Elección de EE. UU.

Trump’s resounding victory brings a popular mandate that ensures deregulation and higher trade tariffs. Higher budget deficit and immigration reform are also in the cards as the Republicans look like they may squeak a thin margin in the House of Representatives. Foreign policy will become more unilateral, with US assets outperforming initially.

El día de las elecciones por fin ha llegado. No, este correo no contiene una previsión definitiva ni una "bala de plata". Solo nuestro pronóstico a largo plazo sobre cómo la elección, gane quien gane, afectará a los mercados.

A medida que aumentan las probabilidades de una victoria de Trump, los activos europeos rinden menos que los estadounidenses. ¿Cuál sería el impacto inmediato de una victoria de Trump en las acciones europeas?

Informe especial

Los mercados de crédito EM han desafiado recientemente las ventas masivas en las acciones EM, las divisas, los bonos en moneda local y los precios de las materias primas. Tal desacoplamiento es inusual. El sólido crecimiento de EE. UU. y la flexibilización de la Fed no son suficientes para justificar diferenciales de crédito EM tan bajos.

Perspectiva Perspectiva: Trump puede ser el favorito, pero Harris ahora está subestimada. El Senado tiene una alta probabilidad de pasar a los republicanos – Harris quedaría bloqueada si lograra la victoria. Si Trump gana será una barrida total. Espere volatilidad a corto plazo. Actualización del modelo de la elección presidencial Gráfico 1 Trump tiene mayores probabilidades de ganar, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Si bien reconocemos que el presidente Trump es el favorito para la victoria en base a su reciente ascenso en las encuestas de los estados bisagra, no creemos que esté fuertemente favorecido. Si acaso, Harris ahora está subestimada, con los mercados de apuestas colocándola en un 33% de probabilidades, mientras que nosotros no la situaríamos por debajo del 45% (Gráfico 1). Nuestro modelo cuantitativo de la elección presidencial de 2024 aún favorece ligeramente a los demócratas. El modelo predice que los demócratas retendrán el control de la Casa Blanca con 303 votos del Colegio Electoral (Gráfico 2). El modelo depende en gran medida de la actividad económica en cada estado, la cual se mantiene bien en la mayoría de los estados y por tanto implica una probabilidad razonable de que los demócratas reclamen varios estados clave. Aunque el modelo todavía predice el mismo resultado que nuestra última actualización en septiembre, ha habido algunos desarrollos notables desde entonces. Las probabilidades objetivas que otorga nuestro modelo a que los demócratas tomen la Casa Blanca cayeron ligeramente hasta el 55% ahora. Gráfico 2 Nuestro modelo cuantitativo todavía inclina la balanza hacia los demócratas para la Casa Blanca Trump Tiene la Ventaja, Pero Harris Está Subestimada Trump Tiene la Ventaja, Pero Harris Está Subestimada Gráfico 3 Las probabilidades de los demócratas cayeron en la mayoría de los estados Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Lo más importante es que, en el último mes, las probabilidades de que los demócratas ganen disminuyeron en 49 estados, y solo aumentaron en Connecticut (Gráfico 3). En 24 estados, el cambio mes a mes en las probabilidades de los demócratas fue mayor a 0.05 puntos porcentuales. Los estados clave presenciaron la mayor caída en las probabilidades de los demócratas de ganar (Gráfico 4). Las probabilidades de los demócratas se redujeron más en Michigan entre todos los estados, disminuyendo en más de dos puntos porcentuales desde septiembre. La caída en las probabilidades fue superior a 0.8 puntos porcentuales en todos los estados bisagra excepto Arizona. Aunque en esta actualización Wisconsin no “cambió” a los republicanos. Las probabilidades de los demócratas en este estado cayeron del 52% al 50.8%, justo por encima del umbral del 50% de ganador-se-lo-lleva-todo. La caída de la aprobación de Biden y el deterioro de las economías de los estados bisagra fueron los dos factores más importantes detrás de la disminución de las probabilidades de los demócratas de ganar. Tras tres meses de recuperación, la aprobación de Biden se inclinó a la baja en septiembre (Gráfico 5). Su índice de aprobación cayó del 42% en septiembre al 41% en octubre. Esto es un movimiento inusual. Históricamente, la aprobación pública de un presidente que se retiró de la contienda aumenta en los últimos meses de su mandato, como