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当社の2026年9月のポートフォリオ配分概要。

PCEとCPIの差は、FRBの短期的な政策見通しを左右する要因としてますます重要になっている。そこで当社はその差の要因を検討し、今後数カ月で縮小する可能性が高いと結論するのである。

 

最近の上昇にもかかわらず、満期の長い米国債利回りはファンダメンタルに基づく適正水準と概ね一致している。したがって、当社は長期デュレーションの取引に対して限られた魅力しか見出していない。

7月のCPIは当面FRBが利上げを見送るに足る低さだったが、短期的なインフレ上振れリスクは依然として残る

証拠はますます明確であり、過去2年間の非農業部門雇用者数の増加を主に牽引してきたのは、主として移民取締政策に関連する労働供給の変動である。 これは7月の報告でも当てはまり、非農業部門雇用者数が23,000人減少し、失業率が4.19％から4.09％へ低下した。両方の動きを生んだのは労働力人口の264,000人の減少である。 労働供給がこれほど変動的である場合、雇用の増減を示す指標を過度に重視せず、労働市場の利用状況を示す指標により注意を払うべきである。 労働市場の利用状況を示す指標は概ね安定している。失業率は低下傾向にあるが、主要年齢層（25-54歳）の就業者比率は弱含みであり、準失業者や非自発的パートタイム労働者の数は増加している。 我々は今朝の雇用統計が9月の利上げの可能性を低下させるとは考えていない。我々の見解では依然として確率は高い。短期的なFedの政策を左右するより重要な要因は、来週発表される7月のコアCPIである。 米国の雇用動向の詳細は、当社の US Labor Market Chartpack に記載している. 

当社のポートフォリオ配分概要（2026年8月）

特別レポート

過去10年にわたり、日本の利益率の拡大は労働生産性の向上でも運営効率の改善でもなく、大幅な円安と減価償却費の減少によってもたらされた。今後は賃金と単位労働コストの上昇に加え、通貨高が利益率に対する大きな逆風となる。

本日の据え置きにもかかわらず、9月の利上げのハードルは低いままで、今後2回分のコア消費者物価指数（CPI）報告次第である。