Qu’est-ce qui pourrait inverser durablement la surperformance relative des actions américaines?
Selon notre service d’analyste de crédit bancaire , un point d’inflexion dans la performance relative des actions américaines est peu probable qu’il se produise au cours des 6 à 12 prochains mois. Une récession favorise les actions américaines en termes de monnaie commune, sauf en cas de faiblesse nettement moindre hors bénéfices mondiaux ex-États-Unis que ce qui s’est passé historiquement, ou d’un comportement de récession très atypique du dollar américain.
À plus long terme, la surperformance relative des actions américaines est bien acquise. Même si les actions américaines surperforment leurs pairs ex-américains lors de la prochaine récession, cela surviendra en raison d’une baisse massive des bénéfices hors États-Unis à l’échelle mondiale qui finira par s’inverser. Mais la compression multiple des actions américaines qui surviendra lors de la prochaine récession pourrait être permanente, à moins que des attentes élevées quant au potentiel de l’IA à impacter l’activité économique ne soient respectées.
Les attentes des investisseurs quant à l’impact positif de l’IA sont extrêmement agressives. Nos collègues estiment que les investisseurs s’attendent à ce que le déploiement de la technologie de l’IA catalyse une hausse de productivité sur 10 à 20 ans, dans l’ordre de la révolution informatique des années 1990, avec des marges persistamment élevées sur les revenus générés par l’amélioration de la croissance. Bien que la technologie d’intelligence artificielle entraîne probablement une nouvelle croissance des revenus pour certaines entreprises, ces attentes globales extraordinaires ne sont probablement pas satisfaites.
De plus, le rendement des capitaux propres aux États-Unis est très élevé comparativement aux actions mondiales hors États-Unis, ce qui souligne le risque pour les bénéfices américains. Le rendement des fonds propres dépend des marges bénéficiaires, du roulement des actifs et de l’effet de levier. Bien que les entreprises américaines soient probablement plus efficaces que leurs concurrents mondiaux pour générer des revenus à partir d’actifs, la hausse des ROE américains a été fortement stimulée par des marges bénéficiaires croissantes qui semblent maintenant très tendues historiquement. Même si les marges bénéficiaires riches aux États-Unis restent maintenues aux niveaux actuels, les actions américaines restent surévaluées compte tenu de la relation historique entre les multiples relatifs et les ROE relatifs.
Cela signifie-t-il que la surperformance mondiale hors États-Unis est probable sur un calendrier structurel? Pas nécessairement. Cela pourrait simplement signifier que les États-Unis cesseront de surperformer, potentiellement avec une compression multiple relative annulant un meilleur profil de bénéfices relatifs.