experimentaron Truman y Johnson. La caída en la aprobación de Biden provocó una pequeña reducción en las probabilidades de victoria de los demócratas. Esto también es una señal preocupante para la fórmula Harris y para el Partido Demócrata. Aunque Biden se retiró de la contienda, su índice de aprobación sigue reflejando en gran medida las opiniones de los votantes sobre el partido en el poder y el estado de la nación. Gráfico 4 Las probabilidades de los demócratas cayeron en todos los estados clave Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Gráfico 5 La aprobación de Biden se inclina a la baja Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Gráfico 6 Los estados del "Rust Belt" continuaron deteriorándose Los estados del "Rust Belt" continuaron perdiendo terreno Los estados del "Rust Belt" continuaron perdiendo terreno El índice coincidente estatal se desplomó en los estados clave en los últimos meses y en septiembre continuó cayendo (Gráfico 6). Arizona siguió siendo el único estado bisagra que crecía más rápido que el promedio nacional, lo que explica por qué las probabilidades de los demócratas disminuyeron menos en Arizona. Pero aun así, el índice coincidente estatal de Arizona estaba cayendo en septiembre. El índice coincidente estatal de Michigan continuó contrayéndose, una señal muy preocupante para la campaña de Harris. La economía de Nevada también estaba cayendo rápidamente, acercándose a territorio negativo. Wisconsin, Georgia y Pensilvania crecían por debajo del nivel nacional de Estados Unidos. La aprobación de Biden se redujo, reflejando el sentimiento público hacia el partido en el poder. Las condiciones económicas continuaron deteriorándose en los estados del "Rust Belt", que son la región esencial para esta elección. Es importante señalar que nuestro modelo utiliza el Índice Coincidente Estatal publicado por la Fed de Filadelfia para el componente económico. La Fed de Filadelfia publicó los datos de septiembre el 25 de octubre. Esto significa que existe un retraso de un mes en los datos económicos a nivel estatal.  Conclusión: Aunque nuestro modelo favorece ligeramente a los demócratas, el cambio de impulso en los últimos meses es mala noticia para ellos. Combinado con la mejora de Trump en las encuestas nacionales y en los estados bisagra, hemos decidido de forma subjetiva apartarnos de nuestro modelo y sostener que los republicanos tienen una ligera ventaja para ganar la Casa Blanca. Pero no sobreestimamos las probabilidades de Trump. Seguiríamos asignando a Harris un 45%, lo que significa que está subestimada por el consenso de la industria financiera. Actualización del modelo del Senado Nuestro modelo para el Senado todavía predice un Senado republicano con una mayoría de 52-48 (Gráfico 7). Esto no ha cambiado en varios meses. Estamos de acuerdo con el modelo. Gráfico 7 Nuestro modelo favorece al Partido Republicano para el Senado Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada La aprobación neta de Biden cayó de -13.5% en septiembre a -15.1% ahora, arrastrando a la baja las probabilidades de los demócratas de retener el Senado. Otra mala noticia para los demócratas es que los republicanos están recuperando terreno rápidamente en la encuesta genérica para el Congreso (Gráfico 8). Gráfico 8 Los republicanos se acercan a los demócratas Republicanos se acercan a los demócratas Republicanos se acercan a los demócratas Los cambios mes a mes en el Senado tampoco parecieron favorables para los demócratas en octubre (Gráfico 9). Debido a los factores negativos discutidos más arriba, sus probabilidades cayeron en la mayoría de las contiendas senatoriales. Gráfico 9 Las probabilidades de los demócratas cayeron en la mayoría de las contiendas al Senado Trump Tiene La Ventaja, Pero Harris Subestimada Trump Tiene La Ventaja, Pero Harris Subestimada Gráfico 10 Las probabilidades de los demócratas de ganar en las contiendas clave al Senado cayeron Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Al igual que en el modelo presidencial, las probabilidades de los demócratas también cayeron en todas las contiendas senatoriales críticas (Gráfico 10). Al comparar la predicción de nuestro modelo con las encuestas en tiempo real de las contiendas senatoriales, el resultado es consistente en todos los estados ahora (Gráfico 11). En Ohio, el senador titular Sherrod Brown (D) está ahora técnicamente empatado con el contendiente republicano Bernie Moreno. En las encuestas más recientes, Moreno (R) va ligeramente por delante de Brown (Gráfico 12). Además, Trump también está por delante de Harris en Ohio y JD Vance es de Ohio. Si Trump gana la Casa Blanca, Moreno capturará el escaño del Senado de Ohio.  