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Informe especial

Highlights President Biden’s proposal to raise the capital gains tax rate from 20% to 43.4% is part of the American Families Plan, which at best has a 50% chance of passing before the 2022 midterm election. Biden will soon present the full outline of this $1 trillion bill. The legislative priority is the American Jobs Plan with infrastructure spending and corporate tax hikes. This bill has an 80% chance of passing by Christmas. If it passes by end of July, then the odds of passing the American Families Plan prior to the midterm will shoot up. But we expect it to take to November, which could render the families plan (and capital gains tax) a campaign issue for 2022. Republicans are much more likely to vote for infrastructure spending than tax hikes. Traditional infrastructure can be separated into a bipartisan bill with Republicans and passed along with a renewed highway authorization by September. This creates an alternate avenue for infrastructure. Democrats would still pass the rest of Biden’s American Jobs Plan via reconciliation, including corporate tax hikes, which will only be watered down a bit. We reiterate our recommendations in favor of the BCA Infrastructure Basket and the Biden Fiscal Advantage Equity Basket. Given the eight-year span of the US infrastructure proposals, we recommend a cyclical and structural overweight for these baskets. Feature President Joe Biden’s $2.3 trillion American Jobs Plan is shifting from the initial phase – “coordinated policy rollout” and media cheerleading – to the drawn-out process of congressional negotiation and voting. None of our core views on the bill have changed: we expect the bill to pass before the end of the year and to be similar to what Biden has proposed on both corporate tax hikes and spending. Some spending proposals can be offloaded, some tax hikes can be watered down, but the gist of the bill is known to investors. Scares over Biden’s proposed capital gains tax hike are premature as this bill must pass before Congress can turn to Biden’s second plan and individual tax hikes. In this special report with BCA’s US Equity Strategy, we update the status of the bill and then take a closer look at our BCA Infrastructure Basket. We recommend investors stick to this trade over a structural time horizon of 12 months-plus. Biden’s Bill Will Pass – Bipartisanship Is Possible But Separate Biden’s infrastructure plan will pass on a party-line vote through budget reconciliation. Republicans will reject tax increases; Democrats will muster all 50 of their caucus votes plus Vice President Kamala Harris. Procedurally, reconciliation has been cleared. The fiscal 2021 budget resolution will be revised and this will enable Democratic leaders to cram the infrastructure package into a new reconciliation bill, ostensibly to raise the debt ceiling, which is due to expire on July 31. Technical public debt default will loom in early fall to help the Democrats motivate stragglers to vote for the bill.1 Spending Compromises: The reconciliation process will keep the price tag of the bill from rising higher than the proposed $2.3 trillion, since it will mostly exclude “earmarks.” States will have to apply in a competitive bidding for funding for projects beginning sometime in 2022 rather than receive guarantees of special projects in exchange for their senator’s vote for the overall package. The headline price tag could be whittled down by about $1 trillion if a bipartisan deal is done. Biden’s proposal consists of $784 billion in traditional infrastructure, $647 billion in social welfare, $370 billion in green energy initiatives, $280 billion in tech initiatives, and $219 billion in business support (Chart 1). The Republicans might be willing to agree to most of the traditional infrastructure as well as some of the tech initiatives and business support (Chart 2). This means these measures could be removed from the bill and passed separately. This would leave the Democrats to pass the rest on their own, including corporate tax hikes, which they could do at earliest by the end of July and at latest by the end of December (Diagram 1). Or Democrats could pass the whole package alone. Chart 1American Jobs Plan Has $784Bn In Traditional Infrastructure Chart 2Republicans Support Roads And Bridges Diagram 1Timeline For Congress To Pass American Jobs Plan By End Of 2021 Tax Compromises: Much has been made of West Virginia Senator Joe Manchin’s claim that the corporate tax rate should not exceed 25%, as opposed to Biden’s preferred 28%. Manchin is not alone, however. Table 1 highlights other Senate Democrats who oppose a 28% rate. These decisive swing voters may get a reduction in the rate but we tend to doubt it will be modified much from the proposal. Corporate tax hikes are popular – including when presented as a responsible way to pay for infrastructure (Chart 3). A minimum corporate tax will play very well politically while the headline corporate rate can be toggled one or two percentage points to ensure the bill gets enough votes (Chart 4). Chart 3Independents Support Corporate Taxes For Infrastructure Chart 4Voters Favor Corporate Tax Hike And Minimum Tax Table 1Centrist Senators: Democrats Who Oppose A 28% Corporate Rate, Republicans Who Voted To Convict Trump Of Insurrection, And Others Bipartisan infrastructure spending is possible but separate. Republicans are at risk of getting steamrolled by Democrats in the coming years. Democrats have stolen back the lead on infrastructure, manufacturing, trade, and China, yet they are free of the taint of mishandling the pandemic. Most importantly they have gotten hold of the magic money tree (Modern Monetary Theory), which enables them to expand the social safety net in a historic way that could boost the fortunes of their own party and its underlying principle of Big Government for a decade or more. Thus the pressure will be high on Republicans to show that they can govern and compromise – and infrastructure is the policy on which it is least painful for the GOP to join them. Republicans could hive off traditional “roads and bridges” – as well as tech competition with China – into a separate bill that could go forward on a bipartisan basis. There is a separate opportunity to pass infrastructure spending because the federal highway funding authorization, the 2015 FAST Act, expires on September 30 (Chart 5). The need to reauthorize this law will force lawmakers to act, thus presenting an opportunity to top up funding for traditional infrastructure projects.2 But this merely highlights that infrastructure spending has multiple avenues. If partisanship prevails as usual then Democrats will drive through their bill anyway. Chart 5US Infrastructure Spending In Recent Decades The regular budget process will be gridlocked. The regular appropriations process for FY2022 will not be an avenue for increased spending. Limits on discretionary spending expire at the end of FY2021 so there are no limits on budget appropriations. But 60 votes are needed for appropriations. Republicans will be loath to assist Democrats on the normal budget while the latter achieve all their other priorities via reconciliation. The economy will not need extra spending. A continuing resolution – a stopgap measure that keeps appropriations at the same level as the previous year – is the likeliest outcome. Or a government shutdown, which might be useful for Republicans to rally their base after a demoralizing year, though it would hurt their standing among the general public. Biden’s $1 trillion American Families Plan will be presented on April 28. This bill could pass in H1 2022, if the American Jobs Plan passes by July, but it is just as likely to become the Democrats’ campaign platform for the 2022 midterms. This bill will require the House and Senate to