ゴールド

MacroQuantは長期的な視野で株式に下振れリスクがあると見ていますが、株式の弱気市場が差し迫っているとはまだ言えません。

特別レポート

黄色い金属の上昇が主要な循環的要因からの逆風に逆らっている事実は、この強気市場が循環的ではなく構造的であることを示唆しています。金と金鉱株を絶対的および相対的な観点で購入してください。

MacroQuantは、株式投資家に対して今のところ売却を控えながらも、いつでも売却できるよう準備を整えておくよう推奨しています。このモデルは再びドルを好意的に見始めており、原油価格の上昇余地を見込んでいます。

2025年の残り期間におけるコモディティ市場を形作る主要テーマと見解の最新情報。

ドルは下落していますが、資本が米国から流出しているためです。投資家が答えるべき重要な質問は、ドルに残された下落の余地がどれほどあるのか、そして減価が今後数ヶ月間にわたり直線的に続くのか、それとも一時停止し（さらには逆行して反発を示すのか）です。戦術的には、私たちはドルを買います。これは、私たちのテクニカル指標がドルが非常に売られ過ぎており、逆行的な反発が予測されることを示しているためです。トレードアイデア#1: DXYを購入グリーンバックは2008年、金融危機の最深部で底を打ち、それ以来上昇トレンドにあります。DXYでは、そのトレンドは金融危機以降の一貫した高値と低値の更新によって定義されています（チャート1）。そのブルマーケットは現在、脅威にさらされています。年初来、DXYは約10.4%下落しました。米ドルが非常に長いサイクルで動く歴史を考慮すると、多くの投資家が今日直面する問題はこうです：さらなる弱さが続くのか、それとも逆張りする時期なのか？純粋にテクニカルな視点から、独立記念日にDXYを買う理由は3つあります。DXYは重要なサポートレベルに近づいています。このサポートレベルは、2008年の安値から引かれた上向きのトレンドラインによって定義されており、現在約96でサポートを示しています。このレベルでは、短期ショートポジションを解消する動きの結果、少なくとも戦術的な反発が予期されます。当社の包括的なモメンタムおよびポジショニング指標によると、ドルはかなり売られすぎの状態となっています。過去の履歴では、これがドルの逆トレンドの反発につながることが多かったことが示されています（チャート2）。この指標は平均値から標準偏差1未満の位置にあります。過去にこれらのレベルに達した際には、急激な反転が頻繁に発生しました。高頻度モメンタムコンポーネントが平均値から標準偏差2未満にほぼ到達したことは注目に値します。5％～10％のDXYの上昇は、長期的な弱気市場の文脈内で一般的に見られます。特に、世界経済が景気後退に陥った場合にはその可能性が高まります。2000年から2008年までのドルの弱気市場では、多くの逆方向の上昇が見られ、特に2005年が注目されます。同様に、2008年以降の強気市場でも多くの調整が見られ、一部は10％もの大幅なものもありました。これらはすべて戦術的なトレーディングの機会でした。DXYは重要なサポートレベルに近づいています。これは2008年の安値から描かれた上向きのトレンドラインによって定義されており、現在では96付近でサポートされています。この水準では、売りポジションを解消する動きが見られるため、少なくとも戦術的反発を予想します。私たちの包括的なモメンタムおよびポジショニング指標によると、ドルは非常に売られすぎの状態です。歴史的に、この状況はグリーンバックの反転反発を引き起こす傾向がありました (チャート2)。この指標は平均値から標準偏差1つ分下に位置しています。過去にこれらの水準に達した際には、急激な反転がしばしば発生しました。高頻度モメンタムのコンポーネントが平均値からほぼ標準偏差2つ分下に達したことは注目に値します。DXYが5%から10%程度の反発を示すことは、長期的な弱気市場の文脈においてよく見られることです。特に世界経済が景気後退に入った場合、この傾向が顕著になるでしょう。2000年から2008年のドルの弱気市場では、2005年をはじめとして多くの逆トレンドの反発が見られました。同様に、2008年以降の強気市場でも10%程度の深い調整を含む反発が何度も見られました。これらはすべて戦術的な取引機会でした。重要なポイントは、ドルが体制の転換期を迎えている可能性があるということです。この体制転換はより国際収支に焦点を当てたものになり、ドルの準備通貨としての地位がドナルド・トランプ大統領の政策の中で注目されている状況下で進むでしょう。これはUSDにとって長期的に弱気材料となります。