Crecimiento Económico

Resumen Ejecutivo Las presiones inflacionarias subyacentes deberían desacelerarse claramente hasta bien entrado el próximo año. Si bien el mercado laboral se está debilitando, la Fed ha comenzado a ajustar la política para evitar que el desempleo aumente a niveles peligrosos. Algunas partes cíclicas de la economía global parecen tocar fondo. Aún es pronto para afirmarlo con certeza, pero hay razones para creer que Powell podría estar logrando un aterrizaje suave. ¿Cómo ha podido hacerlo? La baja deuda de los hogares, un sector corporativo resiliente, la escasez de vivienda en EE. UU. y la política fiscal estadounidense han actuado como amortiguadores contra la recesión en este ciclo. Por ahora, los balances de los hogares y las ganancias corporativas siguen siendo sólidos. Sin embargo, el sector de la vivienda – históricamente la parte más cíclica de la economía – ha empezado a mostrar algunas grietas. La mayor parte del atraso de inventario de los últimos dos años se ha desaparecido. La política fiscal probablemente no ayudará más al crecimiento, independientemente de quién sea el próximo presidente de EE. UU. Es posible que los consumidores y las empresas mantengan la economía en marcha. Sin embargo, la renta variable ya ha descontado en gran medida un resultado de aterrizaje suave. Entretanto, la subida de las tasas en anticipación a una victoria de Trump está empujando a la economía fuera de la senda de aterrizaje suave. Las tasas hipotecarias han vuelto a subir hasta el 7% —un nivel que impediría la estabilización de la vivienda. Cubrimos la posibilidad de una mayor subida de los rendimientos en caso de que Trump sea elegido degradando la duración a neutral. Dicho esto, los bonos gubernamentales empiezan a resultar atractivos para los inversores a largo plazo. En un escenario de aterrizaje suave, un Treasury estadounidense a 10 años rendiría más del 10%, y cerca del 20% si se produjera una recesión. Cambios en las recomendaciones Informe mensual TAA: ¿Podrá Powell lograr un aterrizaje suave antes de la tormenta Trump? Informe mensual TAA: ¿Podrá Powell lograr un aterrizaje suave antes de la tormenta Trump? Conclusión: Mantenemos la cautela por ahora. Aunque un aterrizaje suave es ahora una posibilidad, esto ya está, en gran medida, descontado por la renta variable. Aunque existe el riesgo de una mayor subida de los rendimientos a corto plazo, los bonos gubernamentales empiezan a resultar atractivos para los inversores a largo plazo. Esperaremos a la elección en EE. UU. para obtener más claridad sobre el panorama de políticas para el próximo año.   Según la Junta Nacional de Seguridad del Transporte, las tres razones más comunes detrás de los accidentes de avión son el error humano, las fallas mecánicas y las condiciones meteorológicas. Asignación Recomendada Informe mensual TAA: ¿Podrá Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta de Trump? Informe mensual TAA: ¿Podrá Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta de Trump? Las economías siguen un patrón similar. Las expansiones normalmente mueren por un error de política (error humano), desequilibrios estructurales (fallas mecánicas), shocks económicos/geopolíticos (condiciones meteorológicas) o una combinación de todo lo anterior. Sostuvimos la opinión de que un error de política hundiría la economía en una recesión. Si bien nuestra postura defensiva dio resultado en 2022, cuando tuvimos sobrepeso en efectivo, desde entonces hemos sido demasiado cautelosos. Es importante revisar por qué nos equivocamos y si todavía tiene sentido mantener nuestra posición defensiva. ¿Top Gun Powell? Los aterrizajes suaves son muy difíciles de lograr. Requieren calibrar la política monetaria para que sea lo suficientemente restrictiva como para erradicar la inflación (pero no tan restrictiva como para causar una recesión), y luego deshacer las subidas de tipos lo bastante despacio para evitar que la inflación vuelva a subir (pero con la suficiente rapidez para evitar que la economía se desacelere en exceso). Realizar esta maniobra sin permitir que la inflación se dispare de nuevo o sin provocar una recesión ha resultado imposible para casi todos los bancos centrales en