draft a FY2022 concurrent resolution, which cannot be finalized prior to passing the FY2021 reconciliation bill for both parliamentary and budgetary reasons. The economy will be red hot and fiscal fatigue will be setting in. We stick with our subjective 50/50 odds of passage for this bill. This means that the market’s concern over the capital gains rate hike is premature. First, Democrats have been back-loading tax hikes to prioritize economic recovery – and minimize negative impacts prior to the midterm election – so there is no reason to expect the capital gains tax hike to be retroactive whenever the American Families Plan passes Congress. If Congress passes it in mid-2022 then it will most likely go into effect on January 1, 2023. Second, the capital gains rate itself will likely be watered down from Biden’s proposed 43.4% to something around 32%. The good news for investors is that Biden is proposing to keep the distinction between individual income and capital gains (thus preserving the “carried interest loophole”). The bad news is that he is also keeping the Obamacare surtax of 3.8% on capital gains for those making over $250,000 or more. The American Families Plan is not urgent for investors because it is less likely to pass than the American Jobs Plan – and Republicans could win the House in 2022. But if the latter passes by July then the odds of the former passing before the midterm will shoot up. The family plan also shows that there is an upside risk to the budget deficit outlook and inflation expectations (Chart 6). Chart 6Revised US Budget Deficit Projection Post-ARPA Investment Implications Of Biden’s Sweeping Infrastructure Package While both the CBO and IMF currently project that the fiscal impulse will turn negative in 2022 (a mid-term election year) following a modest decrease this year, government largesse has staying power (Chart 7). Chart 7Fiscal Easing… The populist shift in US politics will push government expenditures as a share of output to nose-bleed levels. Given the lack of adequate tax offsets, it will buttress government debt-to-GDP to levels last seen during WWII (Chart 8). True, debt sustainability largely depends on nominal GDP growth, but spendthrift politicians are unconcerned about paying back debt as interest rates are held low courtesy of an extremely accommodative Federal Reserve and (temporarily) well-behaved bond vigilantes. This is all welcome news for equities exposed to fiscal spending in general and for infrastructure-reliant shares in particular. Two weeks ago we matched different segments of Biden’s infrastructure proposal (Tables A1 and A2 in the Appendix) to eight ETFs and one stock that now comprise our Biden Fiscal Advantage equity basket (Chart 9).3 Today we reiterate our sanguine view on this basket – especially versus the NASDAQ 100, given the high concentration of tech stocks in these ETFs. Chart 8...And Debt Uptake Bode Well For Infrastructure Stocks Chart 9Stick With The Biden Fiscal Advantage Basket Importantly, Charts 7 & 8 highlight that a rising fiscal deficit and ballooning government debt are a boon for the BCA’s infrastructure stock basket both from a cyclical and structural perspective.4 Tack on the Fed’s 6.5% real GDP growth projections for calendar 2021 that are more or less in line with the Street’s economic expectations and even the shorter-term outlook brightens for these infrastructure-laden equities (real GDP forecast shown advanced, Chart 10). Chart 10Enticing Domestic Growth Already, the US ZEW Indicator of Economic Sentiment is soaring following up the path of the ISM manufacturing survey, corroborating that the US economy is firing on all cylinders (top panel, Chart 11). While the recent bond market selloff has gone on hiatus, it will likely prove short-lived. The US population is on track to reach herd immunity sometime this fall and by then inflation will be rearing its ugly head (bottom panel, Chart 11). As a result, the 10-year US Treasury yield should resume its ascent (middle panel, Chart 11). Chart 11Plenty Of Upside Left Historically, all these key macro indicators have been positively correlated with the relative share price ratio of BCA’s infrastructure equity basket and the current message is positive (Chart 11). Beyond the conducive domestic backdrop, likely in the back half of the year the rest of the world will also be on the cusp of getting back to normal – with China’s pace of deceleration being the sole question mark – heralding a synchronized global growth setting. Not only will the US twin deficits weigh on the greenback, but a looming commodity up-cycle is also a boon for hypersensitive commodity-exposed currencies. This dual boost coupled with the budding rebound in EMs is music to the ears of US infrastructure-reliant US conglomerates (Chart 12). Gelling everything together, our US and global capex indicators do an excellent job in encapsulating all of these moving parts. Chart 13 shows that both of our capital expenditure indicators are in V-shaped recoveries, with our global capex one probing multi-decade highs. Chart 12Alluring EM Growth Chart 13Heed The Bullish Message From Our Capex Indicators Bottom Line: The sweeping American Jobs Plan will bolster both the BCA infrastructure and BCA Biden Fiscal Advantage equity baskets. Given the multi-year span of this looming bill, we recommend a cyclical and structural overweight in both baskets.   Matt Gertken Vice President Geopolitical Strategy mattg@bcaresearch.com Anastasios Avgeriou US Equity Strategist anastasios@bcaresearch.com   Appendix Table A1 Table A2 Footnotes 1       Paul M. Krawzak, “More questions than answers in parliamentarian’s budget opinion,” Roll Call, April 8, 2021, www.rollcall.com. 2       Jinjoo Lee, “Road Is Smoother Than Expected For Infrastructure, Biden Plan Or Not,” Wall Street Journal, March 24, 2021, wsj.com. 3      As a reminder, the ticker symbols we included in this Equity Basket are: PAVE, PHO, QCLN, TAN, WOOD, SOXX, HAIL, GRID and SU. We choose SU as there is no pure play Canadian oil sands ETF trading in USD. 4      We first created this basket in late-2018 comprising a range of industrials and materials indexes that should see a positive reaction to a spur in infrastructure demand; Table A2 in the Appendix at the end of this report updates all the constituents in our basket.  

S&P Soft Drinks: El momento de la infraponderación S&P Soft Drinks: El momento de la infraponderación Neutral (Alerta de rebaja) Los refrescos han recibido un duro golpe recientemente y estamos atentos a un rebote por exceso de ventas antes de reducir la ponderación de este subgrupo de bienes de consumo, especialmente dado nuestro enfoque cauteloso a corto plazo. Nuestro indicador técnico también marcó un nuevo mínimo de 20 años y está muy por debajo del nivel consistente con reversiones previas, lo que subraya que un rebote contra la tendencia es un evento de alta probabilidad (panel inferior). En el frente de resultados, aunque las ganancias de KO y PEP fueron positivas, los indicadores macro líderes señalan que a los inversores les irá mejor evitando este subíndice defensivo de bienes de consumo básicos. Es importante destacar que las acciones refugio de refrescos, que tienden a generar flujos de efectivo muy estables tanto en tiempos buenos como malos, rinden peor durante las primeras etapas de una expansión económica. A medida que el crecimiento pasa de la escasez a la abundancia, los inversores comienzan a deshacerse de la exposición a los bienes de consumo básicos, incluidos los refrescos (ISM mostrado invertido, panel medio). Conclusión: El índice S&P de refrescos está en nuestra lista de seguimiento de posibles rebajas. Los símbolos bursátiles de las acciones de este índice son: BLBG: S5SOFD – KO, PEP, MNST. Para más detalles, consulte el informe de estrategia de este lunes: Informe de Estrategia.  

