Market Returns

En términos de retorno total, el S&P 500 cayó un 0,3% en septiembre (Gráfico I-1), con Tecnología y Servicios de Comunicación sobresaliendo. Dentro de Tecnología, Semiconductores (+7,2%) y Hardware (+5,1%) tuvieron un rendimiento significativamente superior al de Software (-0,6%). El sector de Servicios de Comunicación se vio impulsado por el lanzamiento del nuevo agente de IA personal de Meta, Muse. Sectores sensibles a las tasas de interés como Bienes Raíces y Servicios Públicos registraron rendimientos débiles de -6%. Gráfico I-1 La tecnología y los servicios de comunicación mantuvieron al S&P 500 a flote en septiembre. La tecnología y los servicios de comunicación mantuvieron al S&P 500 a flote en septiembre. El rendimiento a 10 años aumentó 54 puntos básicos en 21 días de negociación, un movimiento de 2,1 desviaciones estándar según los datos desde 1990. A pesar de un régimen de correlación positiva entre acciones y bonos en el que rendimientos más altos presionan a las acciones, el mercado de renta variable en general se mantuvo firme el mes pasado. Esta resistencia refleja en parte la benigna compresión de múltiplos en lo que va del año, durante la cual el crecimiento de ganancias superó la apreciación de precios y por tanto limitó la vulnerabilidad de las valoraciones ante el aumento de los rendimientos (Gráfico I-2). Gráfico I-2 Una Compresión Benigna de los Múltiplos Desde el Comienzo del Año Una Compresión Benigna de los Múltiplos Desde el Comienzo del Año Además, las tasas han subido principalmente porque las tasas reales han aumentado bruscamente, reflejando expectativas de un crecimiento más fuerte (Gráfico I-3). Los incrementos en los rendimientos pueden ser absorbidos con mayor facilidad por el mercado de acciones si suben debido a presiones cíclicas del lado de la demanda, como parece haber sido el caso en septiembre. Las primas de riesgo del mercado de bonos, aunque se encuentran en el extremo superior de su rango, también permanecen contenidas, y las expectativas de inflación están bajo control. Y aunque la volatilidad de los bonos ha aumentado, todavía está por debajo de los promedios registrados en 2022 y 2023. Gráfico I-3 Sube la volatilidad de los bonos, pero las primas por riesgo y las expectativas de inflación siguen contenidas Sube la volatilidad de los bonos, pero las primas por riesgo y las expectativas de inflación siguen contenidas Incluso si los rendimientos continúan subiendo, el ritmo del avance casi con seguridad se ralentizará, mitigando el viento en contra para las acciones. Tampoco sería una sorpresa una corrección significativa en los rendimientos. La estacionalidad también se está volviendo favorable: el mercado deja atrás uno de los peores meses del año para las acciones y entra en un periodo que históricamente ha sido excepcionalmente fuerte. Esto se cumple tanto si miramos todos los años, los años de elecciones de mitad de mandato y presidenciales, o solo los años de elecciones de mitad de mandato (Gráfico I-4). Los resultados trimestrales de Micron mejores de lo esperado el pasado miércoles también refuerzan que el complejo de IA está sano. Dada esta configuración, las acciones deberían avanzar hacia el final del año. Cuadro I-4 El mercado está entrando en un período de fortaleza para las acciones El mercado está entrando en un período de fortaleza para las acciones Noah WeisbergerDirector de Renta Variablenoah.weisberger@bcaresearch.com Allen Li, CFAAnalista seniorallen.li@bcaresearch.com     Energía (Peso de mercado) Gráfico II-1 Energía: Gráficos que importan Energía: Gráficos que importan Gráfico II-2 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-3 Ventas Ventas Gráfico II-4 Ganancias Ganancias La fuente de medios referenciada no se encuentra y necesita volver a incrustarse. Cuadro II-6 Fundamental Fundamental Gráfico II-7 Valoración Valoración Gráfico II-8 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Materiales (Sobreponderado) Gráfico II-9 Materiales: Gráficos Que Importan Materiales: Gráficos Que Importan Gráfico II-10 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-11 Ventas Ventas Gráfico II-12 Ingresos Ingresos