アメリカ合衆国

特別レポート

本稿は、短期金利の方向性と長期債利回りを予測するための統一的な枠組みを提案するものである。この枠組みは次の三つのアプローチを統合する：1) 貯蓄・投資アプローチ、2) テイラー・ルール・アプローチ、3) ポートフォリオ・バランス・アプローチ。分析は、米国や多くの国で債券利回りが上昇した主因が中立金利の上昇とタームプレミアムの拡大であることを示唆している。こうした状況に加えてインフレ期待がさらに上昇するリスクを考慮すると、投資家は物価連動債の比重を高めるべきである。

来週発表のCPIとPPIは今朝の雇用統計より短期的なFRBの政策経路を左右する重要度がはるかに高い。ただし、労働市場の引き締まり傾向が年末まで続くなら、2027年に賃金の伸びが再び加速する可能性がある。

当社の2026年9月のポートフォリオ配分概要。

市場は世界の長期金利上昇に過度に反応している。もっとも、ある程度その懸念は理解できる。つまり債券市場は「vibes」で取引されており、一貫性を欠く米国の地政学政策に怯えているのだ。原油価格がその政策と市場をつなぐ明白な媒介である。一方で成長も堅調であり、そのため債券市場の売りは必ずしも純粋にネガティブなものではない。

債券売りを牽引している長期的なテーマのうち、当社がさほど懸念していないのは財政政策である。実際の予算赤字データを含め、米国では政策担当者も有権者も無制限の財政拡張には限界があると理解し始めている兆候が見える。したがって当社は長期投資を重視する顧客に対して、敬遠されている債券を少しずつ買い始めることを勧める。