Embolsándose un 42% en ganancias combinadas Embolsándose un 42% en ganancias combinadas El martes se activó nuestro stop rodante del 5% en la operación de pares con posición larga “Back-To-Work” / corta “COIVD-19 Winners”. Estamos acatando el stop y cerrando la operación por otra rentabilidad del 20.5% además del anterior 21.5%, lo que eleva la rentabilidad total al 42% en menos de 9 meses. Aunque no estamos cambiando nuestro tema superpuesto de reapertura económica de 2021 que respaldó esta operación, ya no estamos conformes con la relación riesgo/recompensa y, desde la perspectiva de la gestión del riesgo de cartera, hemos decidido obedecer nuestro stop y apartarnos. Cabe señalar que, si la ratio de precios de las acciones sufre una corrección significativa catalizada por el rendimiento latente del Tesoro estadounidense a 10 años, volveremos a abrir esta operación en busca de una nueva subida. Bottom Line: Cerrar la operación de pares larga “Back-To-Work” / corta “COIVD-19 Winners” con una ganancia del 20.5% desde la segunda apertura, pero estén atentos.  

Mientras la Fed sigue comprometida con la política de tipos de interés cero (ZIRP) durante el resto del año, los miembros del FOMC ya comenzaron a hablar sobre la reducción de compras (tapering). El siguiente paso lógico es que el tapering se haga realidad a medida que el año llega a su fin o a principios de 2022. Mirando al norte del paralelo 49, el BoC optó ayer por reducir ligeramente las compras de bonos y puede ofrecer una pista de lo que también podría arraigarse en EE. UU. en un futuro no muy lejano. Es cierto, el tapering es algo positivo ya que la confianza del Banco Central (BC) es alta en que la economía está sobre una base sólida y ya no necesita apoyo adicional del BC; sin embargo, si la historia sirve de guía, los inversores en acciones tendrán que digerir la noticia del tapering una vez que se haga realidad. El gráfico muestra la liquidez de los bancos centrales del G4 como un cambio a 26 semanas en el lado de los activos del balance, y dado que parte de este exceso de liquidez se filtra al mercado de acciones de EE. UU., su retirada probablemente resultará tumultuosa. Conclusión: Se recomienda cautela a corto plazo respecto a las perspectivas del mercado de renta variable en general, que sigue plenamente valorado. Consulte el siguiente Insight del sector de renta variable de EE. UU. ¿Qué pensar de la disminución de la liquidez de los bancos centrales a nivel mundial? ¿Qué pensar de la disminución de la liquidez de los bancos centrales a nivel mundial?

Informe especial

En lugar del informe de estrategia de la próxima semana, presentaré el primer webcast de Counterpoint titulado ‘Mega-Temas, Choques Venideros y Mejores Operaciones’. Espero que pueda unirse. Aspectos destacados La teoría económica estándar asume que el dinero es perfectamente fungible. Pero en la práctica, el dinero no es fungible, porque las personas asignan diferentes emociones a sus cuentas mentales de ingresos y ahorros. Esto se conoce como 'sesgo de contabilidad mental'. El sesgo de contabilidad mental significa que es más probable que utilicemos la enorme acumulación de ahorros acumulada durante la pandemia para pagar deudas que para gastar. El sesgo de contabilidad mental también significa que estamos pagando en exceso por las acciones de alto rendimiento. Los inversores a largo plazo deberían evitar los bancos y deberían evitar el 'value'. Calculada correctamente, la prima de riesgo de la renta variable ahora es casi inexistente. Los rendimientos de los bonos a largo plazo de EE. UU. tienen mucho más margen para bajar que para subir. Lista breve de operaciones fractales: acciones frente a bonos, PKR y acciones de Nueva Zelanda. Artículo principal Gráfico de la semana El consumo se explica por los salarios... El consumo se explica por los salarios... El consumo se explica por los salarios... Gráfico de la semana ...no por los cheques de estímulo ...No mediante cheques de estímulo ...No mediante cheques de estímulo Muchos economistas predicen que, una vez que las economías vuelvan a abrir completamente, la enorme acumulación de ahorros de los hogares acumulada durante la pandemia desatará un tsunami de gasto de los hogares. Pero los economistas no son las personas adecuadas para hacer esta predicción. La respuesta a si los hogares gastarán o no su acumulación de ahorros no pertenece al ámbito de la Economía. Pertenece al ámbito de la Psicología. Si gastamos dinero depende de la 'cuenta mental' que ocupe En Una anomalía importante en el mercado de bonos señalamos que la propensión a gastar a partir del ingreso es alta, pero la propensión a gastar a partir de la riqueza es baja. Esto significa que si el ingreso no gastado se gasta depende de si los hogares lo clasifican como ingreso adicional o como riqueza adicional. Esto planteó una pregunta de seguimiento. ¿Cómo puede la decisión de gastar dinero depender de si alguien lo clasifica como ingreso o como riqueza? La respuesta proviene de la Psicología y de un fenómeno conocido como 'sesgo de contabilidad mental'. El psicólogo y premio Nobel Daniel Kahneman señala que categorizamos nuestro dinero en diferentes cuentas, que a veces son físicas y otras veces solo mentales, y que existe una jerarquía clara en nuestra disposición a recurrir a estas cuentas para gastar. Existe una jerarquía clara en nuestra disposición a gastar a partir de nuestras 'cuentas mentales'. En la cima de la jerarquía está nuestro salario mensual, seguido por el dinero en nuestra cuenta corriente. Estas cuentas de 'ingreso' estamos dispuestos a gastarlas. Más abajo en la jerarquía están nuestra cuenta de ahorros y nuestra cartera de inversión. Estas cuentas de 'ahorro' o de 'riqueza' no estamos dispuestos a gastarlas. La teoría económica estándar asume que el dinero es perfectamente fungible, de modo que una libra en una cuenta corriente no es diferente a una libra en una cuenta de ahorros. Pero en la práctica, el dinero no es fungible, porque las personas asignan diferentes emociones a sus cuentas mentales de ingresos y ahorros. Cuando transferimos dinero de nuestros salarios o de nuestra cuenta corriente a nuestra cuenta de ahorros, nuestra disposición a gastarlo se derrumba. Esto explica por qué el consumo sigue de cerca a los salarios que dominan nuestra cuenta mental de ingresos, pero no tiene una conexión significativa con los cheques de estímulo que en gran medida terminan en nuestra cuenta mental de ahorro (Gráfico de la semana y Gráfico I-2). Gráfico I-2 Los cheques de estímulo no tuvieron un impacto significativo en las tendencias de consumo Los cheques de estímulo no tuvieron un impacto significativo en las tendencias de consumo. Los cheques de estímulo no tuvieron un impacto significativo en las tendencias de consumo. Sin embargo, aunque no estemos dispuestos a gastar nuestra cuenta mental de ahorros, sí estamos dispuestos a reducir la deuda con ella. De hecho, al darse cuenta de esta conexión emocional entre nuestros ahorros y nuestra deuda, muchos prestamistas ofrecen hipotecas que 'compensan' una cuenta de ahorros contra la deuda hipotecaria. Uniendo todo esto, es improbable que la acumulación de ahorros de los hogares acumulada durante la pandemia impulse las tendencias de consumo. Es más probable que se utilice para reducir la deuda de los hogares. En tal caso, parte del reciente aumento de la deuda pública terminará simplemente pagando deuda privada, como ocurrió en Japón durante la década de 1990 (Gráfico I-3). Gráfico I-3 En Japón, la deuda