Bonds

La venta forzada puede estar acercándose a una pausa, pero el ajuste fiscal y político de Francia apenas ha comenzado. Mantener una infraponderación en OATs y aprovechar los repuntes de alivio para reducir la exposición. La contención del contagio es tranquilizadora para Europa; no es una señal de compra para Francia.

En términos de retorno total, el S&P 500 cayó un 0,3% en septiembre (Gráfico I-1), con Tecnología y Servicios de Comunicación sobresaliendo. Dentro de Tecnología, Semiconductores (+7,2%) y Hardware (+5,1%) tuvieron un rendimiento significativamente superior al de Software (-0,6%). El sector de Servicios de Comunicación se vio impulsado por el lanzamiento del nuevo agente de IA personal de Meta, Muse. Sectores sensibles a las tasas de interés como Bienes Raíces y Servicios Públicos registraron rendimientos débiles de -6%. Gráfico I-1 La tecnología y los servicios de comunicación mantuvieron al S&P 500 a flote en septiembre. La tecnología y los servicios de comunicación mantuvieron al S&P 500 a flote en septiembre. El rendimiento a 10 años aumentó 54 puntos básicos en 21 días de negociación, un movimiento de 2,1 desviaciones estándar según los datos desde 1990. A pesar de un régimen de correlación positiva entre acciones y bonos en el que rendimientos más altos presionan a las acciones, el mercado de renta variable en general se mantuvo firme el mes pasado. Esta resistencia refleja en parte la benigna compresión de múltiplos en lo que va del año, durante la cual el crecimiento de ganancias superó la apreciación de precios y por tanto limitó la vulnerabilidad de las valoraciones ante el aumento de los rendimientos (Gráfico I-2). Gráfico I-2 Una Compresión Benigna de los Múltiplos Desde el Comienzo del Año Una Compresión Benigna de los Múltiplos Desde el Comienzo del Año Además, las tasas han subido principalmente porque las tasas reales han aumentado bruscamente, reflejando expectativas de un crecimiento más fuerte (Gráfico I-3). Los incrementos en los rendimientos pueden ser absorbidos con mayor facilidad por el mercado de acciones si suben debido a presiones cíclicas del lado de la demanda, como parece haber sido el caso en septiembre. Las primas de riesgo del mercado de bonos, aunque se encuentran en el extremo superior de su rango, también permanecen contenidas, y las expectativas de inflación están bajo control. Y aunque la volatilidad de los bonos ha aumentado, todavía está por debajo de los promedios registrados en 2022 y 2023. Gráfico I-3 Sube la volatilidad de los bonos, pero las primas por riesgo y las expectativas de inflación siguen contenidas Sube la volatilidad de los bonos, pero las primas por riesgo y las expectativas de inflación siguen contenidas Incluso si los rendimientos continúan subiendo, el ritmo del avance casi con seguridad se ralentizará, mitigando el viento en contra para las acciones. Tampoco sería una sorpresa una corrección significativa en los rendimientos. La estacionalidad también se está volviendo favorable: el mercado deja atrás uno de los peores meses del año para las acciones y entra en un periodo que históricamente ha sido excepcionalmente fuerte. Esto se cumple tanto si miramos todos los años, los años de elecciones de mitad de mandato y presidenciales, o solo los años de elecciones de mitad de mandato (Gráfico I-4). Los resultados trimestrales de Micron mejores de lo esperado el pasado miércoles también refuerzan que el complejo de IA está sano. Dada esta configuración, las acciones deberían avanzar hacia el final del año. Cuadro I-4 El mercado está entrando en un período de fortaleza para las acciones El mercado está entrando en un período de fortaleza para las acciones Noah WeisbergerDirector de Renta Variablenoah.weisberger@bcaresearch.com Allen Li, CFAAnalista seniorallen.li@bcaresearch.com     Energía (Peso de mercado) Gráfico II-1 Energía: Gráficos que importan Energía: Gráficos que importan Gráfico II-2 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-3 Ventas Ventas Gráfico II-4 Ganancias Ganancias La fuente de medios referenciada no se encuentra y necesita volver a incrustarse. Cuadro II-6 Fundamental Fundamental Gráfico II-7 Valoración Valoración Gráfico II-8 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Materiales (Sobreponderado) Gráfico II-9 Materiales: Gráficos Que Importan Materiales: Gráficos Que Importan Gráfico II-10 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-11 Ventas Ventas Gráfico II-12 Ingresos Ingresos Gráfico II-13 Margen Margen Gráfico II-14 Fundamental Fundamental Gráfico II-15 Valoración Valoración Gráfico II-16 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Industriales (Sobreponderado)  Gráfico II-17 Industriales: Gráficos que importan Industriales: Gráficos que importan Cuadro II-18 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-19 Ventas Ventas Gráfico II-20 Ingresos Ingresos Gráfico II-21 Margen Margen Gráfico II-22 Fundamental Fundamental Gráfico II-23 Valoración Valoración Gráfico II-24 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Consumo discrecional (Infraponderado) Gráfico II-25 Consumo discrecional: Gráficos que importan Consumo discrecional: Gráficos que importan Gráfico II-26 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-27 Ventas Ventas Gráfico II-28 Ingresos Ingresos Cuadro II-29 Margen Margen Gráfico II-30 Fundamental Fundamental Gráfico II-31 Valoración Valoración Gráfico II-32 Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Consumo básico (Infraponderado)  Gráfico II-33 Bienes de Consumo Básico: Gráficos que Importan Bienes de Consumo Básico: Gráficos que Importan Gráfico II-34 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-35 Ventas Ventas Gráfico II-36 Ingresos Ingresos Gráfico II-37 Margen Margen Gráfico II-38 Fundamental Fundamental Gráfico II-39 Valoración Valoración Gráfico II-40 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial Salud (Peso de mercado) Gráfico II-41 Cuidado de la salud: Gráficos que importan Cuidado de la salud: Gráficos que importan Gráfico II-42 Desempeño de precios por sector Desempeño de precios por sector Gráfico II-43 Ventas Ventas Gráfico II-44 Ingresos Ingresos Gráfico II-45 Margen Margen Gráfico II-46 Fundamental Fundamental Gráfico II-47 Valoración Valoración Gráfico II-48 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial Financieros (Peso de mercado) Cuadro II-49 Finanzas: Gráficos Que Importan Finanzas: Gráficos Que Importan Gráfico II-50 Rendimiento del precio por sector Rendimiento del precio por sector Gráfico II-51 Ventas Ventas Gráfico II-52 Ingresos Ingresos Gráfico II-53 Margen Margen Gráfico II-54 Fundamental Fundamental Gráfico II-55 Valoración Valoración Gráfico II-56 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial Tecnología (Sobreponderado)  Gráfico II-57 Tecnología: Gráficos que importan Tecnología: Gráficos que importan Gráfico II-58 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-59 Ventas Ventas Gráfico II-60 Ganancias Ganancias Cuadro II-61 Margen Margen Gráfico II-62 Fundamental Fundamental Cuadro II-63 Valoración Valoración Gráfico II-64 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Servicios de Comunicación (Peso de mercado) Cuadro II-65 Servicios de Comunicación: Gráficos Que Importan Servicios de Comunicación: Gráficos Que Importan Gráfico II-66 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-67 Ventas Ventas Gráfico II-68 Ingresos Ingresos Cuadro II-69 Margen Margen Cuadro II-70 Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Gráfico II-71 Valoración Valoración Gráfico II-72 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Servicios Públicos (Infraponderado) Gráfico II-73 Utilidades: Gráficos que importan Utilidades: Gráficos que importan Gráfico II-74 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-75 Ventas Ventas Gráfico II-76 Ingresos Ingresos Gráfico II-77 Margen Margen Gráfico II-78 Fundamental Fundamental Gráfico II-79 Valoración Valoración Gráfico II-80 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Bienes Raíces (Peso de mercado)  Gráfico II-81 Bienes raíces: Gráficos que importan Bienes raíces: Gráficos que importan Gráfico II-82 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-83 Ventas Ventas Cuadro II-84 Ingresos Ingresos Gráfico II-85 Margen Margen Gráfico II-86 Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Gráfico II-87 Valoración Valoración Gráfico II-88 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial

El aumento de las tasas no detiene los mercados alcistas, pero los rendimientos reales que superen la tasa de crecimiento potencial a largo plazo de la economía sí podrían. Ese nivel relativo podría provocar una colisión entre acciones y bonos si persistiera el tiempo suficiente como para desacelerar la economía.

La inflación subyacente en EE. UU. sigue por encima del objetivo. Pero las revisiones de datos de esta mañana revelan que la brecha no es ni de lejos tan grande como parecía ayer.

 

Informe especial

La salud de los balances corporativos de EE. UU. parece sólida en general, y las métricas de crédito no muestran ningún impacto negativo significativo por el auge de las emisiones relacionadas con la IA.

Informe especial

La inflación, no la valoración, es la verdadera amenaza para este mercado alcista. Esta serie de cuatro informes expone en qué coinciden los estrategas de BCA, en qué no y qué hay que vigilar a continuación.

Mantenemos una visión constructiva sobre las acciones estadounidenses, pero unos rendimientos más altos, un crecimiento más lento del EPS y una fuerte emisión de OPIs siguen siendo riesgos significativos para las valoraciones, dejando el camino hacia nuestro objetivo de fin de año cada vez más dependiente de las ganancias. Tácticamente, ya ha habido una compresión significativa, pero benigna, en los múltiplos, ya que las ganancias han superado a los precios. Un aumento de la Fed bien comunicado podría aliviar, en lugar de intensificar, la incertidumbre en el mercado de bonos. 

Informe especial

Proponemos un marco unificado para predecir la dirección de las tasas de interés a corto plazo y los rendimientos de los bonos a largo plazo que reúne tres enfoques: 1) el enfoque ahorro-inversión; 2) el enfoque de la regla de Taylor; y 3) el enfoque de balance de carteras. Nuestro análisis sugiere que los rendimientos de los bonos en EE. UU. y en muchos otros países han aumentado principalmente debido a una tasa de interés neutral más alta y a una prima por plazo mayor. Dado el riesgo de un nuevo aumento de las expectativas de inflación, los inversores deberían sobreponderar los bonos indexados a la inflación.

La próxima etapa del yen no es una historia fiscal, sino una de inflación, y el BoJ está a punto de admitirlo. Explicamos por qué un giro en septiembre llevaría al USD/JPY hacia 99 y por qué los activos de riesgo globales no pagarán el precio.

Los mercados se han obsesionado con el aumento de los rendimientos globales a largo plazo. En cierta medida, estamos de acuerdo con la preocupación. Los bonos se negocian por "vibras", alarmados por la incoherente política geopolítica de EE. UU. Los precios del petróleo son, obviamente, el conducto entre esa política y los mercados. Por otro lado, el crecimiento también es robusto. Por tanto, la venta masiva en el mercado de bonos no es totalmente negativa.

El tema secular que impulsa la venta masiva en el mercado de bonos y que no nos molesta tanto es la política fiscal. Vemos señales — ¡incluidos datos reales del déficit presupuestario! — de que en EE. UU., tanto los responsables políticos como los votantes, empiezan a entender que hay límites al derroche. Por tanto, aconsejaríamos a los clientes con un enfoque a largo plazo que empiecen a comprar poco a poco esos odiados bonos.