Informe especial
La aplastante victoria de Trump trae un mandato popular que asegura la desregulación y aranceles comerciales más altos. También están en el horizonte un mayor déficit presupuestario y una reforma migratoria, ya que los republicanos parecen poder conseguir una mayoría ajustada en la Cámara de Representantes. La política exterior se volverá más unilateral, con los activos estadounidenses rindiendo mejor inicialmente.
Los inversores deben esperar que el repunte de alivio en el mercado de valores continúe a corto plazo, pero adoptar un enfoque escéptico a medida que gane impulso, y mirar 2025 con extrema cautela. El cambio de gobierno traerá incertidumbre el próximo año, especialmente si el partido republicano sobreestimula una economía ya en pleno empleo.
El histórico regreso de Trump: lo que nos llama la atención
El presidente Trump ganó la Casa Blanca con el 51% del voto popular, un logro importante para un partido que con frecuencia lucha por obtener una mayoría absoluta y para un candidato por tercera vez cuya mayor participación hasta ahora había sido del 46.9%.
Trump obtuvo 292 votos electorales, convirtiéndose en el primer y único presidente desde el demócrata Grover Cleveland en 1892 en ganar un segundo mandato no consecutivo.
Trump no solo ganó los estados soleados, sino que también barrrió el “Muro Azul” o los estados del Rust Belt de Pensilvania, Michigan y Wisconsin, haciendo eco de su victoria de 2016 y vindicando su estrategia electoral de nacionalismo económico: es decir, apelando a la clase trabajadora y pidiendo la revivificación de la base industrial de Estados Unidos (Mapa 1).
Mapa 1
Trump recupera el Muro Azul
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
Gráfico 1
La economía del Medio Oeste se quedó rezagada respecto al resto (otra vez)
La economía del Medio Oeste quedó rezagada respecto al resto (otra vez)
La economía del Medio Oeste quedó rezagada respecto al resto (otra vez)
Los republicanos ganaron el Senado con al menos 52 escaños y quizá 54 o 55. Los candidatos republicanos al Senado sorprendieron al alza en Pensilvania y Nevada, posiblemente en Michigan.
Si bien el crecimiento económico nacional se mantuvo, estos estados continuaron rezagándose respecto al promedio nacional y sufrieron por la recesión manufacturera global, una situación reminiscentede a la victoria de Trump en 2016 (Gráfico 1). Estos estados vieron un retroceso del crecimiento de cara a las elecciones. La actividad estatal de Michigan ya está en contracción.
Los votos para la Cámara de Representantes aún se están contando, pero los republicanos han ganado cinco escaños mientras que los demócratas solo han ganado dos. Esperamos que los republicanos obtengan una mayoría ajustada acorde con una marea roja que barrió el país. La posesión de la Cámara es extremadamente importante para el panorama político en 2025-26.
La inflación más que el desempleo impulsó el voto contra el partido gobernante: es el factor único más importante detrás de la rotunda victoria republicana. El aumento acumulado del nivel general de precios desde 2021 es del 20.5%, resultando en salarios reales negativos, especialmente en los estados que Joe Biden ganó en 2020 (Gráfico 2).
El 76% de los votantes dijo que la inflación causó “dificultades” y Trump ganó a más de la mitad de esos votantes: ganó el 73% de quienes dijeron que causó dificultades extremas (Gráfico 3).
Gráfico 2
Salarios reales negativos durante la mayor parte del mandato de Biden
Salarios reales negativos durante la mayor parte del mandato de Biden
Salarios reales negativos durante la mayor parte del mandato de Biden
Gráfico 3
La inflación, una carga, según los votantes
El regreso histórico de Trump: Lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: Lo que nos llama la atención
Trump ganó el 80% de quienes dijeron que la situación financiera de su hogar empeoró en los últimos cuatro años, pero no ganó entre quienes dijeron que se mantuvo igual o mejoró. Ganó el 68% de quienes dijeron que la economía estaba “no tan bien” o “mala”. Ganó el 49% de los votantes que ganan menos de $50,000 o $100,000 al año frente al 48% de Harris. Ganó el 54% de los votantes sin educación universitaria (Gráfico 4).
Obtuvo el 45% del voto latino, frente al 13% en 2020 y al 17% en 2016 (Gráfico 5).