とはいえ、現時点ではドルの下落が、逆トレンドの動きを通常示唆するレベルに戦術的に近づいています。それはDXYが96の水準付近に達する頃となるでしょう。トレードアイデア #2: 石油生産者対消費者ドルは、すべてのその他のFX市場の動きを自然に牽引する主要な要素です。これは、私たちの予測通り戦術的にドルが反発する場合、他のG10および新興国通貨に圧力をかけることを意味します。良いニュースとして、ドルの全体的なトレンドと密接に相関していないクロスではいくつかの魅力的な取引が存在します。その中で最も明確なものは、石油消費国に対して石油生産国の通貨バスケットを購入することです。この取引が有益である可能性がある理由は以下の3つです:まず、ほとんどの石油生産国は経常収支の黒字を持つ傾向がある一方、エネルギー輸入国は赤字国である傾向があります。したがって、国際収支にますます注目が集まる世界では、石油生産国の通貨バスケットを保有するのが自然です (チャート3)。第二に、米国が世界最大の原油生産国であることから、ドルは事実上のペトロカレンシーとなっています。これは、原油価格の上昇がサウジアラビア、カナダ、ノルウェー、ナイジェリア、アンゴラ、さらにはイランにとって恩恵となるように、米国にとっても利益をもたらすことを意味します（チャート4）。したがって、原油価格の上昇を予想する場合、USDに対してペトロカレンシーを買い持ちするというトレーディング・ストラテジーはうまくいきません。第二に、米国が世界最大の原油生産国であることから、ドルは事実上のペトロカレンシーとなっています。これは、原油価格の上昇がサウジアラビア、カナダ、ノルウェー、ナイジェリア、アンゴラ、さらにはイランにとって恩恵となるように、米国にとっても利益をもたらすことを意味します（チャート4）。したがって、原油価格の上昇を予想する場合、USDに対してペトロカレンシーを買い持ちするというトレーディング・ストラテジーはうまくいきません。 チャート3 米ドルはペトロ通貨である 米ドルはペトロ通貨である チャート4 選択された石油生産者のバスケットを購入 選択された石油生産者のバスケットを購入 チャート3 米ドルはペトロ通貨である 米ドルはペトロ通貨である チャート4 選択された石油生産者のバスケットを購入 選択された石油生産者のバスケットを購入  最後に、現在の原油価格である68ドルには、非常に少ない地政学的リスクのプレミアムが含まれています。この価格は、カンザス連邦準備銀行が米国生産者の限界生産コストとして推定しているものです。 最後に、現在の原油価格である68ドルには、非常に少ない地政学的リスクのプレミアムが含まれています。この価格は、カンザス連邦準備銀行が米国生産者の限界生産コストとして推定しているものです。 結論: ドルと原油価格の相関性は構造的にポジティブに転じています (チャート5)。原油に対する弱気な賭けは、この場合ドルが安くなることを意味します。とはいえ、市場を動かしているダイナミクスが国際収支である場合、経常収支が黒字である傾向がある原油生産国のバスケットを買い持ちし、原油消費国に対するポジションを取ることが有益です。このトレードはまた、原油価格の地政学的リスクプレミアム上昇から利益を得る可能性があります。 チャート5 原油価格の上昇はドルを押し上げる 原油価格の上昇はドルを押し上げる チャート6 貴金属を買う 貴金属を買う チャート5 原油価格の上昇はドルを押し上げる 原油価格の上昇はドルを押し上げる チャート6 貴金属を買う 貴金属を買う トレードアイディア3: 貴金属を買う世界的に取引のほぼ90%が未だに米ドルで行われています。脱ドル化について多くが語られる中、その割合は過去10年間で増加しています。今年明確だったのは、外国人がこのドル依存から多様化を図る意欲を示したことです。これは例えばロシアのような石油輸出国や、中国のような米国と地政学的に対立する国々にも当てはまります。発展途上国にとって、明確な選択肢は米ドルを金に置き換えることです。2010年には、金は中央銀行準備金の約10%を占めていました。本日は、米ドルとユーロを除いた中央銀行の最大保有資産となっています。ドルは長期的な周期で動く傾向があるため、それは貴金属にも同様に当てはまります。このドルからの脱却が続く中で、金は依然として恩恵を受けるでしょうが、より安価な貴金属がその勢いの中で注目を集めることになるでしょう。それはすでに銀やプラチナ価格で見られています。次の候補はパラジウムです(チャート6)。 チェスター・ントニフォー外国為替/グローバル・フィクスト・インカム・ストラテジストchestern@bcaresearch.comフォローはこちらLinkedIn & X

