AI

現在のマクロ環境は、過去の景気後退の直前に世界経済を脅かしたのと同様の脆弱性が多数混ざり合った有毒なブレンドだ：原油価格の上昇、持続不可能なテック分野の設備投資ブーム、エクイティのバリュエーションの高止まり、住宅価格の過度な高騰、そしてプライベート・クレジットや金融システムの他の部分で高まりつつあるストレス。ごく短期的にはグローバル・エクイティは売られ過ぎに見えるが、それでも年末時点では現在の水準を下回って終えるだろう。

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Section IIでは、Jonathanは新興のフィジカルAI領域におけるヒューマノイドロボット分野を検討し、ヒューマノイドロボットは潜在的な投資テーマではあるが、まだ差し迫ったものではないと結論づけています。

原油価格の上昇は世界経済を脅かしており、エクイティに対してアンダーウェイトの姿勢を取ることが妥当です。長期的には工業用金属は原油よりも良好に推移するでしょう。

短期的には、中東以外のマクロ面でも懸念材料が多い。イラン紛争が起きる前から市場は薄氷の上にあった。長期的にはベースケースは引き続き強気だが、中東での戦争は短期間である必要がある。

AIによる大規模な雇用喪失への懸念は過大視されている。投資家にとって重要なのは、ホワイトカラーの不安が利回りの低下を通じて過熱するブルーカラー経済を加速させている点だ。プライベート・リアルエステートをオーバーウェイトに格上げする。

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従来、テック企業は主に3つの源泉から利益を生み出してきた：1) 規模の経済、2) ネットワーク効果、3) 独自技術。AIはこれら3つの源泉すべてを脅かしている。 

設備投資の議論は、ブーム対バブルという二者択一で捉えるよりも、キャパシティ、レバレッジ、キャッシュ・コンバージョンをめぐる問題として整理するほうが適切だ。ROEは圧縮されているが、売上高の成長とマージン拡大が復調への信頼できる道筋を示している。支出する側は投資を実行して成果を出す時間的余地がある可能性が高いが、市場の猶予は予想より短いかもしれない。

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もしヒューマノイドロボットが労働者の代替となり得るなら、AI時代は実質的な世界の労働力の規模を急速に拡大させる可能性がある。その結果は、中国の世界経済参入に伴って生じた「チャイナ・ショック」をさらに大きくしたものになるかもしれない。

マクロクォントはエクイティをややアンダーウェイトと推奨し、フィクスト・インカムのポートフォリオではベンチマークより短めのデュレーションを志向し、米ドルに対して弱気を維持し、原油と銅をオーバーウェイトに格上げし、金に対しては強気である。

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Section IIでは、ジョナサンがAIの“スケーリング則”が成り立ち続ける可能性があるかどうかを検証します。短期的には成り立つだろうが、常に改善し続けるAIという物語にはすでに亀裂が入り始めている。