

El rendimiento del S&P 500 rotó en junio, pero el crecimiento fundamental sigue siendo sólido en todos los sectores, con el crecimiento de las ganancias y de los ingresos extendiéndose mucho más allá de las mayores empresas mega-cap.

El liderazgo sectorial se estrechó en mayo. El S&P 500 subió 5.2%, con Tecnología (+16%) siendo el único sector que superó al índice, lo que destaca la concentración del repunte. (Gráfico I-1). El desempeño desde principios de año fue más generalizado, impulsado por sectores vinculados a la inversión en IA y al gasto de capital, incluidos Tecnología, Energía, Industriales y Materiales, mientras que Finanzas y Salud se quedaron rezagados.  Gráfico I-1 El rendimiento del S&P 500 ha sido impulsado por la tecnología. El rendimiento del S&P 500 ha sido impulsado por la tecnología. La fortaleza cíclica es cada vez más evidente y respalda los márgenes. Los sólidos datos de inversión y de bienes duraderos siguen apoyando a los cíclicos, empujando a la economía estadounidense ligeramente de nuevo hacia la fase de Expansión, con crecimiento positivo y en mejora. Las empresas señalan la fortaleza y visibilidad de la demanda, con libros de pedidos y acumulaciones que indican una fuerte demanda subyacente y crecimiento de ingresos con espacio para continuar (Gráfico I-2). La capacidad se está construyendo para satisfacer las necesidades actuales, no las expectativas futuras. Impulsados en parte por un robusto crecimiento de los ingresos, los márgenes corporativos de gran capitalización en EE. UU. avanzaron notablemente, alcanzando un máximo histórico de 14,7% en el 1T 2026, 210 pb por encima de los niveles del año anterior (Gráfico I-3). La expansión de márgenes fue generalizada, con aumentos en 9 de 11 sectores. Gráfico I-2 La cartera de pedidos está creciendo rápidamente y la visibilidad de los ingresos se amplía La cartera de pedidos está creciendo rápidamente y la visibilidad de los ingresos se amplía Cuadro I-3 Los márgenes del S&P 500 subieron a 14,6% Los márgenes del S&P 500 subieron a 14,6% El capex está siendo recompensado, los flujos de caja no tanto. El mercado no ha castigado a las empresas por reducir el flujo de caja libre a corto plazo mediante un mayor capex; ha premiado a las empresas con exposición creíble al despliegue de IA (Gráfico I-4). De manera crítica, a pesar del aumento del capex, el apalancamiento (deuda/EBITDA) está disminuyendo tanto para el índice en conjunto como para el sector tecnológico, mientras que el apalancamiento de los hyperscalers ha subido un poco (Gráfico I-5).  Gráfico I-4 El mercado ha pasado de recompensar el flujo de caja libre y las recompras de acciones a recompensar la exposición a los gastos de capital. El mercado ha pasado de recompensar el flujo de caja libre y las recompras de acciones a recompensar la exposición a los gastos de capital. Cuadro I-5 La emisión de deuda no se ha traducido en un mayor apalancamiento. La emisión de deuda no se ha traducido en un mayor apalancamiento. Con el repunte del software, estamos retirando algunas fichas de la mesa. Iniciamos una posición larga táctica en el S&P 500 Software Group el 20 de abril de 2026, antes de la temporada de resultados, dadas las valoraciones atractivas y el fuerte crecimiento de las ganancias. La operación desde entonces ha ganado 17,2%. Como escribimos en su momento (La fortaleza de las ganancias debería mantener vivo el repunte de riesgo): “El software resulta particularmente atractivo. Las ganancias son sólidas y las valoraciones son atractivas. Mantenemos Software como una expresión risk-on durante la temporada de resultados y esperamos que los múltiplos se expandan y que los precios retrocedan hasta la mitad del camino hacia los máximos de finales de 2025 y cerca de los niveles de principios de año. Esto daría un alza de alrededor del 15%. En resumen, los múltiplos en el punto más bajo para ganancias aceleradas son demasiado buenos para dejarlos pasar.” Seguimos favoreciendo el sobrepeso estratégico en los grupos de Tecnología y Software. Pero, dado el rápido aumento de los precios y la realización de nuestro objetivo aproximado del 15%, ahora estamos cerrando la posición larga táctica y tomando ganancias (Gráfico I-6). Gráfico I-6 Rendimiento y múltiplo de software y servicios Rendimiento y múltiplo de software y servicios Añadiendo una posición larga en Materials de forma táctica (0-3m). Desde marzo de 2026, el rendimiento del sector Materiales no ha seguido el ritmo de la recuperación de los precios del cobre. El panorama fundamental sigue siendo favorable: la actividad manufacturera y de la construcción continúa estabilizándose, el gasto de capital está aumentando, y la construcción de centros de datos debería apoyar la demanda de metales industriales y materiales. Las expectativas de ganancias futuras también se mantienen entre las más fuertes de los sectores. Seguimos considerando a Materiales como una de las exposiciones cíclicas más atractivas del mercado e iniciamos una posición larga táctica a través de XLB: Materials Sector ETF (Gráfico I-7). Gráfico I-7 Los materiales aún no han reflejado por completo la fortaleza de las materias primas Los materiales aún no han reflejado por completo la fortaleza de las materias primas El consumo empieza a moverse, impulsado en parte por el alivio en los precios del petróleo. También consideramos una posición larga táctica en Consumer Discretionary, dado que es un sector que debería beneficiarse de unos precios del petróleo más bajos y que no es foco de los inversores. Sin embargo, tras su subida desde abril, las