Sectores

Aspectos destacados Hay señales tentativas de que el sobrerendimiento del crecimiento de EE. UU. está disminuyendo. La recuperación del sector manufacturero en el extranjero ya está tomando el liderazgo frente a EE. UU. Esta tendencia pronto rotará al sector servicios. Por lo tanto, los inversores a largo plazo deberían comenzar a acumular euros en las caídas. La economía canadiense está mejorando más rápido de lo que evaluamos en febrero. Esto sugiere que el CAD podría superar al resto antes de lo esperado. Análisis Gráfico I-1 El euro impulsa el DXY Crecimiento relativo, el euro y el loonie Crecimiento relativo, el euro y el loonie La economía de EE. UU. ha sido la que ha superado en crecimiento este año. Por ello, los rendimientos han subido más rápido en EE. UU. y el dólar ha ganado demanda. Desde el inicio del año, el índice DXY ha recuperado 2,5% de sus pérdidas anuales frente a las monedas de los mercados desarrollados. Mientras tanto, el repunte ha sido amplio, con el euro, el yen y la corona sueca soportando la mayor parte de la caída (Gráfico I-1). Nuestra postura es que el sobrerendimiento del crecimiento rotará desde EE. UU. al resto del mundo más adelante este año. Esto debería perjudicar al dólar y beneficiar a las monedas procíclicas. Esta semana analizamos el euro y el dólar canadiense (loonie), dos monedas que deberían beneficiarse de este cambio. EUR/USD y el ciclo manufacturero La relación entre los rendimientos de los bonos y la economía es circular. Los rendimientos de los bonos a largo plazo pueden considerarse un mecanismo clave de señalización sobre las perspectivas de crecimiento de una economía. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos afectan directamente a las condiciones financieras, especialmente cuando suben demasiado rápido. Desde el punto de vista de la previsión cambiaria a corto plazo, determinar el punto de inflexión en el que el alza de los rendimientos se vuelve restrictiva podría ser extremadamente beneficioso para pronosticar el crecimiento económico relativo. Gráfico I-2 muestra que siempre que el rendimiento relativo de los bonos entre EE. UU. y la zona euro sube un 1%, el crecimiento relativo a corto plazo posteriormente se inclina a favor de esta última, con un retraso de aproximadamente 12 meses. Esto es importante ya que la correlación entre EUR/USD y el crecimiento relativo es bastante fuerte a corto plazo (Gráfico I-3). Por lo tanto, aunque la subida de los rendimientos entre EE. UU. y la zona euro puede perjudicar a EUR/USD en el corto plazo, comenzará a beneficiar al crecimiento relativo euro/EE. UU. a más largo plazo. Gráfico I-2 Rendimientos relativos de bonos y el ciclo manufacturero Rendimientos Relativos De Los Bonos Y El Ciclo Manufacturero Rendimientos Relativos De Los Bonos Y El Ciclo Manufacturero Gráfico I-3 Los datos económicos sorprenden al alza en la zona euro Los datos económicos sorprenden al alza en la zona del euro Los datos económicos sorprenden al alza en la zona del euro Flujos de bonos y otras señales de mercado A pesar del aumento en los rendimientos del Tesoro estadounidense, no hemos visto mayores compras europeas de bonos estadounidenses este año (Gráfico I-4). Durante el mercado alcista del dólar de 2011 a 2020, existía una correlación directa entre el aumento de los rendimientos estadounidenses y mayores compras de Treasury. Una diferencia en esta ocasión es que otros mercados de bonos de refugio, como Canadá, Australia, Nueva Zelanda e incluso el Reino Unido, ofrecen rendimientos atractivos hoy. Los rendimientos de EE. UU. no han subido mucho frente a otros países del G10 en conjunto. Esto seguirá limitando la magnitud de la caída que puede sufrir el euro. Por otro lado, el alza del euro podría ser bastante sustancial. Desde la perspectiva de la paridad de poder adquisitivo, el euro puede subir un 15% solo para reajustar su descuento relativo frente a EE. UU. Los ajustes por PPP tienden a tardar varios años, pero si EE. UU. continúa siguiendo políticas inflacionarias, entonces por definición, el valor razonable del euro también aumentará (Gráfico I-5). Gráfico I-4 Los europeos no han aumentado las tenencias del Tesoro Los europeos no han estado aumentando sus tenencias de bonos del Tesoro Los europeos no han estado aumentando sus tenencias de bonos del Tesoro Gráfico I-5 El euro sigue ligeramente ##br##subvaluado El euro sigue ligeramente infravalorado El euro sigue ligeramente infravalorado Otros factores cíclicos también sugieren que el euro podría experimentar un rebote en forma de muelle comprimido. Los precios del cobre se han disparado este año y la relación tradicional con el euro ha estado desviada (Gráfico I-6). Mientras que el cobre se beneficia del giro desde el carbono hacia una electricidad más limpia, el euro también puede beneficiarse. Las economías europeas tienen décadas de experiencia en tecnologías renovables y podrían comenzar a ver entradas significativas de capital en estos sectores una vez que el capital de inversión se despliegue. Esto hace que la previsión de Bloomberg de EUR/USD en 1.23 a finales de 2022 sea demasiado pesimista (Gráfico I-7). Gráfico I-6 El euro podría experimentar un rebote en forma de muelle comprimido pronto El euro podría experimentar pronto un rebote como de resorte. El euro podría experimentar pronto un rebote como de resorte. Gráfico I-7 El sentimiento sobre el euro se ha reajustado ligeramente El sentimiento hacia el euro se ha reajustado ligeramente. El sentimiento hacia el euro se ha reajustado ligeramente. Finalmente, estamos cortos en EUR/JPY como cobertura táctica con stops ajustados en 131. También estamos elevando nuestro