la historia. Gráfico 1 Lo que Powell está logrando es histórico Informe mensual de TAA: ¿Puede Powell lograr un aterrizaje perfecto antes de la tormenta Trump? Informe mensual de TAA: ¿Puede Powell lograr un aterrizaje perfecto antes de la tormenta Trump? Gráfico 2 La inflación seguirá enfriándose La inflación seguirá enfriándose La inflación seguirá enfriándose ¿Podría ser diferente esta vez? Con el riesgo de violar el mantra más sagrado del inversor, debemos al menos reconocer la posibilidad. Powell ha conseguido la mayor caída de la inflación en la historia de EE. UU. sin provocar una recesión (Gráfico 1). Las fuentes de presiones inflacionarias subyacentes, como los salarios y la vivienda, se han enfriado, mientras que los indicadores adelantados apuntan a una normalización hacia los niveles prepandemia para el próximo año (Gráfico 2 El intercambio para devolver la inflación al objetivo ha sido un debilitamiento del mercado laboral. Como hemos mostrado recientemente, ha habido una desaceleración significativa en varios indicadores de empleo. Sin embargo, esto es intencionado, y la Fed entiende que a medida que la economía vuelve a la realidad, ahora debe centrarse en clavar el aterrizaje – es decir, evitar que la tasa de desempleo aumente mucho más (Gráfico 3). Gráfico 3 La Fed ahora está centrada en el mercado laboral La Fed Ahora Se Centra en el Mercado Laboral La Fed Ahora Se Centra en el Mercado Laboral Gráfico 4 El mercado laboral se está desacelerando pero aún no es recesivo Informe Mensual TAA: ¿Podrá Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Informe Mensual TAA: ¿Podrá Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Y hasta ahora, parece estar haciéndolo con éxito. Las nóminas no agrícolas actualmente se sitúan en un nivel consistente con una tasa de desempleo plana (Gráfico 4 – panel 1). Mientras tanto, el ingreso total por empleo se ha estabilizado y los consumidores siguen creyendo que, en general, los empleos son relativamente abundantes (Gráfico 4 – panel 2 y 3). Entretanto, otras partes de la economía han empezado a recuperarse. Tras caer en los últimos dos años, las intenciones de capex – que adelantan la inversión fija no residencial – han tocado fondo (Gráfico 5). El resto del mundo, que ha sido mucho más débil que EE. UU. en este ciclo, también muestra signos de vida. El impulso crediticio europeo ha rebotado y se proyecta que pase a ser positivo, lo que apunta a un repunte en la demanda de crédito (Gráfico 6 – panel 1) mientras que el cambio en la retórica del Partido Comunista Chino, como mínimo, ha creado un suelo en las condiciones de inversión (Gráfico 6 – panel 2). Gráfico 5 El capex está en vías de recuperación El Capex está en camino de recuperarse. El Capex está en camino de recuperarse. Gráfico 6 Señales de un suelo en Europa y China Señales de un fondo en Europa y China Señales de un fondo en Europa y China La economía SpaceX (por ahora) Una razón por la que Powell ha tenido más éxito que otros banqueros centrales es que la economía que heredó era estructuralmente más resiliente que la de sus predecesores. En 2007, la economía estaba repleta de apalancamiento y lista para desmoronarse ante el más mínimo signo de tensión. Ben Bernanke era como un piloto intentando aterrizar un Boeing deteriorado cuyo tren de aterrizaje se había desprendido en pleno vuelo. Había poco que pudiera hacer para evitar una recesión. En cambio, Powell es el capitán de un cohete de SpaceX —uno diseñado para soportar cambios extremos de temperatura (económica)— y que por tanto puede dispararse hasta la Luna y descender suavemente desde el espacio exterior hasta su punto de aterrizaje en una pieza. Gráfico 7 Balances domésticos robustos Balances patrimoniales sólidos de los hogares Balances patrimoniales sólidos de los hogares Ha habido cuatro pilares fundamentales detrás de esta fortaleza estructural: 1) bajo apalancamiento de los hogares, 2) un sector corporativo dinámico, 3) escasez de vivienda y 4) política fiscal acomodaticia. Es útil evaluar el estado actual de cada una de estas corrientes favorables. Los balances de los consumidores siguen siendo robustos. La deuda de los hogares se mantiene muy por debajo de los promedios