MacroQuantの米国株式zスコアは危険なほど-1の閾値に近づいています。この閾値を下回る動きは、過去に株式の弱気市場と確実に一致してきました。そのため、MacroQuantは株式をアンダーウェイトにし、債券と現金をオーバーウェイトにすることを推奨します。

投資家はポートフォリオにおいて株式を控えめにアンダーウェイトにし、不況の具体的な兆しが見え次第、より積極的にディフェンシブな姿勢に転じるべきです。私たちはこれが数ヶ月以内に起こると考えています。

イラン戦争が沈静化しているかどうかはまだ明確ではありません。グローバル金融市場がその重要性を無視しようと最善を尽くしているにもかかわらずです。確かに、カタールとイラクにある米軍基地に対するイランのミサイル攻撃は、この記事公開時点において効果がないように見えます。月曜日には、原油と金が下落し、株式が上昇しました（チャート1）が、過去2週間で原油は15%上昇し、安全資産が活況を呈しました。しかし、イスラエルは米国が撤退を強要するまで攻撃を続けるでしょう。以前に、米国がイランの核計画を破壊するために介入した場合、大規模な石油ショックが起こる可能性を60/40と予測しました（ダイアグラム1）。しかし、その悲観的なシナリオが現実となるには、イランが地域の石油生産に攻撃を仕掛けるか、石油輸送を妨害する必要があります。これまでのところ、そうした事態は発生していません。大きな衝撃とは、ペルシャ湾全域の生産を混乱させる戦争を指します。例えば、OPEC+の予備生産能力において1日あたり800万バレルを超える供給が途絶する場合や、ブレント価格が50%から100%上昇する場合です。これまでのところ、物理的な原油供給には本格的な影響は出ていませんが、投資家はイランが原油および米国軍事基地に対して報復を行うと仮定すべきです。イランの弱々しい対応により、このリスクイベントは当面沈静化するでしょう。しかし、まだ「全てが安全」とは言えません。戦争が再び激化した場合でも恩恵を受けられるよう、米国株式や防御的資産をオーバーウェイトする形でポジションを維持することを投資家は継続するべきです。イランの降伏拒否イランが人口9,000万人を抱える山岳地帯の要塞であることは誰もが知っています。そのため、米国やその同盟国が地上部隊で侵攻する可能性はありません。イラン政権は、イスラエルおよびアメリカの空軍による爆撃キャンペーンに耐えることができると信じています。指導者たちはアメリカからの最後通告や要求を拒否し続け、その結果としてアメリカの攻撃を招きました。もし政権が核プログラムが永久に消滅し、政権が確実に打倒されると信じていたのであれば、生き延びるために交渉を通じて降伏することを選んでいたでしょう。しかし、その代わりに戦うことを選びました。したがって、政権は空爆キャンペーンに耐えることができると信じています。空から政権を打倒することは非常に困難です。外国勢力による爆撃が続く間、イラン国民は短期間とはいえ旗の下に結束するでしょう。イランの若者や政権に幻滅している人々は、現在政権の敵や外国侵略者の脅威を認識せざるを得ない状況に置かれています。最終的に、経済崩壊や社会的不安が政府を倒す可能性は依然として存在しますが、それは冷酷な国内治安部隊やイラン革命防衛隊との血みどろの戦いを必要とします。それが一夜にして起こることはありません。一方、イスラエルとアメリカは国内で分裂しており、戦争へのコミットメントは限定的です。トランプ政権は、議会やアメリカ国民に対するかろうじて維持している支持を損なうような経済ショックを望んでいません。 つまり、イランはこれらの攻撃に耐え抜き、生き残ると信じており、新たな世代が彼らが直面している現実を直接目の当たりにすることで、体制支持に導かれると考えています。さらに、イランは核プログラムを復活させるとさえ信じています。これらすべての状況は、イスラエルが重要なインフラ、ミサイルプログラム、核プログラムの残存部分に対する攻撃をエスカレートさせることを意味します。アメリカはイスラエルが仕事を完遂するまで支援し続けるでしょう。イランがさらに行動を起こす理由とは？イスラエルがその軍事活動を続ける限り、イランの指導者たちはトランプ政権に対し、イスラエルを抑制し、さらなる米国の攻撃を控えるよう促すために、経済的および政治的コストを引き上げる必要があります。