orden de compra limitada en EUR/USD de 1.15 a 1.16. La recuperación canadiense se está acelerando Gráfico I-8 La encuesta de perspectivas empresariales en Canadá fue alentadora La perspectiva de la encuesta empresarial canadiense fue alentadora. La perspectiva de la encuesta empresarial canadiense fue alentadora. La recuperación canadiense está tomando forma más rápido de lo que evaluamos en febrero, lo que la última Encuesta de Perspectivas Empresariales corroboró. Tanto las intenciones de inversión como el crecimiento de las ventas futuras fueron bastante fuertes, siendo las primeras las que alcanzaron un máximo de varias décadas (Gráfico I-8). En particular: Dos tercios de las empresas ven ventas que superan los niveles previos a la pandemia; la mayoría de las empresas afirmaron que la segunda ola tiene menos o ningún impacto en las ventas, en comparación con la primera; y las limitaciones de capacidad siguen siendo altas en ciertas industrias, pero en general las preocupaciones inflacionarias permanecen relativamente contenidas. La solidez de la encuesta nos sorprendió, dado que una segunda ola de infecciones está golpeando y la mayor parte del país está en confinamiento. Dicho esto, la fortaleza del gasto en inversión se está convirtiendo en un tema clave en un contexto global, lo que sugiere que Canadá podría recibir flujos significativos de IED en los próximos años. Los mercados han empezado a descontar un ritmo más rápido de alzas de tasas en Canadá (Gráfico I-9). Esto ha sido algo poco frecuente en la última década y, junto con nuestros colegas de Estrategia Global de Renta Fija, seguimos creyendo que hay menos probabilidades de que Canadá lidere el ciclo de alzas. Sin embargo, esto podría cambiar si el impulso en la economía le permite superar el crecimiento de EE. UU. Gráfico I-9 Los mercados están descontando alzas más rápidas en Canadá Los mercados están descontando subidas más rápidas en Canadá Los mercados están descontando subidas más rápidas en Canadá El FMI estima que el crecimiento real del PIB canadiense será del 5% este año y del 4,7% el próximo año. El crecimiento podría ser mucho más fuerte que estos niveles, según el Índice de Confianza Bloomberg Nanos (Gráfico I-10). Gráfico I-10 El PIB canadiense se está recuperando PIB canadiense en recuperación PIB canadiense en recuperación El informe de empleo ha mejorado enormemente desde nuestra evaluación de febrero (Gráfico I-11). Al observar los subcomponentes del BoC Monitor, la debilidad se centraba en variables económicas. Esto está cambiando, ya que la tasa de desempleo canadiense está cayendo más rápido que la tasa de desempleo de EE. UU. (Gráfico I-12). Eso es un desarrollo alcista para el CAD. Gráfico I-11 La recuperación del empleo en Canadá es sólida La recuperación del empleo en Canadá es sólida La recuperación del empleo en Canadá es sólida Gráfico I-12 El empleo canadiense alcanzando al de EE. UU. El empleo canadiense se acerca al de Estados Unidos El empleo canadiense se acerca al de Estados Unidos El mercado inmobiliario canadiense se está acelerando. En general, los precios de la vivienda han subido 10% con muchas ciudades superando con creces estos niveles (Gráfico I-13). La trayectoria de los precios de la vivienda en Canadá ha sido la siguiente: apoyo gubernamental y medidas macroprudenciales que llevan a una convergencia en los precios entre ciudades de bajo y alto precio. Específicamente, Vancouver (y hasta cierto punto Toronto) están viendo un crecimiento de precios más suave, mientras que otras ciudades se recuperan. Sin embargo, a medida que los precios comienzan a desviarse de los ingresos nominales en las ciudades de menor precio, el riesgo de medidas macroprudenciales más amplias aumenta considerablemente. El segundo punto es crucial, ya que el aumento de los precios de la vivienda en Canadá ha sido más pronunciado que en otros países, como Australia o EE. UU. Esto significa que tanto el aumento del endeudamiento como la caída de la accesibilidad probablemente presenten un riesgo macro clave para la economía canadiense. La construcción residencial es una parte no despreciable de la economía canadiense (Gráfico I-14). Gráfico I-13 El mercado de la vivienda canadiense se ha calentado El mercado inmobiliario canadiense se ha calentado El mercado inmobiliario canadiense se ha calentado Gráfico I-14 La construcción residencial está en auge La construcción residencial está en auge La construcción residencial está en auge Conclusión: Los desarrollos recientes aumentan las probabilidades de que el Banco de Canadá aumente las tasas pronto en lugar de más tarde. Esto permitiría nuevas ganancias para el CAD. El CAD y el petróleo Los precios del crudo son otro motor de gran importancia para el CAD. De hecho, durante la mayor parte de este año, las tasas de interés no han sido un factor importante dado que el BoC descartó cualquier mejora a corto plazo en las perspectivas canadienses. La crisis de Covid-19 junto con el lento progreso de la vacunación también perjudicaron la recuperación, frenando la apreciación del loonie (Gráfico I-15). Nuestros estrategas de materias primas predicen que el Brent alcanzará $75 en 2023. Esto es superior a lo que descuentan los mercados a futuro. El aumento de los precios a futuro será sinónimo de un CAD más alto. Sin embargo, Canadá vende la mezcla Western Canadian Select (WCS), que históricamente se ha negociado con un descuento significativo respecto al Brent o WTI (Gráfico I-16). Las normas medioambientales más estrictas perjudican a Canadá, ya que la WCS tiene un mayor contenido de azufre. La capacidad de oleoductos también sigue siendo un cuello de botella importante