históricos (Gráfico 7). El sector corporativo también permanece en buena salud. La productividad laboral ha sido un impulsor significativo del crecimiento de las ganancias (Gráfico 8 – panel 1). Un reciente documento de trabajo del FMI muestra que la mayor parte de esta ganancia de productividad se ha concentrado en el sector de la información y en los servicios profesionales, dos sectores sobrerrepresentados en EE. UU. respecto al resto del mundo (Gráfico 8 – panel 2 Gráfico 8 La productividad (particularmente en tecnología) ha mantenido las ganancias sólidas Informe mensual TAA: ¿Puede Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Informe mensual TAA: ¿Puede Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Independientemente del origen de esta fortaleza, la tendencia en las ganancias corporativas es importante porque las ganancias se contraen mucho antes de cada recesión en EE. UU. en los últimos 70 años. La lógica tras esta relación es simple. Cuando el crecimiento de las ganancias es robusto, hay muy pocas razones para que las empresas despidan empleados (Gráfico 9 – panel 1 y 2). Solo después de que las ganancias caen la tasa de desempleo empieza a aumentar con fuerza, conduciendo a una recesión y a un desempeño sostenido inferior de la renta variable respecto a los bonos (Gráfico 9 – panel 3). No hay precedentes de una recesión inminente después de un período de crecimiento corporativo positivo y acelerado en la era de posguerra. Gráfico 9 Las ganancias deben contraerse para desencadenar una recesión Las ganancias deben contraerse para desencadenar una recesión. Las ganancias deben contraerse para desencadenar una recesión. ¿Y la vivienda? En los últimos años este sector tomó por sorpresa a mucha gente (¡incluyéndonos a nosotros!). La vivienda fue impermeable a unas tasas de interés históricamente altas. La demanda excesiva de viviendas en 2021 y 2022, así como la oferta limitada en el mercado de viviendas existentes, se combinaron para provocar el mayor atraso de inventario de viviendas registrado (Gráfico 10 Hoy en día, hemos trabajado la mayor parte de estos atrasos y los inventarios han regresado a niveles prepandemia. Es crucial que, como ha mostrado nuestro colega Peter Berezin, las unidades en construcción han comenzado a contraerse (Gráfico 11). Históricamente, esto ha sido una señal de alarma, ya que la vivienda es el sector más sensible a las tasas de interés y, pese a ser relativamente pequeño, la inversión residencial es un motor importante de los ciclos económicos. Aunque podría haber algunos meses antes de que la inversión residencial se vuelva recesiva, este motor económico en gran medida ha perdido impulso. Gráfico 10 El atraso de inventario hizo a la vivienda impermeable a las tasas La acumulación de inventario hizo al mercado de la vivienda inmune a las tasas La acumulación de inventario hizo al mercado de la vivienda inmune a las tasas Gráfico 11 La construcción ha empezado a contraerse La construcción ha comenzado a contraerse La construcción ha comenzado a contraerse Lo mismo sucede con la política fiscal. El gasto público no podrá aportar más crecimiento a la economía ya que es poco probable que el déficit aumente más (Gráfico 12 Gráfico 12 La fiscalidad se convertirá en un freno al crecimiento La política fiscal se convertirá en un lastre para el crecimiento La política fiscal se convertirá en un lastre para el crecimiento Desviado por la tormenta Trump “Esta vez es diferente” siempre es una base peligrosa para una tesis de inversión. En este ciclo hemos aprendido que “Esta vez no puede ser diferente” podría ser igual de arriesgado. La confluencia de cuatro potentes motores económicos ayudó a aislar la economía estadounidense de un ciclo de subidas extremadamente agresivo más allá de nuestras expectativas y sin parangón con ningún otro ciclo anterior. ¿Qué implica nuestro análisis para la estrategia de inversión de aquí en adelante? En teoría, la economía podría seguir funcionando con solo dos de sus cuatro propulsores. Aún podría haber suficiente empuje por parte de los consumidores y las empresas estadounidenses para evitar una recesión. El problema es que este aterrizaje suave ya está completamente