Factors

当社のマージンに関する以前の研究に基づくと、投資家にとってマージンの重要な側面は、その水準、変動性、そして見込まれるトレンドの3点かもしれません。マージンをテーマにしたバスケットを2つ追加します：株式レベルの「High & Stable」vs.「Low & Volatile」バスケットと、業界レベルの「AI-Supported」vs.「AI-Insulated」バスケット。

当社のこれまでのマージンに関する研究に基づくと、マージンに関して投資家にとって重要になり得るのは水準、変動性、そして今後のトレンドの3点です。マージンをテーマにしたバスケットを2つ追加します：銘柄レベルのハイ&ステイブル vs. ロー&ボラタイルのバスケットと、業界レベルのAIサポーテッド vs. AIインシュレイテッドのバスケットです。

本スクリーナー・レポートは、2026年2月23日に公開したUS エクイティ・ストラテジーとエクイティ・アナライザーのコラボレーションを踏まえ、米国の景気循環を評価するための最新フレームワークを紹介した内容を基にしています。ここでは、そのフレームワークを当社のスクリーナーに適用し、景気循環の進展に応じてボトムアップのエクイティ・ポジショニングがどのように適応すべきかを特定します. 

当社の米国の総合経済活動指標によれば、米国経済は景気循環のスローダウン局面にあり、成長は依然としてプラスだが加速はマイナスになっている。歴史的に見れば、この局面は景気後退よりも再加速へ移行することが多い。インデックスからセクター、業種間の相対的なパフォーマンスに至るまで、最近の市場の値動きは概ね典型的なスローダウン局面の力学を反映している。

米国ハイクオリティポートフォリオは12月までの期間でベンチマークを下回り、0.14%のリターンを記録しました。一方、SPYベンチマークは0.78%のリターンを記録しました。直近の3か月間のパフォーマンスでは、米国ハイクオリティポートフォリオがベンチマークを約545bps劣る結果となりました。 

米国ハイクオリティ（USHQ）ポートフォリオは、9月までにベンチマークを下回り、3.01%のリターンを記録しました。一方、SPYベンチマークは3.91%のリターンを記録しました。しかしながら、米国ハイクオリティSMID（USHQ SMID）ポートフォリオは引き続き好調を維持しており、今月も堅調なパフォーマンスを示しました。このポートフォリオは2.69%のリターンを記録し、MSCI USミッドキャップのベンチマークを169bps上回りました。

米国ハイクオリティ（USHQ）ポートフォリオは8月までにベンチマークをアウトパフォームし、リターンが5.39%となったのに対し、SPYベンチマークのリターンは3.75%でした。直近3か月のベースで見ると、USHQポートフォリオのパフォーマンスはベンチマークを下回りましたが、その差は縮まり、USHQは約450bpsのアンダーパフォーマンスとなりました。 

商業インデックスの限界は、バリューが銘柄選択者にとって有望な領域となる理由となっています。私たちのコンポジット・バリュー・モデルは、これらの欠点を回避しアルファを捉える可能性を示しています。

