イラン

6月15日の前回の便り以来、3営業日が経過しました。S&P 500は0.2%上昇し、米国10年国債利回りは3ベーシスポイント低下、ブレント原油は2.7%上昇、金は2%下落、JPYは0.7%下落、DXYは0.7%上昇しました。これら3営業日の開始前に我々が伝えたのは、ごく短期的には原油価格にもう少し上昇余地があること、ただしその上昇はそれほど大きくないだろうということ、第二にS&P 500をショートすべきではないということ、そしてUSDと米国債は優れたヘッジにならないが、金とJPYはヘッジになるだろう、という点でした。 

たとえイランが協議を再開しようとしても、米国にはその核プログラムを解体する絶好の機会があります。戦術的には、投資家は短期的にS&Pよりも国債を、防御セクターよりも景気循環セクターを、エネルギー株よりも景気循環株を、そして欧州株よりも米国株を選好すべきです。

イスラエルによるイランへの攻撃は、イランが地域の石油供給を攻撃し、アメリカがイスラエルを抑制するよう強制されるまで継続するでしょう。しかし、それがうまくいかない可能性もあります。投資家は、紛争が経済全体に及ぼすより広範な影響に備えるべきです。

イスラエルがイランに対する空爆を開始してから3日が経過しました。現在、イスラエルの標的やイランの報復についての見通しがより明確になってきています。イスラエル空軍は、ほぼすべてのイランの核計画施設、政府庁舎、研究施設、そして最も重要なエネルギー施設を攻撃しました。これらの標的の大部分は予想されていましたが、イランのエネルギー施設に対する攻撃は懸念されます。これはテヘランがペルシャ湾周辺に点在するエネルギー施設を攻撃するための開戦事由（casus belli）を持つ可能性を示唆しているからです。 

Investors should hold gold, build up some cash, tactically overweight US equities relative to global, and prepare for at least minor oil supply shocks – possibly major shocks – as the Israel-Iran war escalates.

イスラエルは6月12日にイランに対して一方的な行動を取った。報道によれば、以下が主な展開です： 

• イスラエルは首都テヘランを含むイラン各地の複数の標的を攻撃した。
• イスラエルのベンヤミン・ネタニヤフ首相は、ライジング・ライオン作戦が、いわゆるイランの核の脅威を排除するまで「必要な日数だけ続く」と述べた。
• 米国はこの攻撃に参加していないと表明し、イスラエルの行動を一方的なものだと述べた。

Negotiations on trade, Iran, and Ukraine will prove critical this month. Markets will remain volatile because positive data surprises enable the White House to press its hawkish tariff hikes, while negative surprises force the White House to backpedal. 

Stocks will continue to struggle in the second quarter as President Trump tries to implement tariffs. Tax cuts will only temporarily dispel growth fears, if at all. Middle Eastern instability will add oil price surprises to an environment that is looking fairly stagflationary.

Trump’s foreign policy can be explained by rational US interests, but it requires settling the trade war with allies sooner rather than later. Book gains on EUR-USD for now.

The tariffs on Canada and Mexico will come into effect as scheduled while the tariffs on China will be doubled. In the Middle East, Iranian response to any attack will threaten Middle Eastern oil supply. Meanwhile, Chinese fiscal support will surprise to the upside at the Two Sessions. But Trump's China policy will cause volatility. Now that the stock market is cracking, reinitiate defensive trades, such as long treasuries versus US stocks and long global defensives versus cyclicals.