Comment la division croissance-emploi va-t-elle se résoudre?
Nous nous attendons à ce que la divergence entre une croissance résiliente et un affaiblissement de l’emploi soit résolue par des estimations de croissance plus basses, soutenant des périodes de longue durée et des ralentissements. L’activité économique et l’emploi évoluent généralement de pair dans une relation circulaire : les dépenses stimulent le revenu et l’emploi, tandis que le revenu stimule les dépenses ultérieures. Ce lien explique pourquoi les pics de chômage coïncident avec des taux d’épargne plus élevés. Cependant, des données récentes, même avant la fermeture du gouvernement, montrent une division entre des estimations solides du PIB et un marché du travail stagnant.
L’estimation du PIB du 3e trimestre d’Atlanta de 3,9% implique une croissance supérieure au potentiel (1,7–2,0%), ce qui devrait correspondre à une accélération de l’emploi, et non à une décélération. Notre indice de diffusion américain, qui combine 89 indicateurs durs et mous et a historiquement mené des points de tournant du PIB, montre plutôt une nette décélération de la croissance. La fiabilité des données souples s’est affaiblie après la COVID, mais notre sous-indice des données solides a atteint un sommet en avril et a ralenti depuis, confirmant la tendance. Les mesures de données souples « objectives » continuent également de montrer un décélération en octobre. Exclure les variables du travail ne modifie pas le signal.
Le gouverneur de la Fed, Waller, a récemment souligné que résoudre la division croissance-emploi guidera la politique. Nous croyons que cette résolution viendra par des estimations de croissance plus basses. Cela soutient le maintien d’une position à longue durée dans les portefeuilles obligataires et la position pour une accentuation de la courbe à mesure que la croissance ralentit. Nous ne voyons pas la faiblesse bancaire régionale comme un frein majeur pour l’instant, mais nous notons qu’elle ajoute des risques à la baisse à mesure que la croissance et l’emploi s’assouplissent.