Gráfico 4
Trump gana a los votantes de clase trabajadora y sin educación universitaria
El regreso histórico de Trump: Lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: Lo que nos llama la atención
Gráfico 5
Latinos inclinándose hacia el Partido Republicano por motivos económicos
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
En más del 70% de las elecciones en todo el mundo desde que la inflación regresó en 2022, el partido gobernante ha perdido escaños, y solo en la mitad de los casos el partido gobernante se ha mantenido en el poder (Tabla 1). Las elecciones de Estados Unidos y Japón en las últimas dos semanas reforzaron el hecho de que la inflación es negativa para los partidos incumbentes, y en el caso de Estados Unidos fue letal.
Tabla 1
Los incumbentes en todo el mundo perdieron la reelección
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
Gráfico 6
Las amenazas a la democracia se anularon mutuamente
El histórico regreso de Trump: lo que nos llama la atención
El histórico regreso de Trump: lo que nos llama la atención
Si bien las encuestas a pie de urna muestran que la democracia fue el tema principal en la elección, con el 35% de los votantes diciendo que importaba más frente al 31% que indicó la economía, los votantes estaban divididos sobre cómo interpretaron la amenaza a la democracia. Entre quienes pensaban que la democracia estaba “muy amenazada” en lugar de “algo amenazada”, el 50% votó por Trump y el 48% votó por Harris (Gráfico 6). En otras palabras, los votantes reaccionaron tan negativamente, o incluso más negativamente, a los intentos de la administración Biden de encarcelar al presidente Trump como a los alborotadores del Capitolio del 6 de enero de 2021.
Con la opinión dividida sobre la democracia, la economía resultó decisiva aunque inusualmante ocupó el segundo lugar en importancia.
Las mujeres no salvaron el día para Harris. La decisión de la Corte Suprema de recortar el acceso al aborto tuvo un impacto importante en 2022, pero fue un viento a favor que se desvaneció en 2024, debido a mayores preocupaciones por la economía (Gráfico 7).
Gráfico 7
La identidad de género por sí sola no pudo salvar a Harris (ni a Clinton)
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
Gráfico 8
Harris perdió a las mujeres blancas, incluso en suburbios críticos
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
Los votantes separaron la elección presidencial de la cuestión del aborto, tanto en general como en estados específicos que tuvieron referendos sobre el aborto. En general, los votantes aprobaron restricciones a los abortos de término tardío pero rechazaron propuestas estrictas contra el aborto; y en los estados azules ampliaron el acceso al aborto. Pero Harris perdió a las mujeres blancas por 5 puntos porcentuales frente a Trump, y a las mujeres blancas suburbanas por cuatro puntos porcentuales, un golpe demoledor para su estrategia de campaña (Gráfico 8).
Hemos planteado esta elección como una elección entre “liderazgo” y “consenso”, o el gobierno del “hombre fuerte” frente al gobierno por comité. Los estadounidenses claramente eligieron a Trump, con todos sus defectos bien conocidos, en lugar de Harris, una representante poco inspiradora del grupo intelectual del Partido Demócrata. La mayoría de los votantes dijo que eligieron en función de quién podía liderar y quién podía traer el cambio necesario, más que por quién tenía buen juicio o se preocupaba por ellos personalmente. Trump ganó ambas categorías anteriores (Gráfico 9). Los picos históricos de polarización y división política han llevado a una demanda de un tomador de decisiones.
Gráfico 9
Los votantes querían a un ‘hombre fuerte’, no a un ‘comité secreto’
El regreso histórico de Trump: Lo que llama nuestra atención
El regreso histórico de Trump: Lo que llama nuestra atención
Este punto, y el estatus de Trump como presidente en su segundo mandato no elegible para la reelección, sugiere que es probable que ejerza la autoridad ejecutiva de forma agresiva tanto en el país como en el extranjero, para bien o para mal.
Implicaciones para la inversión
Las implicaciones para la inversión dependen en gran medida del control de la Cámara, pero una trifecta republicana es cada vez más probable en este punto, incluso si su margen en la Cámara es pequeño. Sabemos que Trump utilizará el poder ejecutivo para desregular la economía así como para imponer aranceles al comercio exterior. El S&P 500 sube un 2% al momento de escribir.
Trump definitivamente podrá extender sus recortes fiscales de 2017, que expiran en 2025, a raíz de la reelección. El resultado sería al menos una leve flexibilización fiscal (Gráfico 10).
Gráfico 10
El déficit presupuestario de Trump crecerá mucho si hay una barrida total, poco si los demócratas ganan la Cámara
El déficit presupuestario de Trump crecerá mucho si hay una barrida total, y poco si los demócratas ganan la Cámara de Representantes.