pública terminó pagando la deuda privada En Japón, la deuda pública acabó pagando la deuda privada En Japón, la deuda pública acabó pagando la deuda privada Esto presagia problemas para el crecimiento de los activos bancarios. El 'value' no ofrece valor El sesgo de contabilidad mental también explica el fenómeno dominante en los mercados financieros de los últimos años: la llamada 'búsqueda de rendimiento'. A primera vista, la búsqueda de rendimiento tiene sentido, pero al pensarlo más profundamente la distinción entre rendimiento y apreciación del capital es irracional. Al igual que con el ingreso y la riqueza, el dinero que proviene del rendimiento de una inversión y el dinero que proviene de su apreciación de capital es perfectamente fungible (suponiendo un tratamiento fiscal igual). Sin embargo, en la práctica, muchos inversores ponen el rendimiento y la apreciación de capital en cuentas mentales separadas, clasificando el rendimiento de una inversión como dinero para gastar y su capital como dinero para ahorrar. Por lo tanto, esos inversores —por ejemplo, los jubilados— que quieren que sus activos generen dinero para su cuenta mental de gasto tienen un sesgo irracional hacia inversiones que generan rendimiento. Mientras que aquellos inversores que quieren que sus activos aumenten su cuenta mental de ahorro tienen un sesgo hacia inversiones que generan crecimiento de capital. Para reiterar, dado que el dinero es perfectamente fungible, estas cuentas mentales son irracionales. En circunstancias normales, estos sesgos irracionales no son un problema porque hay suficientes inversiones disponibles tanto para la cuenta mental de gasto como para la de ahorro. Pero en los últimos años, los activos que normalmente generarían el ingreso seguro para la cuenta de gasto —efectivo y bonos del gobierno— ya no lo están haciendo. Por lo tanto, en la estampida por el rendimiento, los inversores fijados en el ingreso han sufrido una visión de túnel peligrosa. Al fijarse en el rendimiento de una acción en lugar de en su rendimiento total prospectivo, los inversores en busca de rendimiento están pagando en exceso por acciones de alto rendimiento y, por lo tanto, sacrificando su riqueza a largo plazo. Al fijarse en el rendimiento de una acción en lugar de en su rendimiento total prospectivo, los inversores están pagando en exceso por acciones de alto rendimiento. Un caso concreto. El rendimiento por beneficios futuros del 8 por ciento en el sector financiero global parece ofrecer considerablemente más valor que el 5 por ciento en salud y el 3,5 por ciento en tecnología. Pero lo que realmente importa es cómo ese rendimiento por beneficios futuros se traduce en la rentabilidad total prospectiva. En esta base, el aparente valor en los financieros resulta ser una ilusión. Utilizando la relación posterior a la crisis financiera entre el rendimiento por beneficios futuros y la rentabilidad prospectiva, los financieros de alto rendimiento estaban, hasta hace muy poco, valorados para ofrecer una rentabilidad inferior a la de la tecnología de bajo rendimiento. Y los financieros siguen valorados para ofrecer una rentabilidad inferior a la de la salud de menor rendimiento. Para ofrecer la misma rentabilidad a largo plazo que la salud, la valoración de los financieros tendría que disminuir en un 20 por ciento (Gráfico I-4 - Gráfico I-6). Gráfico I-4 Rendimiento por beneficios del 8 % en financieros = una rentabilidad prospectiva del 2 % El rendimiento por ganancias del 8% de las financieras = un rendimiento prospectivo del 2% El rendimiento por ganancias del 8% de las financieras = un rendimiento prospectivo del 2% Gráfico I-5 Rendimiento por beneficios del 5 % en salud = una rentabilidad prospectiva del 8 % La rentabilidad por beneficios del 5 % del sector sanitario = Una rentabilidad prospectiva del 8 % La rentabilidad por beneficios del 5 % del sector sanitario = Una rentabilidad prospectiva del 8 % Gráfico I-6 La tecnología está cara La tecnología es cara La tecnología es cara Por lo tanto, el sesgo de contabilidad mental es un doble golpe para los bancos. Presagia problemas para el crecimiento de los activos bancarios y hace que los inversores paguen en exceso por acciones de alto rendimiento. Esto crea la paradoja definitiva de la inversión. La característica definitoria del 'value' es que ¡no ofrece valor! Los inversores a largo plazo deberían evitar los bancos y deberían evitar el value. Los rendimientos de los bonos de EE. UU. tienen más margen para bajar que para subir El análisis anterior también tiene importantes implicaciones sobre el enfoque correcto para valorar las acciones y, específicamente, la prima de riesgo de la renta variable, es decir, la rentabilidad excesiva prospectiva de las acciones frente a los bonos de alta calidad. El enfoque común e incorrecto es tomar el rendimiento por beneficios futuros de las acciones y restar el rendimiento del bono a 10 años. Utilizando un rendimiento por beneficios futuros de EE. UU. del 4,5 por ciento, esto sugeriría que la prima de riesgo de la renta variable es un cómodo 3 por ciento frente al rendimiento nominal del bono del 1,5 por ciento. O un muy cómodo 5,5 por ciento frente al rendimiento real del bono de -1 por ciento. El error evidente de este enfoque es que está restando peras de manzanas. El rendimiento del bono a 10 años es la rentabilidad que recibirás del bono durante los próximos 10 años. Pero como acaba de ver, el rendimiento por beneficios futuros no es la rentabilidad que recibirás de las acciones durante los próximos 10 años. Para restar peras de peras debemos primero traducir el rendimiento por beneficios futuros en una rentabilidad total prospectiva a 10 años. La traducción actual resulta ser una rentabilidad nominal del 2 por ciento (Gráfico I-7 - Gráfico I-8) o una rentabilidad real del 0 por ciento (Gráfico I-9 - Gráfico I-10). Comparando estas con los rendimientos nominales o reales de los bonos, encontramos que la prima de riesgo de la renta variable es casi inexistente. Gráfico I-7 Convierta el rendimiento por beneficios en una rentabilidad nominal prospectiva... Convertir el rendimiento por beneficios en un rendimiento nominal prospectivo... Convertir el rendimiento por beneficios en un rendimiento nominal prospectivo... Gráfico I-8 …para descubrir que la prima de riesgo de la renta variable es casi inexistente …Para descubrir que la prima de riesgo de la renta variable es casi inexistente …Para descubrir que la prima de riesgo de la renta variable es casi inexistente Gráfico I-9 Convierta el rendimiento por beneficios en una rentabilidad real prospectiva... Convierte el rendimiento de las ganancias en un rendimiento real prospectivo... Convierte el rendimiento de las ganancias en un rendimiento real prospectivo... Gráfico I-10 ...para descubrir que la prima de riesgo de la renta variable es casi inexistente ...Descubrir que la prima de riesgo accionario es casi inexistente ...Descubrir que la prima de riesgo accionario es casi inexistente La prima de riesgo de la renta variable casi inexistente significa que las acciones están altamente valoradas y que esta valoración elevada depende de que los rendimientos de los bonos no aumenten significativamente. Además, no solo las acciones están altamente valoradas. Como señalamos en El camino hacia la inflación termina en la deflación, la valoración de 300 billones de dólares de bienes raíces globales también depende en gran medida de que los rendimientos de los bonos no aumenten significativamente. Las acciones están altamente