Gráfico 11 Las encuestas en tiempo real confirman la predicción de nuestro modelo para el Senado Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Gráfico 12 Probable victoria republicana en la contienda al Senado de Ohio Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Dado que los republicanos tienen asegurada la victoria en Virginia Occidental, es muy probable que ganen en Montana, y las mismas tendencias refuerzan a los titulares republicanos en Florida y Texas, la implicación es al menos 52 escaños en el Senado. Es posible una mayoría mayor. Conclusión: Es probable que los republicanos ganen el Senado, según tanto nuestro modelo como las encuestas en tiempo real. Habiendo rebajado las probabilidades de una Casa Blanca demócrata, aún es más difícil para los demócratas retener el control del Senado. En otras palabras, si Harris gana la Casa Blanca estará bloqueada por el Senado, mientras que si Trump gana la Casa Blanca, los republicanos tienen aún más probabilidades de ganar el Senado y mantener la Cámara, resultando en una barrida total. Actualización del modelo de la Cámara Espera … nuestro modelo cuantitativo para la Cámara sugiere que los republicanos perderán 16 escaños y por tanto su mayoría (Tabla 1). ¿Por qué creemos que una victoria de Trump significa una barrida republicana? Tabla 1 Nuestro modelo favorece a los demócratas, pero subjetivamente favorecemos a los republicanos para retener el control de la Cámara Trump lleva la delantera, pero Harris está subestimada Trump lleva la delantera, pero Harris está subestimada Primero, nuestro modelo para la Cámara es diferente de nuestros modelos presidencial y del Senado: no incorpora datos económicos ni estima probabilidades. Por ejemplo, mientras que nuestro modelo presidencial aún favorece a los demócratas, lo hace solo ligeramente, y cada vez menos debido al deterioro de la aprobación presidencial y de la actividad económica en estados clave. Nuestro modelo para la Cámara no reacciona a estos cambios. Muchos clientes con los que hablamos enfatizan que los republicanos podrían perder cinco escaños en California y dos o tres escaños en Nueva York, dejando a los demócratas solo a siete u ocho escaños de la mayoría en la Cámara. Si Trump gana la Casa Blanca, la razón es porque se llevó los estados del Medio Oeste al demostrarse que los votantes estaban molestos por la inflación y la economía (así como por la inmigración y el comercio). Por ejemplo, tanto Trump como los candidatos republicanos al Senado están viendo un aumento de sus probabilidades de ganar en Ohio y Michigan, como se señaló arriba. En este contexto, los republicanos mantendrán sus escaños del Congreso en el Medio Oeste y al menos algunas de sus ganancias en estados azules. Será más probable que ganen escaños disputados de los demócratas, o incluso que arrebat en algunos distritos que tienden a los demócratas. Para obtener la mayoría necesitan ganar 27 de los 41 escaños que son neutrales o inclinan a la derecha, según el Cook Political Report. Ganar algo más de la mitad es manejable si el país cree que necesita un cambio de rumbo y la economía está funcionando mal, que es lo que muestran las encuestas en los estados bisagra. Las probabilidades de que los republicanos ganen la Casa Blanca y el Senado pero pierdan la Cámara se cotizan en 15% según sitios de apuestas en línea. Esa no es una probabilidad alta y subjetivamente la situaríamos más baja. Conclusión: Es probable que los republicanos ganen la Cámara si ganan la Casa Blanca y el Senado. Nuestro modelo para la Cámara probablemente está sobreestimando las pérdidas republicanas. Conclusiones de inversión Tácticamente, en preparación para una victoria ajustada de Trump, recomendamos tomar posiciones largas en el DXY. Sobreponderar acciones del sector Materiales, el sector con más probabilidades de beneficiarse de una barrida republicana (47% de probabilidades). Sobreponderar acciones de valor respecto a las de crecimiento. Sobreponderar las small caps estadounidenses frente a las small caps globales. Sobreponderar TIPS frente a bonos del Tesoro con duración equivalente.   Yushu Ma Editor asociado yushu.ma@bcaresearch.com Matt Gertken Estratega político principal para EE. UU. mattg@bcaresearch.com Sígueme en LinkedIn & X