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今朝のCPIレポートは、インフレに対する関税の影響の最悪の状況がすでに過去のものとなっている可能性を示しています。

米国とロシア、中国との交渉は、EUとロシア、日本と中国間の緊張の高まりと重なります。米国資産をオーバーウェイトし、日本円をロングで保持してください。

インド株は利益の失望により、絶対的な観点でさらに下落する可能性があります。しかし、EMエクイティベンチマークに対するパフォーマンスの劣後は遅れており、アンダーウェイトからニュートラルへの配分変更が妥当です。

米国からの純ポートフォリオ流出が新興市場（EM）資産を後押しするという考えは、一般的ではあるものの誤った見解です。もし米国が純資本流出を経験し始めた場合、経常収支を黒字化させる必要があります。米国の経常収支が赤字から黒字へと転換することは、全般的な世界経済、特に新興市場にとって壊滅的な影響を及ぼすでしょう。

米国の高いインフレ率は国内のインフレ圧力ではなく関税によって引き起こされています。これはFRBの緩和政策と米国債イールドカーブのブル・スティープニングを支持するものです。

コア・ヨーロッパの産業セクターは、米国の関税と強いユーロの影響で今後数ヶ月間に後退するでしょう。投資家は、中央ヨーロッパの債券をロングポジションにすることで、差し迫ったデフレショックを活用できます。ただし、ユーロに対する通貨リスクをヘッジする必要があります。

中国の急騰に乗じて投資を行った投資家は、その後ロシアがウクライナで戦争を激化させれば失望することになるでしょう。

2025年9月のポートフォリオ配分サマリー。

経済活動は前半に明らかに減速し、消費と雇用増加の鈍化が主因となりましたが、金融市場はそれを気にしませんでした。今後2週間のデータが5月から6月の減速が7月および8月まで続いていたことを示さない場合、防御的な推奨を取り下げる可能性が高いです。

関税のコストは、外国の輸出業者や米国企業ではなく、米国の消費者に負担されています。