valoradas y esa valoración elevada depende de que los rendimientos de los bonos no aumenten significativamente. Concluimos que, desde los niveles actuales, los rendimientos de los bonos a largo plazo de EE. UU. tienen mucho más margen para bajar que para subir. Candidatos para una reversión de la contratendencia El fuerte repunte de las acciones frente a los bonos desde el mínimo de la pandemia ha alcanzado un punto de fragilidad fractal similar al visto al final de la corrida alcista de 2013 y al final de la caída de principios de 2020 (Gráfico I-11). Como tal, el repunte actual merece una pausa. Gráfico I-11 El repunte de las acciones frente a los bonos merece una pausa El repunte de las acciones frente a los bonos necesita un respiro. El repunte de las acciones frente a los bonos necesita un respiro. En la región de Asia Pacífico, observamos que el reciente fuerte desempeño de la rupia pakistaní es susceptible a una venta en contra-tendencia (Gráfico I-12). Gráfico I-12 Subponderar el PKR Infraponderar el PKR Infraponderar el PKR Por último, el mercado de valores de Nueva Zelanda, ultra defensivo, ha tenido un rendimiento muy inferior durante el último año. Pero la fragilidad en sus estructuras fractales de 130 y 65 días sugiere que está listo para una sobreperformance contraria (Gráfico I-13). Gráfico I-13 Sobreponderar Nueva Zelanda Sobrepeso en Nueva Zelanda Sobrepeso en Nueva Zelanda En consecuencia, la recomendación de esta semana es sobreponderar Nueva Zelanda frente al mundo, estableciendo el objetivo de beneficio y el stop-loss simétrico en 4 por ciento.   Dhaval Joshi Chief Strategist dhaval@bcaresearch.com Sistema de Trading Fractal Operaciones fractales Recomendaciones a 6 meses Recomendaciones estructurales Operaciones fractales cerradas Operaciones cerradas Rendimiento de activos Rendimiento del mercado de renta variable   Indicadores a observar - Rendimientos de los bonos Gráfico II-1 Indicadores a observar - Rendimientos de los bonos - ##br##Área del euro Indicadores a vigilar - Rendimientos de los bonos - Zona del euro Indicadores a vigilar - Rendimientos de los bonos - Zona del euro Gráfico II-2 Indicadores a observar - Rendimientos de los bonos - ##br##Europa fuera del Área del euro Indicadores a vigilar - Rendimientos de los bonos - Europa (fuera de la zona euro) Indicadores a vigilar - Rendimientos de los bonos - Europa (fuera de la zona euro) Gráfico II-3 Indicadores a observar - Rendimientos de los bonos - ##br##Asia Indicadores a seguir - Rendimientos de bonos - Asia Indicadores a seguir - Rendimientos de bonos - Asia Gráfico II-4 Indicadores a observar - Rendimientos de los bonos - ##br##Otros desarrollados Indicadores a vigilar - Rendimientos de bonos - Otros mercados desarrollados Indicadores a vigilar - Rendimientos de bonos - Otros mercados desarrollados   Indicadores a observar - Expectativas de tipos de interés Gráfico II-5 Indicadores a observar - Expectativas de tipos de interés Indicadores a Vigilar - Expectativas de Tasas de Interés Indicadores a Vigilar - Expectativas de Tasas de Interés Gráfico II-6 Indicadores a observar - Expectativas de tipos de interés Indicadores a vigilar - Expectativas de tasas de interés Indicadores a vigilar - Expectativas de tasas de interés Gráfico II-7 Indicadores a observar - Expectativas de tipos de interés Indicadores a vigilar - Expectativas de tasas de interés Indicadores a vigilar - Expectativas de tasas de interés Gráfico II-8 Indicadores a observar - Expectativas de tipos de interés Indicadores a seguir - Expectativas de las tasas de interés Indicadores a seguir - Expectativas de las tasas de interés    

Las acciones del sector de embalaje son una compra Las acciones del sector de embalaje son una compra Sobreponderado El índice S&P de contenedores & embalaje, de nicho, suele pasar desapercibido para los inversores, pero un panorama macro global optimista sugiere que una postura sobreponderada está justificada. Estas acciones de materiales descuidadas son una apuesta por el aumento del poder de fijación de precios debido a la insaciable demanda de cartón corrugado y otros materiales de embalaje que el auge del comercio electrónico impulsado por la pandemia no ha hecho más que exacerbar. Ya, las cargas ferroviarias intermodales que miden la demanda de la industria minorista y compiten cara a cara con las ganancias de los fabricantes de contenedores y embalaje, sugieren un potencial alcista significativo desde los niveles actuales (panel central). De manera similar, el índice CASS de fletes, que rastrea la salud de diferentes industrias de transporte de mercancías de EE. UU., está en auge y confirma que las ganancias relativas se recuperarán en la segunda mitad del año (panel inferior). Los datos operativos a nivel sectorial también se están fortaleciendo. Como mostramos en el Informe de estrategia de este lunes, existe una fuerte divergencia entre los precios al productor de contenedores & embalaje y el empleo, siendo los primeros superiores a los segundos. La implicación es que una mayor fracción de los ingresos llegará al resultado final y empujará al alza los precios relativos de las acciones. Conclusión: Reiteramos nuestra postura sobreponderada en el índice S&P de contenedores & embalaje. Los símbolos bursátiles de las acciones de este índice son: BLBG: S5CONP– WRK, SEE, IP, AVY, BLL, PKG, AMCR. ​​​​​​​

¿Poco a poco, y luego de repente? ¿Poco a poco, y luego de repente? La euforia del mercado de renta variable de EE. UU. recibió ayer un revés y empezó a poner a prueba la determinación de quienes llegaron tarde al rally. Si bien el ciclo auto-reforzante de condiciones financieras ultra laxas junto con políticas fiscales y monetarias acomodaticias seguirá sustentando a los mercados en un horizonte temporal cíclico, cualquier relajación a corto plazo en cualquiera de estas fuerzas macroeconómicas pujantes puede tener efectos de largo alcance, especialmente dada la elevada valoración y la creciente complacencia. Por tanto, seguimos siendo cautelosos en el corto plazo. Este mercado no solo tiene una urgente necesidad de un respiro dado que una vez más se sitúa dos desviaciones estándar por encima de la media móvil de 20 meses (top panel) – una señal técnica que nos permitió advertir a losclientes sobre condiciones de sobrecompra extrema justo antes de la corrección del 2 de septiembre – sino que además varios otros factores están levantando banderas amarillas. Primero, el índice de flujo de dinero inteligente de EE. UU. está revelando la fragilidad oculta debajo de la superficie del SPX. La divergencia entre este índice y el S&P 500 recuerda a la corrección de 2018 “Volmageddon” (third panel). En segundo lugar, la ratio total call / put de las acciones estadounidenses se está divergiendo de manera significativa respecto a los precios de las acciones, probablemente como resultado tanto de la cobertura de posiciones largas por parte del dinero inteligente (second panel) como de la pausa en la frenética compra de calls por parte del retail. Por último, nuestro US Equity Internal Dynamics Indicator también ha disminuido recientemente, lo que refuerza el argumento de que, por ahora, las acciones están plenamente valoradas como planteamos en el Informe de Estrategia de ayer donde actualizamos nuestro modelo de descuento de dividendos del SPX (bottom panel). Conclusión: Aunque seguimos siendo alcistas en un plano cíclico, cualquier contratiempo en el frente de China y/o de la Fed probablemente servirá como catalizador de una corrección a corto plazo.  

