裁判所の判決

最高裁判所は Learning Resources, Inc. v. Trump において、国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づくトランプ政権の関税を無効としました。これは米国の権力分立を強く確認するものであり、関税がトランプ大統領の看板政策であることを考えると、痛烈な非難でもありました。 今後、トランプ大統領は面目を保つために新たな関税措置を取っていますが、これらは以前の有効税率を恒久的に引き上げるものではありません。中間選挙を控えた財政緩和をある程度提供するためには、より低い関税率でも容認されます。 市場への影響は他のマクロ要因や地政学的変数と比較して評価する必要があり — 以下で我々は取引を調整します。 トランプ大統領の新関税 裁判所はトランプ大統領が他の権限に基づいて関税を引き上げることを禁じていません。大統領は迅速に1974年貿易法の第122条に基づき、2月23日から発効する新たな10％のグローバル関税を発表しました。 この規定は貿易赤字に対処するものですが、議会の承認が必要になるまで150日しか有効ではありません。したがって有効税率は17%から19%に上昇しますが、その後5か月で約9%へと低下するでしょう（チャート1）。議会は中間選挙前に大幅な関税に賛成する票を持っていません。 チャート 1 関税は2027年に上がるのではなく、下がる傾向になる 関税は2027年に上がるのではなく、下がる傾向になる チャート2 財政赤字は依然として大きいまま 財政赤字は依然として大きいまま 短期的には、IEEPAに基づく関税が置き換えられなければ、連邦財政赤字はGDPの約0.8％拡大すると試算され、国債利回りに上向きの圧力がかかります（チャート2）。増税がなければ、財政赤字はトランプ政権の残り期間にわたってさらなる不安を引き起こすでしょう。 トランプ大統領はまた、1974年法の第301条に基づく大規模な新たな調査も開始しました。この条項は知的財産と技術移転に焦点を当てており、中国に最も関連します。しかし トランプ大統領は中間選挙を控え貿易休戦を追求しています。 大統領は 各国と貿易協定の締結を続け、関税を引き下げる とともに、インフレ抑制を念頭に懲罰的な貿易措置を制限する必要があります（チャート3）。 チャート3 トランプ氏が関税をひそかに緩和するかもしれない トランプ氏が関税をひそかに緩和するかもしれない チャート4 関税懸念は一旦後退し、来年再び高まる 関税懸念は一旦後退し、来年再び高まる 企業のセンチメントは2027年まで一時的に関税からの猶予を得る可能性がありますが、その時点でトランプ大統領は再び貿易戦争を激化させることが可能です（チャート4）。 裁判所はIEEPAに基づく大統領の非関税的権限を否定することはできませんでした。裁判所が述べたように：「IEEPAは大統領に『調査、調査継続中の差し止め、規制、指示および強制、無効化、取り消し、妨止または禁止…輸入または輸出』を認める。」 緊急時には、大統領は歳入を増やさない限り輸入に対して厳しい権限を行使できます。しかし、輸入の規制や禁止は粗雑な手段であり、関税よりも負の経済的影響が大きいため、いかなる大統領も恣意的または些細な理由でこれらの措置を用いることは限定されます。 したがって長期的には、最高裁は法の支配、権力分立、および 抑制と均衡 を再確認することで米国資産の安全性を維持しました。 また、大統領が連邦準備制度理事会に個人的な支配を及ぼすことに失敗したことと相まって、米国企業は政策の不確実性が低下し、行政府による一方的な介入リスクも減少します。 世界成長が減速するか世界的なショックが発生した場合、米ドルと米国債は安全資産としての地位を維持するでしょう（チャート5）。 チャート5 世界的なショックの際、米ドルは上昇を続けるだろう 世界的なショックの際、米ドルは上昇を続けるだろう チャート6 イランのハードルが越えられるまで原油をロングで持ち続けよ イランのハードルが越えられるまで原油をロングで持ち続けよ それには短期的にイラン危機による主要な原油供給混乱が38％の確率で発生する可能性が含まれます（チャート6）。 投資のポイント イランの障害が解消されるまで原油をロングし、米国株をオーバーウェイトのまま維持してください。戦争が大規模な原油ショックを引き起こすかどうかは3月末までに判断できるはずです。 CHF-EURのロングは2％の利食いで手仕舞いしてください。スイス国立銀行がデフレ対策として介入する可能性があるためですが、同じ短期的期間ではJPY-IDRのロングは維持してください。 米国および世界の成長が持ちこたえ、原油ショックが回避されれば、国際株および非ハイテク銘柄への分散投資の有効性が強まります。 しかし構造的には、FRB、上院、最高裁による米国の政治的抑制と均衡の再確認は「米国売り」トレードが行き過ぎていることを示唆しており、米国資産は長期的な安全資産としての特性を維持するでしょう。 Matt Gertken チーフ・ジオポリティカル・ストラテジスト mattg@bcaresearch.com フォローしてくださいリンクトイン & X

議会は最終的にトランプ氏が最悪の衝動に従って行動することを制限しますが、その制限を回避しようとする彼の試みは市場のボラティリティを引き起こすでしょう。

議会選挙区の党派的な再区割りは、2026年中間選挙で民主党が下院を奪還することを妨げるものではありません。最高裁による投票権法の検討も同様です。

President Trump faces new restrictions on his trade powers coming from the US judicial branch, but they will not prevent him from continuing to restrict trade and investment with China. Rather, they will establish some curbs against entirely arbitrary executive tariffs, especially when wielded against US allies and partners.

特別レポート

Simple games allow us to model several of the Trump administration’s most disruptive policies in 2025. We find that markets face an increase in volatility as Congress expands the budget, Trump implements tariffs on the world, China retaliates, and Taiwan tensions persist. A ceasefire in Ukraine is a marginally positive outcome for Europe, although it is not a long-term peace treaty. 

特別レポート

Trump may be slightly favored for the White House but the US election is still extremely close. Odds of a contested or contingent election are rising, which should cause stock market volatility. A Republican sweep should cause more volatility. Democratic gridlock is next most likely but benign for stocks in the short run.