米軍基地への攻撃は、面目を保つ方法の一つです。トランプ大統領は兵士が死亡すれば報復を行うでしょうが、このリスクは後に米国が軍隊の一部を撤退させることを促す可能性があります。このような形の報復は、イランの公式の言葉にもかかわらずまだ終わることはないかもしれず、米国は今後もそれを予期し続けるでしょう。 投資家は、これまでのところ戦争を気にしていません。それは世界的な石油供給に影響を与えていないからです。しかし、イスラエルの攻撃が続くにつれて、イランは米国に政策を変更させるための圧力をかけようとするでしょう。イラクや地域内のその他の場所で石油生産や流通を攻撃することは、世界的な石油価格を引き上げ、トランプ政権の国内政治的支持を損ない、米国に戦争を終結させるよう国際的な圧力を引きつけるでしょう。イランはホルムズ海峡を即座に閉鎖したり、アメリカに最大限の攻撃を仕掛けさせたりすることなく、石油供給の混乱の規模を調整することができます。例えば、IRGCや外国の過激派代理組織がイラクでの生産やオマーン湾やインド洋での海上輸送を妨害することが考えられます。   アメリカが最初に対応する一方で、トランプ政権は勝利を宣言し、さらなる緊張の激化や経済的・政治的な大衝撃を引き起こすことを恐れて作戦を縮小する誘惑を受ける可能性があります。 イランがイスラエルやアメリカからの爆撃を反撃せずに耐えられると主張する者に対して、それが事実であるならば、イランは爆撃に耐えると同時に反撃することも可能です。そのため、イランには地域のエネルギー供給を攻撃し、アメリカの報復に耐え、アメリカ経済と政治体制に対する圧力が増加するのを待ち、外交政策を変更する動きが出るよう仕向けるインセンティブがあります。 このような報復のサイクルは、軽微なオイルショックを引き起こし、大規模なオイルショックの可能性を高めるでしょう。大規模なショックが発生するには、イランがサウジアラビアまたは他の主要な湾岸アラブの石油生産国を攻撃する必要がありますが、それはまだ可能性が低く、ここで説明しているようなエスカレーションサイクルが発生しなければ起こりません。 同様に、イランがホルムズ海峡を封鎖することはありませんが、それは米国がすでにさらに大きな被害をもたらしており、イランが自らの体制が崩壊し、失うものがないと信じる場合に限られます。しかし、信頼の欠如は、イランが動く可能性がある、または米国がそれを未然に防ぐ可能性があるという兆候が見られれば、海峡で何らかの危機を引き起こす可能性があります。大規模なオイルショックが起これば、ビジネスサイクルを短絡させる可能性があるため、投資家は現在の段階で慎重であるべきです。それが起こらないかもしれませんが、現時点では世界のリスク資産に対する下方リスクは上方リスクよりも大きい状況です。投資における重要なポイントこの紛争は、アメリカが「例外的」であり、アメリカ資産が安全な避難先としての特性を保持しているという私たちの主張を裏付けるものです。過去2週間で、アメリカ株は世界株を0.3%上回るパフォーマンスを示しました。また、アメリカのエネルギー株は世界全体のエネルギー株を1.1%上回るパフォーマンスを記録しました（チャート2）。中東地域は私たちの予測通り、パフォーマンスが低迷しています。グローバル・エネルギーは他の循環型セクターよりも好調です。これらのトレンドは危機が緩和しているように見える間、一時的に後退する可能性がありますが、真の緊張緩和が進んだと判断してポジションを手仕舞うべきだとはまだ確信していません。この紛争は、アメリカが「例外的」であり、アメリカ資産が安全な避難先としての特性を保持しているという私たちの主張を裏付けるものです。過去2週間で、アメリカ株は世界株を0.3%上回るパフォーマンスを示しました。また、アメリカのエネルギー株は世界全体のエネルギー株を1.1%上回るパフォーマンスを記録しました（チャート2）。中東地域は予想通り低調なパフォーマンスとなっています。グローバル・エネルギーは他の循環型セクターを上回るパフォーマンスを示しています。これらのトレンドは危機が収束するかに見える間、一時的に後退するでしょう。しかし、私たちはまだ本格的な緊張緩和に基づいてトレードを終了するべきだとは考えていません。マット・ガートケン主任地政学ストラテジストmattg@bcaresearch.comフォローしてください:LinkedIn & X