Aspectos destacados Estrategia de cartera La creciente demanda de materiales de embalaje, el aumento del poder de fijación de precios de la industria junto con valoraciones relativas atractivas señalan que las acciones descuidadas de envases y embalajes son una joya oculta dentro del sector materials de S&P. Mantener sobreponderación. El debilitamiento de la actividad de la industria junto con la ausencia de una válvula de alivio en las exportaciones en un momento en que la economía está en camino de funcionar a plena capacidad, nos obliga a poner el índice de bebidas sin alcohol S&P en nuestra lista de vigilancia de degradación.            Cambios recientes No hay cambios en nuestra cartera esta semana. Tabla 1 ¿Metamorfosis en pausa temporal? ¿Metamorfosis en pausa temporal? Característica La euforia del mercado de renta variable se ha apoderado del escenario con el SPX alcanzando nuevos máximos históricos en numerosas ocasiones durante las últimas dos semanas. Una Fed acomodaticia y políticas fiscales ultra-expansivas siguen siendo los principales impulsores macro de este mercado alcista. Si bien la economía está en camino de prosperar en 2021, los indicadores económicos adelantados pronto empezarán a mostrar problemas y tendrán que moderarse. Las lecturas ISM de manufactura y servicios están en niveles estratosféricos, lo que suscita dudas sobre cuánto más pueden subir (Gráfico 1). El inminente proyecto de ley de infraestructura de 2,4 billones de dólares, a continuación de los paquetes de alivio fiscal de 900.000 millones y 1,9 billones desde finales de diciembre, también probablemente está totalmente reflejado en los precios exuberantes de las acciones. Como mostramos hace dos semanas, ya se han descontado más de dos subidas de la Fed en el mercado OIS durante los próximos 24 meses, ¡y cuatro para finales de 2023 (Gráfico 2)! Gráfico 1 Tan bueno como puede ser Mejor imposible Mejor imposible Gráfico 2 Explicando la fortaleza del dólar estadounidense Explicando la fortaleza del dólar estadounidense Explicando la fortaleza del dólar estadounidense Las estimaciones de BPA a doce meses y a cinco años del S&P 500 han tocado techo y también lo han hecho las revisiones netas de beneficios (Gráfico 3). La tasa anual de variación del SPX no puede subir más durante el resto del año (segundo panel, Gráfico 1) y la amplitud es tan buena como puede ser, con el porcentaje de acciones del SPX por encima de sus medias móviles de 50 y 200 días acercándose al 100% (Gráfico 4).   Gráfico 3 ¿Euforia en su punto máximo? ¿Euforia en su apogeo? ¿Euforia en su apogeo? Gráfico 4 ¿Amplitud extendida? ¿Mayor amplitud? ¿Mayor amplitud? El VIX recientemente cayó por debajo de 16, los rendimientos basura alcanzaron mínimos históricos y el spread ajustado por opción de alto rendimiento tocó mínimos de varios años (Gráfico 5). En cuanto a los internos del mercado, mirar bajo el capó del SPX es revelador. Recientemente registramos ganancias considerables del 17% en nuestra cartera sesgada cíclicos/defensivos y nos movimos a la banda lateral. Esta relación desde entonces ha descendido, al igual que la relación small/large. Como recordatorio, consolidamos ganancias superiores al 16% a principios de año en el sesgo por tamaño y hemos estado neutrales desde el 12 de enero de 2021. Incluso nuestra operación long “Volver al Trabajo”/short “Ganadores COVID-19” ha chocado contra un muro y recientemente establecimos un stop móvil del 5% para proteger ganancias de más del 20% desde nuestra segunda puesta en marcha a principios de febrero (Gráfico 6). Gráfico 5 La complacencia domina La complacencia reina suprema La complacencia reina suprema Gráfico 6 Se está quedando sin impulso Perdiendo Impulso Perdiendo Impulso Finalmente, una serie de indicadores macro clave que seguimos nos mantienen alerta y nos ponen incómodos con la reciente estampida hacia las acciones. EURUSD fue el primero en alcanzar su pico a principios de enero, luego el oro se estancó y, finalmente, el índice Kospi de Corea del Sur tocó techo. Añádase el reciente bajo rendimiento relativo de los mercados de acciones emergentes y el riesgo es que estos indicadores hipersensibles al crecimiento están olfateando algún problema, potencialmente un parche de desaceleración económica fuera de EE. UU. Por tanto, se requiere cierta cautela hasta que todos estos indicadores clave salgan de su reciente bache (Gráficos 7 & 8). Gráfico 7 Tres activos macro a vigilar de cerca Tres activos macro a vigilar de cerca Tres activos macro a vigilar de cerca Gráfico 8 Se agota el estímulo Se acaba el estímulo Se acaba el estímulo Esta semana actualizamos nuestro modelo de descuento de dividendos (DDM) del SPX por quinto año consecutivo, junto con el análisis de sensibilidad BPA/múltiplo del SPX y la prima de riesgo de capital (ERP) forward del SPX. Las tres metodologías apuntan a un valor razonable del SPX cercano a 4.050. Como recordatorio, hemos sido, y seguimos siendo, muy conservadores en nuestras suposiciones del DDM. De nuevo este año asumimos que no habrá recompras, una suposición que mantenemos desde hace tiempo, es decir, proyectamos un divisor constante en el horizonte de cinco años. 2026 es nuestro año terminal cuando el crecimiento de dividendos se estabiliza en 6,6%, 60bps por debajo del promedio a largo plazo (panel inferior, Gráfico 9). Nuestra tasa de descuento del 8,2% refleja el promedio histórico del rendimiento del bono corporativo basura. En primer lugar, de manera notable, el dividendo anual completo del SPX para 2020 aumentó 4 centavos/acción en términos interanuales, ¡y superó incluso las estimaciones más optimistas que teníamos el pasado abril! Mientras que las financieras recortaron sus dividendos siguiendo la orientación de la Fed, el sector energético del S&P mantuvo sus dividendos tal como predijimos la pasada primavera. De forma impresionante, planteamos que XOM y CVX mantendrían su estatus de aristócratas del dividendo (es decir, un mínimo de 25 años consecutivos de aumento de los pagos de dividendos), lo cual fue controvertido en ese momento, y posteriormente estas