para llevar el crudo canadiense a las refinerías de EE. UU. Gráfico I-15 El loonie se ha rezagado El loonie se ha rezagado El loonie se ha rezagado Gráfico I-16 Los precios del petróleo canadiense podrían rezagarse en la recuperación Los precios del petróleo canadiense podrían quedarse rezagados frente a la recuperación Los precios del petróleo canadiense podrían quedarse rezagados frente a la recuperación Lo redentor en esta ocasión es que la correlación entre CAD/USD y los precios del crudo está aumentando más rápido que para otras monedas, a medida que EE. UU. comienza a emprender proyectos de infraestructura significativos (Gráfico I-17). Alrededor del 50% de las importaciones de petróleo de EE. UU. proceden de Canadá. La crisis de Covid-19 también ralentizó la producción de petróleo en EE. UU. en relación con Canadá, lo que ha ayudado a aumentar la correlación entre los precios del petróleo y la moneda. Los flujos de cartera hacia Canadá se han acelerado este año, beneficiando a las acciones petroleras y al loonie. Gráfico I-17 La sensibilidad de USD/CAD al petróleo ha aumentado La sensibilidad del USD/CAD al petróleo ha aumentado La sensibilidad del USD/CAD al petróleo ha aumentado Conclusiones de inversión Gráfico I-18 El CAD está barato El dólar canadiense está barato El dólar canadiense está barato El CAD sigue barato. Cotiza una desviación estándar por debajo de su media a largo plazo, en términos del tipo de cambio efectivo real (Gráfico I-18). Un retorno a la media generaría aproximadamente un alza del 10%. Nuestro modelo de PPP es menos optimista, sugiriendo que el loonie está barato en torno a un 5%. Esto aún coloca los 84-85 centavos al alcance. Si la incipiente recuperación canadiense se convierte en una aceleración genuina, el CAD podría repuntar aún más.   Chester Ntonifor Foreign Exchange Strategist chestern@bcaresearch.com   Divisas Dólar estadounidense Gráfico II-1 Técnicas USD 1 USD: Análisis técnico 1 USD: Análisis técnico 1 Gráfico II-2 Técnicas USD 2 Análisis técnico del USD 2 Análisis técnico del USD 2 Los datos económicos de EE. UU. han sido robustos esta semana:         El IPC de marzo subió 2.6% interanual y 0.6% mensual, superando ambas expectativas. El IPP de marzo registró 4.2% interanual y 1% mensual, superando las expectativas. La encuesta Empire Manufacturing registró una recuperación significativa de 17.4 a 26.3 en abril. Las ventas minoristas fueron particularmente fuertes, registrando 9.8% mensual en marzo. El índice del mercado de la vivienda NAHB se mantuvo fuerte en 83 en abril.  El índice DXY cayó 0.5% esta semana. La caída en los rendimientos de los bonos fue sorprendente, dado los datos robustos. Esto probablemente indica que las posiciones cortas en bonos se están convirtiendo en una operación masificada. El índice DXY está girando a la baja en abril; una tendencia que apoya su patrón estacional. Enlaces a informes: Arbitraje entre toros y osos del dólar - 19 de marzo de 2021 El caso alcista del dólar pronto se disipará - 5 de marzo de 2021 ¿Son alcistas los rendimientos de los bonos para el dólar? - 19 de febrero de 2021 El euro Gráfico II-3 Técnicas EUR 1 EUR: Análisis técnico 1 EUR: Análisis técnico 1 Gráfico II-4 Técnicas EUR 2 EUR Análisis Técnico 2 EUR Análisis Técnico 2 Los datos recientes de la zona euro han sido ligeramente positivos: Las ventas minoristas crecieron 3% mensual en febrero frente al 1.7% esperado. El sentimiento económico ZEW tanto para Alemania como para la UE en abril fue inferior al pronosticado. La producción industrial cayó 1% en febrero respecto al mes anterior. El IPC alemán registró 0.5% mensual, en línea con las previsiones. El euro subió 0.5% frente al dólar esta semana, sumando una segunda semana de apreciación. La nueva ola de Covid-19 puede lastrar a EUR/USD en el corto plazo, pero también ha reajustado los indicadores de sentimiento y posicionamiento. Nuestro indicador de plazo intermedio se ha girado sustancialmente a la baja, lo cual es alcista desde una perspectiva contraria. Enlaces a informes: Revisión de cartera y modelo - 5 de febrero de 2021 Sobre la inflación japonesa y el yen - 29 de enero de 2021 El enigma del dólar y la protección - 6 de noviembre de 2020 Yen japonés Gráfico II-5 Técnicas JPY 1 Análisis técnico del JPY 1 Análisis técnico del JPY 1 Gráfico II-6 Técnicas JPY 2 Análisis técnico del JPY 2 Análisis técnico del JPY 2 Los datos de Japón han sido mixtos: Los pedidos de maquinaria registraron otro mes de disminución, cayendo 8.5% mensual en febrero frente a un aumento esperado de 2.8%. Sin embargo, de forma más positiva, los pedidos de máquinas herramienta crecieron 65% interanual en marzo. El IPP de febrero fue 0.8% mensual, mejor de lo esperado. El yen japonés subió 0.4% frente al dólar estadounidense esta semana y sigue siendo una de las monedas del G10 con mejor desempeño en abril. Nuestro indicador de plazo intermedio se ha hundido y los especuladores están netamente en corto con la moneda. Mantenemos la posición corta en EUR/JPY como cobertura de cartera. Enlaces a informes: El caso alcista del dólar pronto se disipará - 5 de marzo de 2021 Sobre la inflación japonesa y el yen - 29 de enero de 2021 El enigma del dólar y la protección - 6 de noviembre de 2020 Libra esterlina Gráfico II-7 Técnicas GBP 1 GBP: Análisis técnicos 1 GBP: Análisis técnicos 1 Gráfico II-8 Técnicas GBP 2 GBP Análisis técnico 2 GBP Análisis técnico 2 Los datos recientes del Reino Unido han sido ligeramente positivos: El PIB de febrero creció 0.4% respecto al mes anterior, quedando ligeramente por debajo del aumento esperado de 0.6%. La producción industrial y manufacturera y la producción de la construcción superaron las expectativas en febrero, creciendo 1%, 1.3% y 1.6% mensual, respectivamente. El déficit comercial con la UE aumentó a 16.4B en febrero. La libra esterlina subió 0.3% frente al dólar estadounidense esta semana, situándose en la mitad entre las monedas del G10 y estable frente al euro. Salimos de nuestra posición corta en EUR/GBP la semana pasada para tomar ganancias debido al éxito de la vacunación en el Reino Unido y la fase esperada de recuperación relativa de otras economías. El posicionamiento neto especulativo elevado en la libra también nos deja neutrales.  