Ciclos Económicos

Informe especial

Durante casi dos décadas, la beta fue el único juego en la ciudad y la alpha un juego de perdedores. Esta era está terminando, y explicamos por qué un mundo más multipolar, dirigista y alterado por la IA está empujando la dispersión a niveles estructuralmente más altos, creando oportunidades renovadas de alpha.

La caída de junio parece un bache provocado por la rotación y el reequilibrio, no una ruptura de régimen. El crecimiento económico, las revisiones de beneficios y la demanda de capex impulsada por AI siguen firmes, pero el aumento de los rendimientos, las preocupaciones por la inflación, la incertidumbre sobre la Fed y una inminente ola de IPO probablemente limitarán una mayor expansión de múltiplos. Pero el progreso hacia una resolución de las tensiones en Oriente Medio, el repunte de los bonos y la caída de los precios del petróleo nos han motivado a añadir una operación táctica larga en el sector de consumo discrecional.

Mejora de los datos de EE. UU. Con un conjunto completo de datos de abril, el Indicador Cíclico de la Estrategia de Renta Variable de EE. UU. muestra que el crecimiento se mantiene positivo y ahora mejora ligeramente, ya que la economía parece estar saliendo de la fase de desaceleración y entrando en expansión (Gráfico 1). La recuperación ha sido impulsada principalmente por indicadores del lado empresarial, mientras que los indicadores relacionados con el consumo y el mercado laboral siguen rezagados (Gráfico 2). Sin embargo, la resiliencia del consumidor, junto con mejoras desde niveles más deprimidos, también está contribuyendo. En otras palabras, aún no se trata de una economía uniformemente fuerte, pero sí de una en la que el balance de la evidencia se desplaza en una dirección más cíclica. Gráfico 1 El ciclo se está moviendo de la desaceleración a la expansión El ciclo se está moviendo de la desaceleración a la expansión Gráfico 2 El lado empresarial de la economía está liderando, aunque el consumidor también se ha recuperado El lado empresarial de la economía está liderando, aunque el consumidor también se ha recuperado Pasando a los datos "micro", nuestra conclusión clave de la temporada de resultados y los comentarios corporativos fue que las perspectivas a futuro para el próximo año (o más) parecen bastante sólidas para los cíclicos de la vieja economía. A medida que la implantación de la IA continúa a buen ritmo, los libros de pedidos apuntan a sólidas ventas por venir (Gráfico 3). Históricamente, la fase de expansión presenta un aumento notable en los retornos de renta variable, en comparación con un rendimiento más moderado durante la desaceleración (Gráfico 4). Gráfico 3 Las Empresas Están Destacando La Visibilidad De La Demanda Futura Las Empresas Están Destacando La Visibilidad De La Demanda Futura Gráfico 4 Los rendimientos del S&P 500 son más fuertes durante la expansión que en la desaceleración. Los rendimientos del S&P 500 son más fuertes durante la expansión que en la desaceleración. Los mercados apuntan a la expansión… El mercado refleja el cambio en los datos. Claramente, el optimismo tecnológico, que es un fenómeno durante todo el ciclo, constituye una parte importante de la historia, con semiconductores, hardware y software recuperándose desde los mínimos a finales de marzo. Dicho esto, al observar todos los grupos industriales, el desempeño del último mes ha estado altamente correlacionado con el rendimiento histórico (promedio) durante la fase de expansión del ciclo (Gráfico 5).  Y, aunque aún no es concluyente, en función del desempeño por sector, la probabilidad de que los rendimientos provengan de una distribución de expansión está en aumento (Gráfico 6).  Gráfico 5 Los Rendimientos De La Industria En El Último Mes Reflejan Una Economía En Expansión Los Rendimientos De La Industria En El Último Mes Reflejan Una Economía En Expansión Gráfico 6 Los rendimientos sectoriales indican una alta probabilidad de dinámicas de mercado en fase de expansión Los rendimientos sectoriales indican una alta probabilidad de dinámicas de mercado en fase de expansión …Y están recompensando a quienes aumentan el capex Otros dos temas que han surgido son la preferencia actual del mercado por el crecimiento de ingresos y por el crecimiento del capex. La correlación entre el crecimiento de ingresos NTM y los retornos acumulados de 1 mes es de 0,49 y la correlación entre los retornos y el crecimiento del capex es de 0,45 (Gráfico 7 y Gráfico 8).  Gráfico 7 Los rendimientos han estado altamente correlacionados con el crecimiento esperado de las ventas… Los rendimientos han estado altamente correlacionados con el crecimiento esperado de las ventas… Gráfico 8 …Y con el crecimiento esperado del gasto de capital …Y con el crecimiento esperado del gasto de capital Como destacamos anteriormente, el mercado normalmente no recompensa a los que gastan en capex. Una cesta de los principales gastadores de capex frente a los de menor capex tiende a descender con el tiempo (Gráfico 9). En contraste, históricamente, en el sector tecnológico el patrón es el opuesto, con los gastadores de capex superando al resto. Si bien este patrón se mantiene a largo plazo, en los últimos meses el mercado ha recompensado a los gastadores de capex tecnológicos de manera aún más pronunciada.  Gráfico 9 El alto gasto de capital está siendo recompensado El alto gasto de capital está siendo recompensado Acercándonos a nuestro objetivo de precio para 2026: cómo vemos el equilibrio de riesgos El mercado, situado actualmente en torno a 7400 (al cierre del viernes), se ha acercado rápidamente a nuestro objetivo de 7700 para fin de año. El repunte de 2026 ha sido impulsado por el crecimiento del BPA (EPS) y por expectativas firmes sobre el futuro a corto plazo. A pesar del fuerte repunte desde los mínimos de marzo, los múltiplos siguen muy por debajo de los niveles de hace un año (Gráfico 10).  Según nuestros números, un BPA de 308 con márgenes solo ligeramente al alza parece pesimista, dado que el consenso bottom-up está ahora por encima de 325 (Gráfico 11).  Gráfico 10 Valoraciones En Relación Con Las Ganancias Futuras Están Por Debajo De Los Máximos Recientes Valoraciones En Relación Con Las Ganancias Futuras Están Por Debajo De Los Máximos Recientes Gráfico 11 Las expectativas de ganancias continúan avanzando Las expectativas de ganancias continúan avanzando Dicho esto, las perspectivas no están exentas de riesgos. Aunque el VIX se ha alejado de los máximos de marzo, se mantiene en torno a 18, un nivel que se sostuvo por última vez tras el “Liberation Day” de abril de 2025 y la venta de mercado de 2022 (Gráfico 12). Por tanto, los participantes del mercado de renta variable han adoptado una visión más relajada sobre las tensiones geopolíticas, pero persisten las preocupaciones. Encabeza nuestra lista el endurecimiento de las condiciones financieras, en caso de que la valoración de una inflación más alta pase de ser algo benigno y coincidente con un crecimiento económico más fuerte a convertirse en un lastre para el crecimiento futuro, lo que llevaría a una renovada presión sobre los múltiplos, siendo la reintensificación de los riesgos geopolíticos el factor más probable para provocar dicho cambio. Gráfico 12 La incertidumbre en el mercado accionario ha disminuido, pero se está estabilizando en un nivel más alto La incertidumbre en el mercado accionario ha disminuido, pero se está estabilizando en un nivel más alto Por ahora, las condiciones financieras son relativamente acomodaticias y las expectativas de inflación a largo plazo están ancladas (Gráfico 13 y Gráfico 14), pero una versión prolongada de la acción del mercado de bonos del viernes podría convertir estos riesgos en vientos en contra más persistentes. Si los riesgos de inflación se intensificaran, el lastre a nuestro panorama cíclico constructivo probablemente procedería más de activos reales como energía, materiales e inmobiliario que de los defensivos tradicionales, que también sufrirían presiones de precios. Más prosaicamente, también nos preocupa que, precisamente porque existe una fuerte visibilidad sobre las perspectivas futuras, sea más difícil imaginar qué puede impresionar al mercado desde aquí. Gráfico 13 Condiciones financieras más favorables han sostenido el mercado de valores Condiciones financieras más favorables han sostenido el mercado de valores Gráfico 14 Las expectativas de inflación se han movido al alza, pero la parte larga está más anclada Las expectativas de inflación se han movido al alza, pero la parte larga está más anclada Noah WeisbergerEstratega jefe, Estrategia de Renta Variable de EE. UU.noah.weisberger@bcaresearch.com  

