米国選挙

親愛なる皆様へ

当社の新しく改良された GeoMacro サービスの一環として、添付のGlobal Risk Outlookは、今日の世界における主要な地政学的トピックすべてについてのシナリオ確率と推定市場影響を四半期ごとにまとめたダイジェストである。 

ロシアのウクライナ侵攻（2022年）、2025年のLiberation Dayの関税、今年のイランの石油ショック、直近の米国選挙などを含む、数値確率による地政学的事象の予測における当社の優れた実績は、このレポート作成に用いる制約ベース、ベイズ、実証的手法に反映されている。 

The Global Risk Outlookはテキストや物語的説明を最小化し、代わりに当社のリスクマトリクスに焦点を当て、各シナリオを説明する箇条書きを添えている。これは当社のグローバルカバレッジをRed Alerts、Gray Rhinos、Black Swans、Red Herringsの順に整理して一つの文書にまとめたものである。予測期間は12か月で、対象となる金融資産は国債、ドル、米国および世界の株式、原油、金である。世界中の資産配分担当者やリスクマネージャーは、これらの表をポートフォリオのストレステストを含む投資プロセスの入力として有用であると評価している。

最初のページには、1から10の尺度による当社の主観的な世界的地政学リスクスコアが記されている。現時点でスコアは8であり、イランとウクライナでの持続的な停戦が大国間のより大きな紛争へ波及することなく確定した場合には格下げすることになるだろう。これは最終的に期待しているポジティブな結果だが、今後3か月以内には起こらないと見ている。

市場は近年、高水準の地政学リスクに慣れてきており、主にマクロやテックのテーマで取引されているが、その水準からの大きな上振れや下振れには反応するだろう。第3四半期には脆弱なイランの停戦が持ちこたえると想定しており、ウクライナの停戦の見込みにも相応の確率を与えている。これは世界のリスク資産にとって中立からポジティブである。ただし、停戦に先立ってロシアの挑発があると予想し、イランの脅威や米中貿易摩擦も米国中間選挙後に再びエスカレートすると見ているため、第3四半期を純粋に楽観視することはできない。

過去の地政学的危機下における金融市場の履歴を詳細に研究した結果が市場影響の推定に反映されている。また便宜上、各号の付録にはさまざまな時間軸での地政学的事象と市場反応の歴史表を更新して掲載している。 

いつも通り、ご意見は歓迎するし、ご愛読に感謝する。

敬具

Matt Gertken
GeoMacroの責任者 
mattg@bcaresearch.com 
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中間選挙は重要だが、今年の主なリスクは地政学的要因だ。市場は最終的に地政学リスクとインフレリスクに再び焦点を移し、FRBの利上げ観測を高め、今年は米ドルと米国株を世界の他地域の株式よりも下支えするだろう。

上院の賭け市場全体の価格は、州レベルのオッズや初期の世論調査に比べて民主党に対して過度に悲観的に見え、これはミスプライシングの可能性とイランで未解決のままの紛争およびその余波に対する比較的楽観的な姿勢を示唆している。

市場は二分化した政治的帰結を十分に織り込んでいない可能性がある。イランの緊張緩和が成功しない限り、エネルギーショックによる遅れて生じる経済的余波が共和党の見通しを実質的に悪化させ、上院での民主党の勝利の確率を高める可能性がある。

原油・天然ガス価格の急騰は、世界的な景気後退の可能性を高めている。当社のマクロクオンツ・モデルからのよりネガティブなシグナルと相まって、株式を戦術的にニュートラルからアンダーウェイトへ格下げすることが妥当だ。さらに先を見れば、イラン戦争は防衛予算の増大とエネルギー自給自足への一層の注力をもたらすだろう。