Enlaces a informes: Revisión de cartera y modelo - 5 de febrero de 2021 El enigma del dólar y la protección - 6 de noviembre de 2020 Revisión de nuestras operaciones de alta convicción - 11 de septiembre de 2020 Dólar australiano Gráfico II-9 Técnicas AUD 1 AUD Análisis Técnicos 1 AUD Análisis Técnicos 1 Gráfico II-10 Técnicas AUD 2 AUD Análisis técnico 2 AUD Análisis técnico 2 Los datos recientes en Australia fueron sólidos: Las condiciones empresariales del NAB fueron 25 en marzo frente a 17 en febrero. El índice de confianza del consumidor Westpac para abril subió 6.2% mensual hasta 118.8, el más alto desde agosto de 2010.  La recuperación laboral sigue en marcha. Se crearon 71K nuevos empleos en marzo frente a expectativas de 35K. La tasa de desempleo también cayó de 5.8% a 5.6%. El dólar australiano se mantuvo estable frente al dólar estadounidense esta semana. Sin embargo, los datos robustos recientes, el aumento de los términos de intercambio y los elevados rendimientos de los bonos hacen que AUD/USD sea una operación adecuada de recuperación. Dicho esto, dada la proximidad de México a EE. UU., donde los datos económicos recientes son fuertes, estamos cortos en el par AUD/MXN. Enlaces a informes: El caso alcista del dólar pronto se disipará - 5 de marzo de 2021 Revisión de cartera y modelo - 5 de febrero de 2021 Australia: ¿Cambio de régimen para los rendimientos y la moneda? - 20 de enero de 2021 Dólar neozelandés Gráfico II-11 Técnicas NZD 1 Análisis técnico del NZD 1 Análisis técnico del NZD 1 Gráfico II-12 Técnicas NZD 2 Análisis técnico del NZD 2 Análisis técnico del NZD 2 Hubo escasos datos de Nueva Zelanda esta semana: El RBNZ mantuvo la tasa oficial de efectivo en 0.25% y su programa de compra de activos sin cambios en un contexto de un mercado inmobiliario caliente, citando incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento. El índice de confianza empresarial NZIERB se situó en -13% para el primer trimestre frente a -6% en el cuarto trimestre, una primera caída en cuatro trimestres. El dólar neozelandés se mantuvo estable frente al dólar estadounidense esta semana. El día del anuncio de la tasa, el NZD repuntó mientras la curva OIS se aplanaba, lo cual es un desarrollo desconcertante. Creemos que la curva OIS tuvo la respuesta apropiada. El riesgo alcista a corto plazo para el kiwi es la burbuja de viajes planificada con Australia. Estamos largos en AUD/NZD. Enlaces a informes: Revisión de cartera y modelo - 5 de febrero de 2021 Divisas y el debate valor versus crecimiento - 10 de julio de 2020 Actualizando nuestro monitor de balanza de pagos - 29 de noviembre de 2019 Dólar canadiense Gráfico II-13 Técnicas CAD 1 Técnicas CAD 1 Técnicas CAD 1 Gráfico II-14 Técnicas CAD 2 Técnicas de CAD 2 Técnicas de CAD 2 Los datos recientes de Canadá han sido sólidos: La Encuesta de Perspectivas Empresariales del Banco de Canadá fue robusta. El indicador de sentimiento registró 2.87 en el primer trimestre, frente a 1.3 en el cuarto trimestre y el nivel más alto desde 2018. El informe de empleo de marzo fue espectacular. Hubo 303K nuevos empleos frente a una expectativa de 100K. La división entre tiempo parcial y tiempo completo fue saludable, 175K frente a 128K. Esto redujo la tasa de desempleo a 7.5% en marzo, superando tanto las previsiones como la lectura de febrero de 8.2%. El dólar canadiense subió 0.3% frente al dólar estadounidense esta semana. Dedicamos parte de la sección inicial a discutir el dólar canadiense, que puede ser un poco vulnerable a corto plazo, pero podría alcanzar 84 centavos en los próximos 12 meses. Enlaces a informes: ¿La recuperación canadiense liderará o seguirá al ciclo global? - 12 de febrero de 2021 Divisas y el debate valor versus crecimiento - 10 de julio de 2020 Más sobre devaluaciones competitivas, el CAD y la SEK - 1 de mayo de 2020 Franco suizo Gráfico II-15 Técnicas CHF 1 CHF Técnicos 1 CHF Técnicos 1 Gráfico II-16 Técnicas CHF 2 Análisis técnico CHF 2 Análisis técnico CHF 2 Hubo escasos datos de Suiza esta semana: La lectura de desempleo fue 3.3% en marzo, inferior tanto a la previsión como al mes anterior. El franco suizo se mantuvo estable frente al dólar estadounidense esta semana, manteniéndose como uno de los de mejor desempeño entre las monedas del G10 en abril. Como indicamos en el informe de la semana pasada, el franco podría estar listo para un rebote tras su infrarendimiento en los primeros tres meses de este año. Aunque el CHF puede continuar su apreciación frente al dólar estadounidense, estamos largos en EUR/CHF por preocupaciones de valoración, pero manteniendo stops ajustados en 1.095. Nuestro indicador de plazo intermedio para USD/CHF también está listo para una reversión. Enlaces a informes: Revisión de cartera y modelo - 5 de febrero de 2021 El enigma del dólar y la protección - 6 de noviembre de 2020 Sobre el breakout del DXY, el euro y el franco suizo - 21 de febrero de 2020 Corona noruega Gráfico II-17 Técnicas NOK 1 NOK Indicadores Técnicos 1 NOK Indicadores Técnicos 1 Gráfico II-18 Técnicas NOK 2 NOK Indicadores técnicos 2 