La récession demeure notre cas de base

Un point clé à retenir de la conférence de presse post-FOMC de mercredi est la conviction inébranlable de la Fed qu’elle peut éviter une récession. Une ambiance risquée a dominé les marchés jeudi, le S&P 500 battant de nouveaux sommets historiques tandis que le rendement du Trésor à 10 ans a augmenté de 3,5 points de base (voir Projecteur des indicateurs).

Les données économiques de cette semaine ont également été résilientes à positives. La production industrielle a augmenté en août et les deux premières enquêtes régionales de la Fed en septembre ont envoyé un signal positif. Les ventes au détail d’août ont montré des détails mitigés mais n’étaient globalement pas compatibles avec une récession imminente, et les mises en chantier ont rebondi en août.

Cela dit, nous ne sommes pas prêts à abandonner notre demande de récession américaine à l’avenir de 12 mois.

Premièrement, cela dépend du marché du travail et de sa transmission vers la consommation. L’affaiblissement continu de la demande de main-d’œuvre continuera d’exercer une pression à la baisse sur la croissance des salaires et d’atténuer la stimulation des dépenses des ménages, principal moteur des dépenses familiales, alors que d’autres vents favorables de la consommation s’estompent.

Deuxièmement, des baisses agressives des taux ne modifient pas matériellement cette attente, car la politique monétaire fonctionne avec un décalage. Les conditions actuelles sont le produit d’un resserrement passé et les coupes actuelles ne peuvent se propager dans l’économie que lorsqu’il est déjà trop tard.

Troisièmement, la réduction de 50 points de base cette semaine maintient la politique monétaire restrictive. Le taux des fonds fédéraux reste au-dessus même de l’estimation propre de la Fed du taux neutre.

Néanmoins, nos cotes subjectives d’une récession en 2024 ont diminué et les actions pourraient encore augmenter à court terme alors que les investisseurs s’attendent à un atterrissage en douceur. Des gains supplémentaires ne feront que rendre les actions plus vulnérables à la baisse.

Nous sommes donc réticents à courir après une hausse des actions et à rester sous-pondérés.