米国は土曜未明すぐ後に、イランに対する空爆作戦を開始した。トランプ政権が表明した目的は、体制の攻撃能力を解体し、また曖昧ながら体制交代を誘導することだった。 トランプ大統領はまた数週間にわたって戦う意思と追加部隊の展開を示唆したが、地上での大規模作戦が行われる可能性は全くない。 ホルムズ海峡を通る船舶は停止し、いくつかの船がミサイルで被弾した。地域の軍事・民間施設もミサイルやドローンで攻撃され、カタールはLNG輸出を中止した。そうした中で、イランの残存指導部は依然として反抗的な姿勢を崩していない。 トランプは中東の戦争に巻き込まれた最初の大統領ではない。ジミー・カーター、ジョージ・H・W・ブッシュ、ジョージ・W・ブッシュはいずれも何らかの形でこうした紛争に関与してきた。 チャート1 中東での戦争は一時的に承認数を押し上げる可能性がある… 中東での戦争は一時的に承認数を押し上げる可能性がある… カーターは革命の兆しがある中でもイランのシャーを米国に受け入れ、最終的に革命勢力が約50名の米大使館職員を人質に取る事態を招いた。当初、彼の支持率は16ポイント上昇したが、人質解放に失敗し原油価格が上昇すると支持率は31％に低下し、以前の低水準に戻った（Chart 1）。彼は1980年の選挙で敗北した。 ブッシュ（父）はイラクがクウェートを侵攻した後、多国籍連合を派遣してクウェートを解放した。その後の目標は、将来の近隣国侵攻を防ぐためにイラク体制の攻撃能力を解体することに移った。作戦は成功し、ブッシュの支持率は29ポイント上昇し1991年末まで高水準を維持した（Chart 1 ブッシュ（子）は、9/11を受け2001年にアフガニスタンでタリバンを一掃するために多国間連合を派遣した後、イラクでの介入を主張し、大量破壊兵器の更なる開発・使用を阻止しようとした。複数国が参加し、当初は体制が崩壊し2003年にはサダム・フセインが拘束されるなど成功した。ブッシュの支持率は11ポイント上昇し、2004年に再選された（Chart 1）。しかし占領ははるかに困難で、共和党は2006年と2008年に大敗した。 トランプ大統領の支持率は戦争勃発時に一時的に上昇する可能性がある。特に経済への悪影響が回避される、あるいは当面回避される場合だ。しかし、経済は重大なショックに直面する可能性があり、将来的に政治的な悪影響が生じると予想される他の理由もある。 大きな違いの一つは、過去の事例では軍事行動が少なくとも攻撃者による初期攻撃の後に、米国自身や同盟国を守る防衛的行動としてもっともらしく提示されていたことだ。 2003年のイラクの場合、当初は72％の米国民が行動を支持したが、その後支持は失われた（Chart 2）。これは現在の対イラン作戦とは対照的で、現在は43％が反対している（Chart 3）。 チャート2 …しかし、長期的には印象を損なうことがある …しかし、長期的には印象を損なうことがある チャート3 誰もイランとの戦争を望んでいない 誰もイランとの戦争を望んでいない 十年以上に及ぶ中東での戦争の後、世論はいまだにある程度疲弊している。昨年の12日間の戦闘の成功、ガザの再開、マドゥーロの拉致の後に見られたトランプの支持率の上昇は一時的で、最終的には経済に対する低評価によって支持率は押し下げられた（Chart 4）。 さらに、ジオポリティカル・ストラテジー・レポートで示した通り、主要な石油ショックが経済に悪影響を及ぼす確率はおおむね70対30である。 イランの反撃はまだ主要なエネルギーインフラに広範な被害を与えてはいないが、船舶が標的にされるのを避けるためホルムズ海峡は事実上閉鎖されており、一部のエネルギー生産者はカタールエナジーのように予防的に操業を停止している。 2022年、ウクライナ侵攻によるエネルギーショックは2月と3月に発生し、原油価格は1月から49％上昇したが、ガソリンの小売価格がピークに達したのは6月で、初期ショックの約3か月後だった（Chart 5）。 チャート4 過去の成功は報われなかった 過去の成功は報われなかった チャート 5 消費者の痛みは後で訪れる 消費者の痛みは後で訪れる 今回は、ブレント価格は昨年12月の最近の底から既に32％上昇しているが、ホルムズ海峡が長期にわたり閉鎖されると仮定すれば、給油所への影響はずっと後になって現れるだろう。米軍はその事態を防ごうとするが、供給遮断は予想より長く続く可能性がある。 同様の推移を仮定すると、給油所価格のピークは中間選挙キャンペーンの最中に起きるだろう。その時点で、有権者の21％が依然としてインフレや物価を米国の最重要課題と考えている（Chart 6）。 有権者は明らかに中東で戦争を始めた大統領とその党を非難するだろう。2022年と異なり、戦略石油備蓄は消費のわずか20日分しか供給できない（Chart 7）。 チャート 6 有権者は依然としてインフレの被害を受けている 有権者は依然としてインフレの被害を受けている チャート7 SPRはまだ回復していない SPRはまだ回復していない チャート 8 民主党は危機から利益を得るだろう 民主党は危機から利益を得るだろう これは、トランプが示唆したような1か月の紛争が壊滅的であることを示唆している。エネルギー価格ショックは貿易戦争によるインフレにさらに拍車をかけるだろう。 したがって、ホワイトハウスの与党が下院を失うという歴史的傾向に加え、このショックは民主党が下院を制することをほぼ確実にする（Chart 8）。選挙で本当に重要なのは上院であり、民主党の当選確率は急速に上昇している。 大統領が戦争の長期化を主張すれば、家計に対してエネルギーと関税の二重の打撃を与える余裕は彼や共和党にはないため、関税は引き下げざるを得なくなることも確実だ。 トランプ大統領が単に戦争を止めて交渉を再開することはできない。それはイラン次第であり、イランは今や攻撃に対して米国に最大限の経済的コストを課すインセンティブを持っている。 結論：中東での戦争によるエネルギーショックは、共和党が下院を失いホワイトハウスが関税を削減せざるを得なくなることをほぼ確実にする。上院で民主党が勝つ確率は主観的に35％から40％に上昇した。   Jesse Anak Kuri編集者／ストラテジストJesse.Kuri@bcaresearch.com

ドナルド・トランプ大統領の政治的資本は中程度にとどまっている。就任後の最初の1年に最も破壊的な政策を前倒しで実施したためだ。