NOK Indicadores técnicos 2 Los datos recientes de Noruega han sido mixtos: El PIB en febrero cayó 0.5% mensual. Los precios de la vivienda aumentaron 3.4% trimestral en el primer trimestre. El IPC de marzo fue 3.1% interanual, frente a expectativas de 3.4%. La decepción del IPC se debió principalmente a una caída mensual de 0.6% en los precios de bienes de consumo. La corona noruega se mantuvo estable frente al dólar estadounidense esta semana. A pesar de la esperada subida de tasas del Norges Bank este año, la más temprana entre las naciones del G10, la NOK podría ver riesgos a la baja a corto plazo dado los débiles datos de inflación de este mes y la posible debilidad en los precios del petróleo debido a nuevos confinamientos por el virus a nivel mundial. Estratégicamente seguimos largos en NOK junto con SEK para una eventual caída del dólar.    Enlaces a informes: Revisión de cartera y modelo - 5 de febrero de 2021 Revisión de nuestras operaciones de alta convicción - 11 de septiembre de 2020 Un nuevo paradigma para las petromonedas - 10 de abril de 2020 Corona sueca Gráfico II-19 Técnicas SEK 1 Técnicos de SEK 1 Técnicos de SEK 1 Gráfico II-20 Técnicas SEK 2 Análisis técnico del SEK 2 Análisis técnico del SEK 2 Los datos recientes de inflación en Suecia han sido fuertes: La medida CPIF, favorecida por el Riksbank, subió 1.9% interanual frente al aumento de 1.5% en febrero. El aumento fue solo 1.4% sin energía, pero la mayoría de las medidas de inflación se han recuperado con fuerza desde los mínimos de 2020. La corona sueca, que subió 1.4% frente al dólar estadounidense esta semana, fue una de las monedas del G10 con mejor desempeño tanto esta semana como en abril. Los swaps de inflación a 5 y 10 años se mantienen bien anclados por encima del nivel de 2%, lo que sugiere que los mercados no consideran el aumento de la inflación sueca como transitorio. Esto podría adelantar las expectativas de alzas de tasas. El mayor rendimiento real a 2 años en Suecia frente a EE. UU., debido a la mayor inflación en EE. UU., también apoyará al SEK. Sin embargo, los nuevos casos de Covid-19 siguen siendo una preocupación. Enlaces a informes: Revisión de nuestras operaciones de alta convicción - 11 de septiembre de 2020 Actualizando nuestro monitor de balanza de pagos - 29 de noviembre de 2019 ¿Hacia dónde va el dólar estadounidense? - 7 de junio de 2019 Operaciones y previsiones Resumen de previsiones Cartera principal Operaciones tácticas Órdenes límite Operaciones cerradas

Configurar Una Alerta De Rebaja En Los Estados Financieros Configurar Una Alerta De Rebaja En Los Estados Financieros Una semana después de las noticias sobre la eficacia de la vacuna de Pfizer/BioNTech, aumentamos la ponderación del sector financiero del S&P a sobreponderar y desde entonces los financieros han superado al SPX en un 13%, una racha impresionante. Sin embargo, la euforia en torno al trade de reapertura, que mejor refleja la venta en el mercado de bonos, se ha topado con un muro últimamente, y no solo los rendimientos se han estabilizado a la baja, sino que las acciones financieras también se han enfriado (panel superior). Dado que las acciones financieras representan el sistema nervioso de la economía estadounidense, este bache plantea la pregunta: ¿es esto una pausa genuina para tomar aire o los precios relativos de las acciones ya han descontado todas las buenas noticias, incluido el tercer mega paquete fiscal anunciado en los últimos cuatro meses? Lo que resulta algo inquietante es que otros indicadores de reapertura económica de alta frecuencia también hacen ondear banderas amarillas. El sesgo estilo valor/crecimiento ha caído a un nivel consistente con un rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años cerca del nivel de ruptura del 1,10% de principios de enero, el sesgo tamaño pequeño/grande ha formado una mini lambda (Λ) y hasta nuestro trade de pares largo “Back-To-Work”/corto “COVID-19 Winners” está descendiendo lentamente (paneles segundo, tercero & inferior). Aunque el veredicto aún está por llegar, queremos inclinarnos por el lado de la precaución y proteger las considerables ganancias acumuladas en nuestra cartera desde su inicio a mediados de noviembre, y por tanto ponemos el sector en nuestra lista de vigilancia para degradaciones y establecemos un trailing stop en el umbral del 10% de rentabilidad. Conclusión: Ponga el sector financiero del S&P en alerta de degradación y establezca un trailing stop en el umbral del 10% de rentabilidad. Permanezca atento.  

Estado crítico Estado crítico Infraponderar (Alta convicción) Las acciones farmacéuticas se están desplomando en línea con el repunte macroeconómico más amplio, y dado nuestro panorama alcista tanto cíclico como estructural del mercado, seguimos recomendando que los inversores eviten este sector defensivo (CLI y ZEW mostrados invertidos, paneles central e inferior). Las recientes noticias negativas sobre la vacuna de JNJ relacionadas con coágulos sanguíneos aceleraron aún más la liquidación masiva de este subgrupo clave del sector salud. Si el número de casos fatales causados por la vacuna aumenta, cada vez más países prohibirán esta vacuna fabricada en EE. UU., lo que añadiría presión sobre las ganancias de las acciones farmacéuticas. Como recordatorio, actualmente estamos infraponderados en el índice farmacéutico S&P tanto en nuestro universo cíclico como en el de alta convicción, y las posiciones han subido 12.4% y 10%, respectivamente. Conclusión: Manténgase infraponderado en el índice farmacéutico S&P. Los símbolos bursátiles de las acciones en este índice son: BLBG: S5PHAR – JNJ, PFE, MRK, LLY, BMY, ZTS, CTLT, VTRS, PRGO.  