dos grandes petroleras estadounidenses divergieron de sus homólogas europeas. Además, aunque muchos expertos usarán la crisis financiera global como un paralelo cercano, la recesión acelerada tras el 11-S resultó ser el episodio histórico más preciso desde la perspectiva de dividendos (panel inferior, Gráfico 9), y no nos sorprendería que se arraigara un salto en el crecimiento de dividendos similar al posterior a la recesión del 11-S. Gráfico 9 Dividendos resilientes del SPX Dividendos Resilientes del SPX Dividendos Resilientes del SPX Continuando desde el año pasado, este año utilizamos dos enfoques diferentes de crecimiento de dividendos: nuestras propias estimaciones y, alternativamente, el crecimiento derivado de los futuros de dividendos del S&P 500. Tablas 2 & 3 resumen los resultados. Tabla 2 Modelo de descuento de dividendos del SPX: Usando las suposiciones de crecimiento de dividendos de USES ¿Metamorphosis en pausa temporal? ¿Metamorphosis en pausa temporal? Tabla 3 Modelo de descuento de dividendos del SPX: Usando las suposiciones de crecimiento de futuros de dividendos del S&P ¿Metamorphosis en espera temporal? ¿Metamorphosis en espera temporal? Tabla 4 Sensibilidad de BPA y múltiplo del SPX ¿Metamorfosis en espera temporal? ¿Metamorfosis en espera temporal? Nuestras propias estimaciones de crecimiento de dividendos dan como resultado un valor razonable del SPX de 4.050 (Tabla 2). Nuestras suposiciones no son tan pesimistas como las de los futuros de dividendos del SPX, que dan lugar a un valor razonable del SPX de 2.900 (Tabla 3, por favor haga clic aquí si desea recibir nuestro DDM e insertar sus propias suposiciones). Tabla 5 Análisis de la prima de riesgo de capital forward ¿Metamorfosis en suspensión temporal? ¿Metamorfosis en suspensión temporal? Para complementar nuestra estimación de valor razonable del SPX de 4.050, las Tablas 4 y 5 destacan nuestro análisis de sensibilidad y las estimaciones de valor razonable del ERP forward. Nuestro punto de partida es la estimación de BPA de la Street de 203,1 dólares para el calendario 2022 y el P/E forward del SPX derivado de 20,3. De forma similar, para el análisis ERP forward usamos la estimación de BPA de la venta para 2022 junto con un rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU. forward del 2% y un ERP de equilibrio cercano a 300bps debido a: el compromiso de la Fed de mantenerse extremadamente acomodaticia, la volatilidad en descenso, el colapso de la incertidumbre política y el incremento del ISM manufacturero (Gráficos 10 & 11). Gráfico 10 Economía en auge… Economía en auge… Economía en auge… Gráfico 11 …se traduce en un ERP en caída …Se traduce en Melting ERP …Se traduce en Melting ERP Este análisis dual corrobora el valor razonable de 4.050 del modelo DDM del SPX y sugiere que el SPX está completamente valorado en el momento actual, dejando poco, si es que hay alguno, margen ante cualquier percance. Nuestros dos riesgos macro clave para el resto del año siguen siendo la inminente desaceleración de China y la reducción de estímulos (tapering) de la Fed, lo que advierte que se justifica cierta cautela a corto plazo. Esta semana actualizamos un subsector de materiales nicho y establecemos una advertencia de degradación en un subgrupo de bienes de consumo básicos. Manténgase con envases y embalajes Las acciones de envases y embalajes ahora representan aproximadamente el 13% del índice materials de S&P, constituyen un grupo nicho dentro de un sector nicho y si no estuviéramos ya sobreponderados no dudaríamos en asignar capital a este índice. En pocas palabras, el Gráfico 12 captura el atractivo de las acciones de envases y embalajes. Estas acciones materials descuidadas son una apuesta por el aumento del poder de fijación de precios debido a la demanda insaciable de containerboard y otros materiales de embalaje. Añádase la disciplina de costes de los ejecutivos y una historia de expansión del margen de beneficio sorprenderá tanto a analistas como a inversores y servirá como catalizador para una fase de revaloración duradera (panel inferior, Gráfico 12). En más detalle, las exportaciones de alimentos envasados junto con el gasto de los consumidores en alimentos y bebidas están disparándose. El aumento de los envíos de la fabricación de alimentos corrobora este optimista telón de fondo de demanda y señala que la ruta de menor resistencia es al alza para las estimaciones de crecimiento de ingresos y beneficios de los analistas ultra-pesimistas de venta (Gráfico 13). Gráfico 12 ¿Qué no gusta? ¿Qué podría no gustarte? ¿Qué podría no gustarte? Gráfico 13 Demanda optimista… Demanda optimista… Demanda optimista… El auge de los cargamentos intermodales de vagones de ferrocarril que miden la demanda de la industria minorista también respaldan las ganancias de los fabricantes de envases y embalajes (panel intermedio, Gráfico 14). De forma similar, el índice CASS de fletes, que sigue la salud de diferentes industrias de transporte de EE. UU., está en auge y confirma que los beneficios relativos se recuperarán en la segunda mitad del año (panel inferior, Gráfico 14). Más allá de la vigorosa recuperación en la fabricación de alimentos según la última publicación de IP de la Fed, que es una bendición para los productores de embalajes (panel inferior, Gráfico 15), las ramificaciones del COVID-19 también representan una fuente creciente de demanda para la industria. El COVID-19 ha servido como acelerante de la tendencia en curso de las ventas minoristas fuera de tienda, que capturan una porción cada vez mayor de las ventas minoristas totales. A medida que las ventas por internet se llevan una porción mayor del conjunto, la implicación es que la demanda de cajas y otros materiales de embalaje como el plástico de burbujas está aumentando a un ritmo saludable (segundo panel, Gráfico 15). Gráfico 14 ...En todas partes… ...En todas partes… ...En todas partes… Gráfico 15 …Basta con mirar …Uno mira …Uno mira Finalmente, desde una perspectiva global, los volúmenes de exportación mundiales han alcanzado nuevos máximos históricos (tercer panel, Gráfico 15) y