Japanese Yen
日銀は政策金利を25bp引き上げて1.25%としたが、タカ派寄りではないガイダンスとインフレの冷えがハト派的な織り込み直しを招いた。この決定は政策金利を31年ぶりの高水準に押し上げ、予想どおりであったが、分裂した投票の結果として据え置きを支持する反対票があったこととCPIが予想よりも鈍かったことが連続利上げの期待を後退させ、その結果として円安が進んだ。…
日本の円安は決して財政危機ではなく、日銀が抑えようとしなかったインフレであった。したがって、日銀の方針転換が今や到来した。
9月18日は日銀の利上げがほぼ確実視されており（98%が織り込まれている）。問題はこれから示されるシグナルがどれだけタカ派的になるかである。
本稿では、今後数年でドル/円が99円あるいはそれ以下になる理由と、なぜそれが世界の株式を押し下げることにならないのかを説明する。
キャリートレード、資金の還流、そして世界のボラティリティが次の円高相場を駆動する要因であり、なぜそれが今なのかを検証する。
投資アイデアを2つ提示する：円ロングとJGBのイールドカーブのフラット化である。
当社の FICC strategistsはタカ派的な日銀の転換が米ドル/円を99へ導くと予想している。 日本銀行は9月18日の会合で決定的な引き締めへの転換を示す見込みであり、当社の同僚は円安を財政問題ではなくインフレ問題と見ているのだ。インフレ局面にありながら政策はデフレ志向に合わせたままで、実質政策金利は-0.7%と主要国の中で最低水準にあるため、賃金、需要、実現インフレ、そして財政刺激がいま同時に上向いているのだ。…
円の次の局面は財政の問題ではなくインフレの問題であり、しかも日銀はそのことを認めようとしている。当社は、なぜ9月の方向転換がUSD/JPYを99近辺に向かわせるのか、またなぜ世界のリスク資産がその代償を払わないのかを示す。
AIハードウェアの深刻な不足は年末にかけてテック株を支えるだろうが、AI企業は最終的に設備投資を正当化するために年間10兆ドルの売上を確保する必要がある可能性があり、膨大な生産性向上がなければそれは極めて困難である。今日の財務省による自社株買いの増額発表にもかかわらず、債券利回りは今後数か月間高止まりする公算が大きい。クラックスプレッドの上昇は原油需要を減らしており、世界経済の成長にとって好ましい状況ではない。為替面では、最近の円支援の為替介入はおそらく十分ではないが、円には長期的に大きな上昇余地がある。
当社の顧客はやや円を買い越している。 今週のアンケートでは、BCAの顧客の40%が買い持ち、33%が中立、27%が売り持ちと報告している。LinkedInの回答は同様の傾向を示すが、Xはより守備的寄りだ。3つのプラットフォームのいずれでも明確なショートは少数派であり、政策当局が対抗してきた混雑したショート基盤とは対照的だ。…
日米による共同介入は円安を一時的に抑え得るが、持続的な反転には金利差の縮小が必要だ。 当社のChart Of The WeekはFX Strategist Artem Sakhbievによる。…
MoFとUS Treasuryは円を守るために共同で介入したが、共同介入でも通貨に重くのしかかるファンダメンタルズを根本的に覆すことはできない。一方で、ワシントンが自らのインセンティブを追求する動きは、より積極的なUS Treasuryの姿を改めて示している。
日銀が方針を転換するまで 日銀が方針を転換するまで 円安はインフレ期待の上昇を反映しており、財政リスクではなく、日銀がよりタカ派に転じるまで続く可能性が高い。当社のChart Of The WeekはMathieu Savary, Chief FICC Strategistによる。Mathieuは円の金利差からのデカップリングを検証している。…
円を安定させるには、より積極的な日銀の利上げ姿勢が必要だ。 最近の相場の動きは、当局が円安をインフレリスクと見なし、日銀が利上げのペースを加速することに前向きである可能性があるという憶測を生んでいる。日銀や米財務省による言葉による為替介入はこれまで効果を発揮していない。…