Gráfico II-13 Margen Margen Gráfico II-14 Fundamental Fundamental Gráfico II-15 Valoración Valoración Gráfico II-16 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Industriales (Sobreponderado)  Gráfico II-17 Industriales: Gráficos que importan Industriales: Gráficos que importan Cuadro II-18 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-19 Ventas Ventas Gráfico II-20 Ingresos Ingresos Gráfico II-21 Margen Margen Gráfico II-22 Fundamental Fundamental Gráfico II-23 Valoración Valoración Gráfico II-24 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Consumo discrecional (Infraponderado) Gráfico II-25 Consumo discrecional: Gráficos que importan Consumo discrecional: Gráficos que importan Gráfico II-26 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-27 Ventas Ventas Gráfico II-28 Ingresos Ingresos Cuadro II-29 Margen Margen Gráfico II-30 Fundamental Fundamental Gráfico II-31 Valoración Valoración Gráfico II-32 Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Consumo básico (Infraponderado)  Gráfico II-33 Bienes de Consumo Básico: Gráficos que Importan Bienes de Consumo Básico: Gráficos que Importan Gráfico II-34 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-35 Ventas Ventas Gráfico II-36 Ingresos Ingresos Gráfico II-37 Margen Margen Gráfico II-38 Fundamental Fundamental Gráfico II-39 Valoración Valoración Gráfico II-40 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial Salud (Peso de mercado) Gráfico II-41 Cuidado de la salud: Gráficos que importan Cuidado de la salud: Gráficos que importan Gráfico II-42 Desempeño de precios por sector Desempeño de precios por sector Gráfico II-43 Ventas Ventas Gráfico II-44 Ingresos Ingresos Gráfico II-45 Margen Margen Gráfico II-46 Fundamental Fundamental Gráfico II-47 Valoración Valoración Gráfico II-48 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial Financieros (Peso de mercado) Cuadro II-49 Finanzas: Gráficos Que Importan Finanzas: Gráficos Que Importan Gráfico II-50 Rendimiento del precio por sector Rendimiento del precio por sector Gráfico II-51 Ventas Ventas Gráfico II-52 Ingresos Ingresos Gráfico II-53 Margen Margen Gráfico II-54 Fundamental Fundamental Gráfico II-55 Valoración Valoración Gráfico II-56 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial Tecnología (Sobreponderado)  Gráfico II-57 Tecnología: Gráficos que importan Tecnología: Gráficos que importan Gráfico II-58 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-59 Ventas Ventas Gráfico II-60 Ganancias Ganancias Cuadro II-61 Margen Margen Gráfico II-62 Fundamental Fundamental Cuadro II-63 Valoración Valoración Gráfico II-64 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Servicios de Comunicación (Peso de mercado) Cuadro II-65 Servicios de Comunicación: Gráficos Que Importan Servicios de Comunicación: Gráficos Que Importan Gráfico II-66 Rendimiento de Precios por Sector Rendimiento de Precios por Sector Gráfico II-67 Ventas Ventas Gráfico II-68 Ingresos Ingresos Cuadro II-69 Margen Margen Cuadro II-70 Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicional. Gráfico II-71 Valoración Valoración Gráfico II-72 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Servicios Públicos (Infraponderado) Gráfico II-73 Utilidades: Gráficos que importan Utilidades: Gráficos que importan Gráfico II-74 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-75 Ventas Ventas Gráfico II-76 Ingresos Ingresos Gráfico II-77 Margen Margen Gráfico II-78 Fundamental Fundamental Gráfico II-79 Valoración Valoración Gráfico II-80 Nivel del Grupo Industrial Nivel del Grupo Industrial Bienes Raíces (Peso de mercado)  Gráfico II-81 Bienes raíces: Gráficos que importan Bienes raíces: Gráficos que importan Gráfico II-82 Rendimiento de precios por sector Rendimiento de precios por sector Gráfico II-83 Ventas Ventas Cuadro II-84 Ingresos Ingresos Gráfico II-85 Margen Margen Gráfico II-86 Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Fundamental Por favor, proporcione únicamente el texto traducido en su respuesta, sin comentarios ni formato adicionales. Gráfico II-87 Valoración Valoración Gráfico II-88 Nivel del grupo industrial Nivel del grupo industrial