China’s K-shaped economy is widening, with resilient exports and subdued domestic consumption. Over the next 6–12 months, we see a higher probability that global capex momentum persists than China delivers meaningful consumer-focused stimulus.

Los precios de las acciones chinas se están alineando con el crecimiento económico tras un repunte en 2025. Si bien el país puede soportar un choque de precios del petróleo a corto plazo, sigue siendo susceptible a interrupciones prolongadas del suministro y a una desaceleración global.

Este informe del screener se basa en la colaboración US Equity Strategy and Equity Analyzer publicada el 23 de febrero de 2026, en la que presentamos nuestro último marco para evaluar el ciclo económico de EE. UU. Aquí aplicamos el marco a nuestro screener para identificar cómo debe adaptarse el posicionamiento bottom-up en renta variable a medida que evoluciona el ciclo. 

Las recesiones son inevitables pero impredecibles. Si bien las ganancias impulsan el rendimiento accionario a largo plazo a lo largo del ciclo, en los puntos de inflexión los fundamentales siguen una secuencia predecible: primero se contraen los múltiplos, luego los precios y después las ganancias. Las recesiones pueden cambiar el liderazgo sectorial, pero las simulaciones muestran que el potencial alcista a nivel de índice a medio plazo permanece intacto, a menos que las recesiones futuras sean materialmente más severas que las de la historia.