Highlights Biden will host a global summit for Earth Day on April 22-23, giving public attention to his climate change policy push. Investors should count on Biden’s green infrastructure package becoming the bulk of his climate push, given uncertainty over the 2022 midterm elections. However, over the long run, American public opinion is shifting in favor of renewables and the US will seek to maintain its technological edge via participating in the green tech race. Go long our “Biden Fiscal Advantage Basket” versus the Nasdaq 100.  Feature The Biden administration’s $2.3 trillion American Jobs Plan is often referred to as a “green infrastructure” package and in this report we take a look at what makes it green – and what are the investment implications. Biden will virtually host a global climate summit on April 22-23, Earth Day, which the Chinese President Xi Jinping is expected to attend, thus providing momentum to the green investment theme. The stock market anticipated Biden’s electoral victory last year and renewable energy stocks rallied exorbitantly, with ultra-easy monetary and fiscal policy as a fundamental support. The market’s reaction to Biden’s official outline of his plan last month suggests that investors are energized about Biden’s infrastructure package but already suffering from some green fatigue (Chart 1). However, this bill’s passage will initiate the US’s official entrance into the global green energy race and from that point of view renewable plays should recover. Once the American Jobs Plan passes, likely sometime this fall, Biden’s climate agenda will be virtually finished, from an investment perspective. Investors have little visibility beyond 2022 as the president’s party rarely hangs onto the House of Representatives in his first midterm election. However, over the long run, American public opinion is shifting in favor of renewable energy. And Biden also has regulatory tools to push the Democratic Party’s climate agenda from 2022-24 regardless. Chart 1Biden's AJP Already Priced Chart 2Biden’s First Budget: Boom In Non-Defense Discretionary Spending Biden’s first presidential budget, released on April 13, also highlights the US’s attempt to boost climate policy (the Environmental Protection Agency’s funding would go up by 21%). More broadly it highlights the US’s ongoing sea change in fiscal policy. Discretionary spending turned around under President Trump’s populism and will continue under Biden’s populism. The difference lies in social spending versus defense. Biden proposes a 15.2% increase in non-defense discretionary spending, with education, commerce, health, and environment while the departments of defense and justice see much smaller increases (Chart 2). But we doubt that even defense spending will be curtailed given the US’s global strategic challenges. The president’s budget proposals are drops in the bucket compared to the trillions in his economic stimulus packages. Biden’s American Family Plan will be outlined in detail later this month but it only has a 50/50 chance of passing by the 2022 midterm election. This leaves us with the American Jobs Plan as the real macro policy factor to watch. And in the case of green energy, in particular, the Democrats may not have another opportunity to pass major legislation for many years. The US’s Strategic Basis For Green Energy The American Jobs Plan is billed as a $2.3 trillion green infrastructure package but in reality the package should be broken into traditional infrastructure ($784 billion for roads and bridges), social welfare ($647 billion  for elderly care, education, etc), green initiatives ($370 billion for electrical grid and retrofits, etc), tech initiatives ($280 billion for broadband, semiconductors, research and development), and small business support, in order of dollar value (Chart 3). The implication is that climate policy is important but not the top priority. Still, $370 billion is the biggest green package the US has ever launched. It consists of $150 billion for “hard” green infrastructure, such as new electricity grid and $220 billion for “soft” green infrastructure, such as tax credits for buying EVs (Chart 4). Chart 3Biden’s AJP: Green Initiatives Total $370 Billion Chart 4Biden’s AJP: Green Initiatives Mostly Rebates/Incentive The US has moved slowly on green energy policy – relative to Europe or China – because it does not face the same strategic necessity. China faces domestic social unrest if it does not reduce pollution, it faces American strategic containment if it does not reduce its dependency on the Middle East (35% of total oil consumption), and it faces the middle-income trap if it does not increase innovation and productivity. Europe is similarly dependent on a geopolitical enemy for its energy supply – Russia provides 35% of its oil consumption and 38% of its natural gas – and it must also increase productivity. Europe and China are net energy importers who have a great strategic interest in making energy supply a matter of manufacturing prowess rather than divine natural resource endowment (Chart 5). The US is late to the green energy game in part because it does not share the same degree of strategic necessity. Like the EU, the US took care of its most pressing pollution problems decades ago. But unlike the EU, the US is a net energy exporter thanks to the fracking revolution. However, the US is not truly energy independent – an Iranian closure of the Strait of Hormuz would cause global oil prices to spike and trigger a recession. And the US also has a powerful strategic interest in maintaining its global leadership and its edge in technology, innovation, and productivity (Chart 6). The US cannot afford to miss out on the green tech race even if starting from a more secure natural resource base. Chart 5US Green Focus Less Motivated By Energy Security Than China, EU US public opinion is also following European opinion regarding climate change and environmental protection. True, voters are more urgently concerned about the economy, jobs, and health care over the environment – as we showed in our Special Report on health care earlier this year. But the administration has decided not to rehash the health care battles of the Obama administration – having seen Republicans fail to repeal Obamacare – and instead to open up a new policy domain with climate change. Even if the environment is low priority for most voters, they do not oppose green projects in principle – in fact, they favor renewable energy over fossil fuels when it comes to the US’s energy future (Chart 7). And voters strongly favor infrastructure, which means they are more susceptible to green energy projects when presented as part of a broader infrastructure buildout – as opposed to a transformative “Green New Deal” designed to revolutionize every aspect of US life. Chart 6US Green Focus Motivated By Global Innovation/Tech Race Chart 7US Public Supports Renewable Energy The US shift to green energy is well underway, with renewables ready to surpass coal in the national energy mix (Chart 8). The natural gas boom of the past decade has worked wonders in reducing coal dependency and hence overall carbon emissions (Chart 9). Chart 8Shift To Renewables Well Underway Chart 9US Carbon Emissions To Fall Further Bottom Line: The US does not have the same energy security problems as China and the EU, which is one reason the US trails these competitors in green energy production and policy. But the US has a powerful interest in maintaining its technological edge and productivity growth. So policymakers will continue to push the green agenda even as the public follows Europe in becoming more favorable toward it over the long run. US Climate Policy Will Advance In Fits And Starts The fact that the US lacks the same strategic urgency as Europe and China suggests that the green energy push in the US will progress in fits and starts rather than in a straight line. Popular opinion cited above is supportive enough to allow a political party to push a green agenda if it has control of both the White House and Congress. The Biden administration has moderate-to-strong political capital based on our Political Capital Index (Appendix). But this could change with the next election, which would introduce a ruffle in the current narrative in which Biden saves planet earth. One factor that helps Biden is that his presidency is entirely about economic stimulus and recovery, which enables him to minimize the regulatory and punitive side of his party’s energy agenda. While the American Jobs Plan includes corporate tax hikes, his climate policy in itself is all about spending rather than taxation. There is no carbon pricing scheme anywhere to be seen. And