valoraciones pueden ya reflejar en parte la expectativa de caída de los precios del petróleo (Gráfico I-8). Además, dada la incertidumbre en torno a las negociaciones entre Irán y EE. UU., confiar en un mayor alivio sostenido de los precios del petróleo es arriesgado, aunque una recuperación del consumo sería, sin duda, un "pain trade" para muchos. Gráfico I-8 Las valoraciones del sector de consumo discrecional se han recuperado tras la caída del petróleo Las valoraciones del sector de consumo discrecional se han recuperado tras la caída del petróleo Noah WeisbergerEstratega jefe, Estrategia de renta variable de EE. UU.noah.weisberger@bcaresearch.com Rishabh ShahAnalista séniorrishabh.shah@bcaresearch.com     Energía (Peso de mercado) Cuadro II-1 Energía: Gráficos que Importan Energía: Gráficos que Importan Gráfico II-2 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-3 Ventas Ventas Gráfico II-4 Ingresos Ingresos Gráfico II-5 Margen Margen Gráfico II-6 Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Gráfico II-7 Valoración Valoración Gráfico II-8 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial Materiales (Sobrepeso) Gráfico II-9 Materiales: Gráficos que Importan Materiales: Gráficos que Importan Gráfico II-10 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-11 Ventas Ventas Gráfico II-12 Ingresos Ingresos Cuadro II-13 Margen Margen Gráfico II-14 Fundamental Fundamental Gráfico II-15 Valoración Valoración Gráfico II-16 Nivel de Grupo Industrial Nivel de Grupo Industrial Industriales (Sobrepeso)  Gráfico II-17 Industriales: Gráficos que importan Industriales: Gráficos que importan Gráfico II-18 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-19 Ventas Ventas Cuadro II-20 Ingresos Ingresos Gráfico II-21 Margen Margen Gráfico II-22 Fundamental Fundamental Gráfico II-23 Valoración Valoración Gráfico II-24 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Consumo discrecional (Infraponderado)  Gráfico II-25 Consumo discrecional: Gráficos que importan Consumo discrecional: Gráficos que importan Gráfico II-26 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-27 Ventas Ventas Gráfico II-28 Ganancias Ganancias Gráfico II-29 Margen Margen Gráfico II-30 Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Gráfico II-31 Valoración Valoración Gráfico II-32 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Consumo básico (Infraponderado)  Gráfico II-33 Bienes de Consumo Básico: Gráficos que Importan Bienes de Consumo Básico: Gráficos que Importan Gráfico II-34 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-35 Ventas Ventas Cuadro II-36 Ganancias Ganancias Gráfico II-37 Margen Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Margen Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Gráfico II-38 Fundamental Fundamental Gráfico II-39 Valoración Valoración Cuadro II-40 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial Salud (Peso de mercado)  Gráfico II-41 Atención sanitaria: Gráficos que importan Atención sanitaria: Gráficos que importan Gráfico II-42 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-43 Ventas Ventas Gráfico II-44 Ingresos Ingresos Gráfico II-45 Margen Margen Gráfico II-46 Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Gráfico II-47 Valoración Valoración Gráfico II-48 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Finanzas (Peso de mercado)  Gráfico II-49 Finanzas: Gráficos que importan Finanzas: Gráficos que importan Gráfico II-50 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-51 Ventas Ventas Gráfico II-52 Ingresos Ingresos Gráfico II-53 Margen Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Margen Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Gráfico II-54 Fundamental Fundamental Gráfico II-55 Valoración Valoración Gráfico II-56 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Tecnología (Sobrepeso)  Gráfico II-57 Tecnología: Gráficos que Importan Tecnología: Gráficos que Importan Gráfico II-58 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Cuadro II-59 Ventas Ventas Gráfico II-60 Ingresos Ingresos Gráfico II-61 Margen Margen Gráfico II-62 Fundamental Fundamental Gráfico II-63 Valoración Valoración Gráfico II-64 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Servicios de comunicación (Peso de mercado) Gráfico II-65 Servicios de Comunicación: Gráficos que Importan Servicios de Comunicación: Gráficos que Importan Gráfico II-66 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-67 Ventas Ventas Gráfico II-68 Ingresos Ingresos Gráfico II-69 Margen Margen Gráfico II-70 Fundamental Fundamental Gráfico II-71 Valoración Valoración Cuadro II-72 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Servicios públicos (Infraponderado)  Gráfico II-73 Utilidades: Gráficos que Importan Utilidades: Gráficos que Importan Gráfico II-74 Desempeño de Precios por Sector Desempeño de Precios por Sector Gráfico II-75 Ventas Ventas Gráfico II-76 Ingresos Ingresos Gráfico II-77 Margen Margen Gráfico II-78 Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Gráfico II-79 Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Valoración Valoración Gráfico II-80 Nivel de Grupo Industrial Nivel de Grupo Industrial Inmobiliario (Peso de mercado)  Gráfico II-81 Bienes raíces: gráficos que importan Bienes raíces: gráficos que importan Gráfico II-82 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-83 Ventas Ventas Gráfico II-84 Ganancias Ganancias Gráfico II-85 Margen Margen Gráfico II-86 Fundamental Fundamental Gráfico II-87 Valoración Valoración Gráfico II-88 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial  