Mantenemos una visión constructiva sobre las acciones estadounidenses, pero unos rendimientos más altos, un crecimiento más lento del EPS y una fuerte emisión de OPIs siguen siendo riesgos significativos para las valoraciones, dejando el camino hacia nuestro objetivo de fin de año cada vez más dependiente de las ganancias. Tácticamente, ya ha habido una compresión significativa, pero benigna, en los múltiplos, ya que las ganancias han superado a los precios. Un aumento de la Fed bien comunicado podría aliviar, en lugar de intensificar, la incertidumbre en el mercado de bonos. 

Informe especial

Estimamos que una cartera 60/40 de EE. UU. rendirá un 6.9% durante los próximos 10 a 15 años. En esta actualización, incluimos proyecciones de los costos de cobertura y renovamos nuestro análisis de escenarios para incorporar resultados hipotéticos del ciclo de capex de IA. 

MacroQuant recomienda una posición infraponderada en acciones, favorece una postura de duración por debajo del índice de referencia en carteras de renta fija, se muestra neutral a ligeramente positiva respecto al dólar estadounidense, permanece neutral respecto al oro, mejora su calificación del cobre a neutral y es muy alcista respecto al petróleo.

MacroQuant recomienda una posición de fuerte infraponderación en renta variable, favorece una postura de duración por debajo del índice de referencia en carteras de renta fija, se ha vuelto neutral a ligeramente positivo respecto al dólar estadounidense, ha rebajado el oro a neutral y el cobre a una fuerte infraponderación, y es alcista con respecto al petróleo.

El entorno macroeconómico actual es una mezcla tóxica de muchas de las mismas vulnerabilidades que acecharon a la economía global en el periodo previo a recesiones pasadas: el aumento de los precios del petróleo, un auge insostenible del gasto de capital tecnológico (tech capex), valoraciones elevadas de las acciones, precios de la vivienda excesivamente altos y tensiones incipientes en el crédito privado y otras partes del sistema financiero. Si bien las acciones globales parecen cada vez más sobrevendidas en el muy corto plazo, aun así terminarán el año por debajo de los niveles actuales.

MacroQuant recomienda una ligera sobreponderación en renta variable, favorece una duración por encima del índice de referencia en carteras de renta fija, se mantiene bajista respecto al dólar estadounidense, ha rebajado el petróleo a neutral y es alcista en el cobre y el oro.

MacroQuant recomienda una ligera infraponderación en renta variable, favorece una postura de duración por debajo del índice de referencia en las carteras de renta fija, mantiene una visión bajista sobre el dólar estadounidense, ha elevado el petróleo y el cobre a sobreponderación y es alcista respecto al oro.

Nuestra nueva taxonomía de crédito privado añade granularidad al opaco universo de préstamos e introduce la financiación basada en activos—puntos de entrada atractivos, riesgos elevados. El inmobiliario privado ofrece las mayores mejoras a partir de 2025, mientras que los REITs públicos y la infraestructura pública presentan oportunidades convincentes que los inversores no deberían pasar por alto.

Los datos económicos recientes han sido razonablemente sólidos. Reduciremos nuestra probabilidad de recesión a 12 meses en Estados Unidos al 40% desde el 50% si la Corte Suprema anula los aranceles del Presidente Trump. Esto llevaría nuestro objetivo de precio para el S&P 500 al cierre de 2026, ponderado por escenarios, a 6375 desde 6200.