Biden’s Transportation Secretary, Pete Buttigieg (“Mayor Pete,” a center-left politician from Indiana), immediately reversed his recent suggestion that the government levy a gasoline tax or vehicle mileage tax. Biden cannot get any revolutionary green measures passed through the Senate, given that moderate Democrats like Senators Joe Manchin of West Virginia and John Tester of Montana hail from coal-heavy states. The Democrats must also pay heed to the swing states for future elections. Biden only narrowly won his home state of Pennsylvania, after pledging to phase out oil and natural gas in the last presidential debate. True, Biden’s American Jobs Plan will remove subsidies for the oil and gas sector – but these subsidies are not very large. Notably, subsidies for renewables already overwhelm those for traditional infrastructure, even under the Trump administration (Chart 10). Chart 10Subsidy Reform Will Promote Renewables Chart 11Green Policy At Risk In 2022 Midterm These points underscore the fact that US climate policy is uncertain over the medium term, when the pandemic fades and the Democrats attempt more ambitious climate proposals. The Republican Party supports the traditional energy sector and is skeptical about climate change. The GOP could easily make a net gain of five seats in the 2022 midterm elections and take back control of the House of Representatives. They would not be able to repeal Biden’s laws or regulations, given his veto and likely Democratic majority in the Senate, but they would be able to pare back green funding. Republicans are not uniform on the issue of climate but more than half of Trump supporters in 2020 considered climate change unimportant. Young party members, moderates, and women were more split on the issue, with 60% of moderate Republicans viewing climate change as somewhat or very important (Chart 11). The takeaway is that Republicans would obstruct but not repeal future climate policy. Climate policy would be limited to Biden’s regulations until at least 2024. Hence investors can expect US climate policy to plow forward in the short run but to encounter resistance in the medium run. This is also likely to be the case as various other crises will emerge and soak up government attention and resources (most likely geopolitical conflicts). Chart 12Green Policy More Likely Over Long Term Over the long run climate policy will have more reliable support. Younger Republicans support federal environmental policy more than their elders, are increasingly favorable toward government regulation to that end, and prefer renewables to fossil fuels (Chart 12). The millennials and younger generations will make up more than half of the electorate by around 2028. Even then the government’s focus on climate will wax and wane given the other pressing matters of the day. Investment Takeaways A tsunami of money has been created, a lot of it is finding its way into the stock market, and a lot of it is finding its way into green and sustainable energy companies – companies that now have a privileged position in terms of both government support and conspicuous consumption. Combine this with a tidal wave of institutional funds pouring into anything and everything labeled ESG (environmental, social, and governance) – and the stigma attached to climate skepticism and denialism – and investors should fully expect irrational exuberance and stock bubbles. Consider the US’s premier EV maker, Tesla. The vertical run-up in Tesla stock has occurred alongside the run-up in US money supply. Tesla’s price trend conforms with the profile of a range of stock market bubbles of the past (Chart 13), as shown by our US Equity Strategy. Chart 13ALow Rates And Vast Money Growth... Chart 13B...Will Fuel Green Bubble That being said, renewables stocks surged throughout 2020 on the back of stimulus and Biden’s likely election – and have since fallen back. They have underperformed cyclical and defensive sectors alike this year to date (Chart 14). As highlighted above, the Democrats’ climate ambitions could yet be pared back in the Senate. However, given the argument in this report, there is sufficient political capital for the climate provisions of the American Jobs Plan to pass. Renewable plays should recover, at least on a tactical, “buy the rumor, sell the news” basis. To play Biden’s American Jobs Plan, our US Equity Strategist Anastasios Avgeriou constructed a “Biden Fiscal Advantage Basket” comprising eight ETFs and one stock, all equal weighted (Chart 15, top panel). Instead of buying specific stocks, Anastasios opted for ETFs so as to diversify away company-specific risk. Chart 14Renewables Corrected But Will Recover Chart 15Introducing The Biden Fiscal Advantage Basket The goal was to filter for ETFs that hold mostly US companies and that offered the highest possible liquidity. From a portfolio construction perspective, he aimed to match the different spending segments of Biden’s White House proposal with an ETF. The ticker symbols included in the basket are: PAVE, PHO, QCLN, TAN, WOOD, SOXX, HAIL, GRID and SU. We choose SU as there is no pure play Canadian oil sands ETF trading in USD. Granted there is some replication of stocks included in these ETFs. In certain ETFs there is also a sizable international stock exposure, including EM and Chinese stocks. One final caveat is that these ETFs have a high concentration of technology stocks. Our sense is that this basket should outperform the S&P500 on a cyclical and structural basis albeit not tactically (Chart 15, middle panel). However, given the high-tech exposure, our preferred way to express this trade is via a long/short pair trade versus the QQQ high-tech ETF, which tracks the largest 100 companies on the Nasdaq stock exchange (Chart 15, bottom panel). Table 1 shows a number of related ETFs that did not make the cut but that readers may find intriguing and that deserve further research. Later this month we will publish a joint special report with our US Equity Strategy service, updating our views on Biden’s proposals and elaborating on this equity basket. Table 1Infrastructure and Renewables Related ETFs More broadly, US equities are still enjoying a positive cyclical backdrop, whereas the passage of the American Jobs Plan later this year has a 50% chance of marking peak stimulus (the American Families Plan may not pass). Tactically, however, we are more cautious. There are also several pronounced foreign policy stress tests facing the Biden administration imminently, including serious Russia/Ukraine, Israel/Iran, and China/Taiwan saber-rattling that we fully expect to engender volatility and safe-haven flows. At least one FOMC member, Saint Louis Fed President Jim Bullard, is now openly thinking about thinking about the Fed’s tapering asset purchases – that is, once the US vaccination rate reaches 75%. Our US Investment Strategy recently showed that this rate of vaccination could be reached as early as September.     Matt Gertken Vice President Geopolitical Strategy mattg@bcaresearch.com Jesse Anak Kuri Associate Editor jesse.Kuri@bcaresearch.com Anastasios Avgeriou US Equity Strategist anastasios@bcaresearch.com   Appendix Table A1Political Risk Matrix Table A2Political Capital Index Table A3APolitical Capital: White House And Congress Table A3BPolitical Capital: Household And Business Sentiment Table A3CPolitical Capital: The Economy And Markets Table A4Biden’s Cabinet Position Appointments

Overweight Our long-held view that digitalization of the economy is still in the early innings remains intact, and hence we reiterate our cyclical (and structural) preference for software companies. The recent pullback in the relative share price ratio also offers a compelling entry point for investors to further augment their overweight stance. Importantly, generationally low interest rates along with ample software companies’ free cash flow has emboldened the industry to embark on a new M&A frenzy that effectively reduces the supply of stocks available to investors and pushes prices higher (top panel). Already, the average M&A premium paid is probing new highs since the GFC at the same time as the actual count of deals is going through the roof. Both of these dynamics bode well for the future earnings power of software stocks. As a reminder, we are currently employing a barbell portfolio strategy within the GICS1 technology sector by preferring defensive software- and services-related stocks over more aggressive hardware and equipment equities. Bottom Line: Stay overweight the S&P software index. The ticker symbols for the stocks in this index are: BLBG: S5SOFT – MSFT, ADBE, CRM, ORCL, INTU, NOW, ADSK, ANSS, SNPS, CDNS, FTNT, PAYC, CTXS, NLOK, TYL.  