スクリーナー #1: ディープ・サイクリカルズ先週のレポートで、テック関連セクターが解放記念日以降、非テックのMSCI循環セクターが遅れている一方で、広範な市場を引き続きアウトパフォームしていることを指摘しました (チャート 1)。このパターンは、特に米国における最近の弱い経済データ、具体的には予測110,000件に対して73,000件の雇用増加しか示されていない非農業雇用統計の発表、および5月(-125,000)と6月(-133,000)の大幅な下方修正を含んでいる状況においても、依然として維持されています。しかし、すべての景気循環株が低迷しているわけではありません。景気循環セクター内のすべての業界が景気循環的に動くわけではなく、堅調に推移しているものや、成長の明確な減速をまだ示していないものもあります。これを見つけるために、Equity Analyzerでは、業界ごとの市場ベータを測定し、市場時価総額加重ベータが1未満の景気循環セクター（テックを除く）の業界を除外しています。その結果、いくつかの深い景気循環型の業界が特定され、リベレーション・デー以来これらの業界はアウトパフォームしています（チャート2）。これらの深い景気循環型の業界のレジリエンスは、以下の2点を示唆しています：景気後退価格の遅延、つまり市場が景気循環型の収益に対して依然として楽観的であることマクロ期待の変化、つまり投資家が近い将来の景気後退の可能性をより低く評価していること。マクロ経済予想の変化により、投資家は近い将来に景気後退が発生する可能性を低く見積もるようになっています。これが#1の場合、高ベータ・高ボラティリティの銘柄を、成長減速やマージン圧縮に非常に敏感な深い循環型産業で空売りすることが適切な取引となります。景気後退リスクが再評価され（より顕著になる）、これらの銘柄が下落を主導する可能性があります。この空売りバスケットを構築するために、まず時価総額で上位1000の米国上場および米国内所在銘柄を対象にします。その後、深い循環型産業に焦点を当て、ベータ値とボラティリティスコアが40%未満の銘柄を選定します。最後に、各業界ごとのBCAスコアに基づいて2銘柄を選びます（図1）。ディープ・サイクリックルズ・ショートリストの詳細については、こちらをご覧ください。ケース#2の場合、BCAスコアに基づいて深い循環型産業の各分野でトップ2の株をロングする選択肢は、ケース#1とは逆の理由での取引となります (図2)。ディープ・サイクリックルズ・ロングリストの詳細については、こちらをご覧ください。スクリーナー #2: テクニカルアプローチ過去1か月間、テクニカル（モメンタム）は、BCAスコアのロング/ショートの観点から、株式ファクターのパフォーマンスをリードしました（図3）。モメンタムへの回転は、価格のリーダーシップがすでに確立されているセクターや地域、特に米国の大型成長株、テック（テクノロジー）、そしてヨーロッパとアジアの一部サイクル型輸出企業における強力なフォロー買いを反映しています。テクニカルなフローは、安定したボラティリティ環境の中でシステマティックおよびクォント・ストラテジーがレバレッジを再び増やしたことや、パッシブ資本がベンチマークのリーダーを追いかける動きによって増幅されています。バリューも利益を上げており、安価な株式が底堅い収益予想修正の恩恵を受け、さらに金融、エネルギー、産業などの経済的に敏感なセクターへのセンチメントの変化によって支えられています。また、サイズ、特に小型市場時価総額の銘柄もグリーンに転じており、リスク選好がメガキャップを超えて広がりましたが、これはわずかな増加に留まります。世界的に見て、マクロ環境はモメンタム株にはプラスの影響を与える要素が多い状況です。ヨーロッパ、イギリス、および一部の新興市場（EM）では金融政策が緩和に向かって変化しており、アメリカでは金利引き下げが視野に入っています。また、中国は段階的に刺激策を講じており、世界的な流動性状況が改善しつつあります。さらに、決算期は堅調に推移しており、将来の指針も安定しています。インフレが低下傾向にあり、成長が堅調に続いている状況下では、トレンド追従型のストラテジー、割安な循環株、および高ベータの小型株にとって好ましい環境であると言えます。今週最後のスクリーニングでは、値動き主体の割安株をターゲットにしています。市場価値が10億米ドルを超えるアメリカの株式をフィルターし、テクニカル、バリュー、収益性スコアがそれぞれ60%以上の銘柄を選択しました。そして最後に、テクニカルスコアに基づいて上位10銘柄を選び出しました（図4）。テクニカル分析スクリーナーについての詳細は、こちらをご覧ください。ガイ・ラッセルアソシエイト・バイス・プレジデントguyr@bcaresearch.comヘン・タンリサーチ・アソシエイトheng.tang@bcaresearch.com 

USハイクオリティ（USHQ）ポートフォリオは、7月までのベンチマークに対してアンダーパフォームし、リターンは-1.5%でした。一方、SPYベンチマークのリターンは0.2%でした。直近の3か月間のリターンでは、ベンチマークに対して約750ベーシスポイントのアンダーパフォーマンスとなり、特に低調な結果となりました。