Hasta ahora, la mayor parte del valor en la cadena de suministro de la IA ha sido capturada por las empresas de hardware. Sin embargo, a medida que los proveedores de modelos pasen a una tarificación basada en el uso, el valor comenzará a acumularse en los modelos y las aplicaciones. Los servicios de comunicaciones y el software deberían beneficiarse de este cambio. Esta ampliación de la narrativa de la IA, junto con un sólido impulso económico, debería mantener el repunte durante el resto del año. Mantener sobreponderación en acciones. Rebajar Energía a Neutral. Comprar software.

Todos tienen opiniones sobre el crédito privado, pero pocos cuentan con los datos y aún menos con la objetividad. Le ofrecemos ambos. En menos de 5 minutos, entenderá cómo hemos llegado hasta aquí y, más importante aún, cómo asignar a partir de aquí.

India's IT service exports have been booming and will continue to do so despite wider AI usage. Indian IT stocks, however, will not benefit from it as the expanding Global Capability Centers (GCCs) in India compete with the nation’s IT companies, driving the latter's profitability down.

Informe especial

Cybersecurity is a strategic investment theme, which looks particularly interesting in light of the trade war and heightened geopolitical tensions. It is less exposed to tariffs than other industries and, if anything, benefits from geopolitical tensions as customers seek protection from international cyberattacks and cybercrime. The industry’s fundamentals are improving, while valuations are moderating. A recent pullback presents an attractive entry point into the theme.