las lecturas globales de PMIs manufactureros han alcanzado velocidad de escape. La conclusión es que, a medida que el comercio gane impulso y los cuellos de botella y las escaseces se resuelvan probablemente en la segunda mitad de 2021, los volúmenes de exportación permanecerán boyantes, impulsando aún más el atractivo de las acciones de envases y embalajes. En resumen, la creciente demanda de materiales de embalaje, el aumento del poder de fijación de precios de la industria junto con valoraciones relativas atractivas señalan que las acciones descuidadas de envases y embalajes son una joya oculta dentro del sector materials de S&P. Conclusión: Mantener sobreponderación en el índice S&P de envases y embalajes. Los símbolos de cotización de las acciones en este índice son: BLBG: S5CONP– WRK, SEE, IP, AVY, BLL, PKG, AMCR. Ponga las bebidas sin alcohol en alerta de degradación Las bebidas sin alcohol han sufrido recientemente y estamos atentos a un rebote por sobreventa antes de pasar a infraponderar este subgrupo de bienes de consumo, por lo que hoy activamos una alerta de degradación. Aunque las ganancias de PEP fueron en el lado positivo, los indicadores macro adelantados señalan que a los inversores les irá mejor evitando este subíndice defensivo de bienes de consumo básicos. Es importante destacar que las acciones refugio de bebidas sin alcohol, que tienden a ser generadores de flujo de caja muy estables tanto en tiempos buenos como malos, lo hacen peor durante las primeras etapas de una expansión económica. A medida que el crecimiento pasa de la escasez a la abundancia, los inversores comienzan a deshacer exposición a valores defensivos como las bebidas sin alcohol (ISM mostrado invertido, panel intermedio, Gráfico 16). De forma similar en el frente operativo, nuestro Proxy de Actividad de la Industria de Bebidas ha tocado techo últimamente y advierte que las estimaciones relativas de crecimiento de beneficios que están cayendo probablemente resultarán precisas (panel inferior, Gráfico 16). Es cierto que los analistas de venta parecen haber tirado la toalla con este subgrupo de bienes de consumo, con estimaciones de crecimiento de beneficios a 12 meses y a cinco años cayendo a mínimos de varios años (panel intermedio, Gráfico 17). Sin embargo, las valoraciones relativas han seguido la senda de este castigo del BPA, y la relación P/E forward relativa cotiza un 14% por debajo de la media histórica (panel inferior, Gráfico 17). Gráfico 16 Algunas banderas amarillas Algunas señales de advertencia Algunas señales de advertencia Gráfico 17 Blues de desvaloración Los blues del derating Los blues del derating Los beneficios y los ingresos reales han cerrado el círculo debido al salto considerable durante el auge de quedarse en casa inducido por la pandemia; sin embargo, una repetición de ese crecimiento espectacular sigue siendo esquiva para 2021. Esto es especialmente cierto si la válvula de alivio en las exportaciones permanece firmemente cerrada para la industria. Ya existe una brecha considerable entre la inteligente recuperación del índice de divisas asiáticas, pero las exportaciones de la industria todavía están intentando lograr un impulso interanual positivo (Gráfico 18). La ligera caída relativa en la producción industrial (IP) de bebidas sin alcohol, según la última publicación de IP de la Fed, corrobora nuestra visión de que existe un elemento de “robar demanda del futuro” debido al COVID-19, y el crecimiento de la cifra superior probablemente sorprenderá a la baja, especialmente dado el ascendente indicador ISM manufacturero (ISM mostrado invertido, panel inferior, Gráfico 19). Gráfico 18 La válvula de exportación está bloqueada La válvula de exportación está bloqueada La válvula de exportación está bloqueada Gráfico 19 La economía rugiente pesa sobre los defensivos Economía en auge pesa sobre los valores defensivos Economía en auge pesa sobre los valores defensivos No obstante, somos pacientes antes de apretar el gatillo y degradar a una asignación por debajo del benchmark, ya que no solo los aspectos técnicos están exhaustos, sino que también tres indicadores adicionales nos mantienen en la banda lateral, al menos por ahora: Primero, si hay incluso una leve recaída económica, el rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU. será el primero en detectarlo y la reciente pausa en la venta en el mercado de bonos es motivo de ligera preocupación (panel superior, Gráfico 20). Segundo, los envíos de la industria, aunque son un indicador rezagado, siguen siendo resistentes (panel intermedio, Gráfico 20). Finalmente, el poder de fijación de precios de las bebidas sin alcohol también es robusto y hay evidencia tentativa de que los productores de bebidas han tenido éxito en traspasar al menos parte de sus crecientes costes de insumos – mayormente por la inflación de las materias primas (panel inferior, Gráfico 20). En resumen, la debilitación de la actividad de la industria junto con la ausencia de una válvula de alivio en las exportaciones en un momento en que la economía está en camino de funcionar a plena capacidad, nos obliga a poner el índice de bebidas sin alcohol S&P en nuestra lista de vigilancia de degradación. Conclusión: Active una alerta de degradación en el índice S&P de bebidas sin alcohol. Los símbolos de cotización de las acciones en este índice son: BLBG: S5SOFD – KO, PEP, MNST. Gráfico 20 Pero hay algunos contrapesos sustanciales Pero Hay Algunas Compensaciones Sustanciales Pero Hay Algunas Compensaciones Sustanciales   Anastasios Avgeriou Estratega de renta variable de EE. UU. anastasios@bcaresearch.com   Recomendaciones actuales Operaciones actuales Recomendaciones estratégicas (10 años) ¿Sobredosis? ¿Sobredosis? Vistas de tamaño y estilo 24 de febrero de 2021 Mantener neutro: cíclicos frente a defensivos 12 de enero de 2021  Mantener neutro: pequeñas frente a grandes capitalizaciones 11 de junio de 2018 Posición larga en la cesta BCA Millennial  Los símbolos de cotización son: (AAPL, AMZN, UBER, HD, LEN, MSFT, NFLX, SPOT, ABNB, V). 22 de enero de 2018 Favorecer value sobre growth