Initiating a long S&P semis/short S&P technology hardware storage & peripherals (THS&P) pair trade is the ultimate reflationary play given its tight positive correlation with the 10-year US Treasury yield (top panel). Not only does the bond market spell more upside for this relative share price ratio, but the trade also captures a significant early supply chain advantage of chip stocks over their hardware brethren. Switching from macro to industry level data, and the news on the operating front is equally enticing. Chip capital outlays trounce THS&P stocks’ investments by a wide margin, which should further boost relative revenue prospects (bottom panel). In fact, chip sales already have the upper hand compared with tech hardware storage and peripherals revenues and a relative reacceleration phase looms as the chip industry’s bottlenecks get resolved in the back half of the year (not shown). Tack on recent news of President Biden’s preliminary infrastructure plans that include a $50bn sum for semiconductors in order to bolster US based manufacturing and research and development and the demand profile for chip stocks brightens further. Bottom Line: We initiated a long S&P semis/short S&P THS&P pair trade in a recent Special Report. The ticker symbols for the stocks in the S&P semiconductors and S&P THS&P indexes are BLBG: S5SECO – INTC, TXN, ADI, AMD, MXIM, XLNX, MCHP, NVDA, AVGO, QCOM, MU, SWKS, QRVO, NXPI, MPWR, and BLBG: S5CMPE – AAPL, HPQ, HPE, WDC, NTAP, STX, respectively.

We have been inundated with client requests on how to best position for President Biden’s sweeping infrastructure spending package. We therefore constructed the BCA Biden Fiscal Advantage Basket, which comprises eight ETFs and one stocks, all equal weighted (top panel). Instead of buying specific stocks we opted to go the ETF way in order to diversify away company specific risk. Our goal was to filter for ETFs that hold mostly US companies and that offered the highest possible liquidity. From a portfolio construction perspective, we tried to match the different spending segments of Biden’s preliminary bill (that our sister BCA US Political Strategy expects to pass Congress with high conviction) with an ETF. The ticker symbols of the eight ETFs and one stock we included in this Equity Basket are: PAVE, PHO, QCLN, TAN, WOOD, SOXX, HAIL, GRID and SU. We choose SU as there is no pure play Canadian oil sands ETF trading in USD. Granted there is some replication of stocks included in these ETFs, and in certain ETFs there is a sizable international stock exposure including EM and Chinese stocks. One final caveat is that these ETFs have a high concentration of technology stocks. Our sense is that this Basket should outperform the SPX on a cyclical and structural basis (middle panel). However, given the high tech exposure, our preferred way to express this trade is via a long/short pair trade versus the QQQ (bottom panel). Bottom Line: Initiate a long BCA Biden Fiscal Advantage Basket/short QQQ pair trade. On April 26, 2021 we will publish a joined SR with our sister US Political Strategy service on President Biden’s infrastructure spending bill proposal and elaborate further on this Equity Basket. The ticker symbols for the stocks in the BCA Biden Fiscal Advantage Basket are: PAVE, PHO, QCLN, TAN, WOOD, SOXX, HAIL, GRID and SU. The table in the appendix on the next page shows a number of other related ETFs that did not make our cut, but that you may find interesting to research further.  

Overweight We have been overweight the niche (0.33% of the S&P 500) airlines sector going into the pandemic, and while it has been slow to recover, there is little doubt that soon airline stocks will reclaim their pre-COVID-19 altitude. The top panel of the chart on the right highlights that travelling is making a comeback as a larger and larger proportion of the world population is becoming inoculated. Consequently, air travel is springing to life. Another services industry that COVID-19 wrecked also confirms that the path of least resistance is higher for airlines: indoor dining is en route to rebound to pre-pandemic levels (middle panel). Finally, business and consumer travelling is slated to make a huge comeback following months of “staycations”. Consumers and businesses alike have amassed significant excess savings and stand ready to draw them down when the opportunity arises, likely some time after Memorial Day. This will further underpin the recovery in airlines and other savaged services stocks. Bottom Line: Stay overweight the S&P airlines index that will be gaining altitude as fiscal checks trickle down through the economy at a time when the US at large reaches herd immunity. The ticker symbols for the stocks in this index are: BLBG: S5AIRL - DAL, LUV, AAL, UAL, ALK. ​​​​​​​

We nearly fully captured the economic reopening theme through our long “Back-To-Work”/short “COIVD-19 Winners” baskets pair trade. As a brief summary, we first initiated this trade in the September 8th, 2020 Strategy Report, and subsequently closed it earlier this year for a gain of 21.5% via a rolling stop trigger, until we reopened it once again on February 3. Fast-forward to today, and this pair trade has vaulted another 25.5% since the second inception. Now that the US equity market is euphoric on the back of stimulus news and more importantly given that the bond market is no longer responsive having already priced in four Fed hikes by the end of 2023, we opt to re-introduce a 5% rolling stop as a risk management tool in order to protect handsome profits. Bottom Line: Institute a 5% rolling stop in the long “Back-To-Work”/short “COIVD-19 Winners” baskets pair trade today. ​​​​​​​