El déficit presupuestario de Trump crecerá mucho si hay una barrida total, y poco si los demócratas ganan la Cámara de Representantes.
Suponiendo que el Partido Republicano gane la Cámara, la relajación fiscal se ampliará significativamente, ya que los republicanos podrían usar el procedimiento de reconciliación presupuestaria para cumplir algunas de las promesas de campaña de Trump de recortar impuestos sobre los ingresos del Seguro Social, a las empresas, a las horas extra y a las propinas y gratificaciones.
Si se le da el control total, Trump recortaría el gasto gubernamental para ayudar a pagar las reducciones de impuestos. Se dice que nombrará al empresario tecnológico Elon Musk para supervisar un gran esfuerzo para agilizar el gobierno y recortar costos. Marko Papic, director de nuestro nuevo servicio GeoMacro, argumenta que la salvaje expansión fiscal de los años de Covid-19 se revertirá al menos por el momento.
En última instancia, sin embargo, la administración Trump no reducirá el gasto más de lo que reduce los ingresos, o de lo contrario impondrá un lastre fiscal a la economía y la desacelerará. Por lo tanto, los inversores pueden contar con al menos un déficit presupuestario algo mayor, y por ende el movimiento alcista en los rendimientos está justificado como una reacción a corto plazo.
Como presidente en un segundo mandato, Trump puede asumir mayores riesgos que en su primer mandato. Pero su legado depende de un auge económico y de una victoria republicana en 2028. Así que los inversores pueden asumir que el proyecto de ley fiscal republicano aumentará el déficit en términos netos para estimular la economía al menos de forma marginal. Tiene sentido que el rendimiento del Treasury a 10 años haya subido 17 puntos básicos de la noche a la mañana y que la curva de rendimientos se haya empinado, con los rendimientos de corto plazo subiendo 3 puntos básicos (Gráfico 11).
Gráfico 11
Rendimientos del Treasury suben, curva se empina por Trump
Rendimientos del Tesoro suben, la curva se empina por Trump
Rendimientos del Tesoro suben, la curva se empina por Trump
Gráfico 12
La inmigración será restringida, más o menos
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
Los republicanos también probablemente aprobarán una ley de inmigración con su probable control de la Cámara. La decisión de Trump de tumbar el proyecto bipartidista negociado por Biden a principios de este año dio resultado. Esto puede convertirse en una victoria rápida en 2025, incluso si su margen en la Cámara es estrecho, ya que el apetito de los demócratas por obstruir disminuirá dado que la inmigración ha probado ser una de sus talones de Aquiles. Solo el 11% de los votantes dijo que la inmigración fue el tema principal en esta elección: no fue lo que produjo la victoria de Trump. Solo el 39% de los votantes dijo que los inmigrantes ilegales deberían ser deportados (Gráfico 12). Esto demostró que el proyecto de ley moderado ya negociado es más probable que pase y que Trump puede obtener una victoria rápida en la frontera.
Los inversores deberían referirse a nuestras recientes “hojas de referencia” para conocer las principales perspectivas (Tabla 2), proporcionadas por nuestra estratega de acciones de EE. UU. Irene Tunkel y nuestro estratega de Daily Insights Felix Vezina-Poirier.
Nuestra propia hoja de referencia sobre los dos candidatos destaca el impacto generalmente negativo de Trump en el mercado de bonos y nuestra visión de que el conflicto en Oriente Medio se intensificará más temprano que tarde y eventualmente causará importantes shocks en el suministro de petróleo (Tabla 3).
Tabla 2
Hoja de referencia de acciones de EE. UU.
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
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Tabla 3
Por qué a los tenedores de bonos no les gustará Trump
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
El regreso histórico de Trump: lo que nos llama la atención
Estados Unidos ha dado no solo un mandato electoral sino también un mandato popular a una agenda de unilateralismo y nacionalismo económico que implica al menos algo de estímulo en el país y un eventual aumento de las barreras arancelarias que inicialmente causará un shock negativo al crecimiento en el extranjero. Los inversores deberían favorecer tácticamente los activos estadounidenses y luego reevaluar una vez que estos desarrollos estén convincentemente descontados, lo cual en el caso de los aranceles podría ocurrir tan pronto como el Día Uno.
Matt Gertken Estratega político jefe de EE. UU.mattg@bcaresearch.com
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