descontado por los mercados. El sentimiento hacia la renta variable sigue extremadamente elevado mientras los analistas esperan un crecimiento del BPA del 17% para el S&P500 en 2025 (Gráfico 13). Entretanto, la mayor probabilidad de que Trump gane las elecciones en EE. UU. ha impulsado las tasas de interés al alza, ya que los inversores descuentan una barrida roja (Red Sweep), un escenario que daría al expresidente carta blanca para gastar a su antojo. Gráfico 13 El sentimiento de la renta variable y las expectativas de beneficios están elevadas El sentimiento accionario y las expectativas de beneficios están elevados El sentimiento accionario y las expectativas de beneficios están elevados Gráfico 14 La reciente subida de los rendimientos ha descarrilado la recuperación de la vivienda El Reciente Aumento De Los Rendimientos Ha Descarrilado La Recuperación Del Mercado Inmobiliario El Reciente Aumento De Los Rendimientos Ha Descarrilado La Recuperación Del Mercado Inmobiliario Gráfico 15 Hasta los hogares más acomodados han empezado a sentir la presión Incluso los hogares ricos han empezado a sentir la presión Incluso los hogares ricos han empezado a sentir la presión Irónicamente, esto ha alejado a la economía de su trayectoria de aterrizaje suave. Tras caer al 6% principios de este año, las tasas hipotecarias han vuelto a subir hasta el 7% —una combinación de rendimientos gubernamentales más altos y un gran spread hipotecario debido al aumento de la volatilidad de las tasas (Gráfico 14 – panel 1). El nivel del 6% es importante porque parece ser el punto en el que los consumidores están dispuestos a empezar a reincorporarse al mercado hipotecario (Gráfico 14 – panel 2Tabla 1Gráfico 15). Tabla 1 La vivienda necesita una tasa hipotecaria por debajo del 6% para estabilizarse Informe Mensual de TAA: ¿Podrá Powell lograr el aterrizaje perfecto antes de la tormenta Trump? Informe Mensual de TAA: ¿Podrá Powell lograr el aterrizaje perfecto antes de la tormenta Trump? Teniendo esto en cuenta, creemos que es prudente mantener una posición defensiva por ahora. Una subida de las tasas de interés causada por primas fiscales y no por el crecimiento es negativa para los activos de riesgo (Gráfico 16Gráfico 17). Gráfico 16 La acción del mercado sugiere que las primas fiscales están impulsando los rendimientos La acción del mercado sugiere que las primas fiscales impulsan los rendimientos La acción del mercado sugiere que las primas fiscales impulsan los rendimientos Gráfico 17 Los inversores no están particularmente bajistas en duración Los inversores no son particularmente bajistas respecto a la duración Los inversores no son particularmente bajistas respecto a la duración Dicho esto, estaremos atentos para convertirnos en alcistas totales de bonos si las tasas suben demasiado. No solo Estados Unidos no es Zimbabue, sino que la subida de las tasas será finalmente auto-limitada, ya que casi con seguridad provocaría una recesión. Los bonos gubernamentales resultan cada vez más atractivos para los inversores a largo plazo. Considere que en el caso de un aterrizaje suave, donde la Fed sigue su trayectoria de política proyectada, un Treasury a 10 años tendría un rendimiento total del 12% desde los niveles actuales, mientras que una recesión devolvería un 17% (Tabla 2 Tabla 2 El perfil riesgo-recompensa a 12 meses de los Treasurys es atractivo Informe mensual TAA: ¿Puede Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Informe mensual TAA: ¿Puede Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Gráfico 18 La brecha de valoración EE. UU. vs resto del mundo supera a los fundamentales Informe mensual TAA: ¿Puede Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Informe mensual TAA: ¿Puede Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Renta variable: Si bien la mayor parte de la prima de valoración del mercado de acciones de EE. UU. frente al resto del mundo se debe a mejores fundamentales (menos apalancamiento, márgenes más altos y mejor rentabilidad), las valoraciones en EE. UU. han empezado a superar las diferencias de calidad (Gráfico 18Gráfico 19Gráfico 20 Gráfico 19 El BPA fuera de EE. UU. vuelve a crecer Las EPS fuera de Estados Unidos vuelven a crecer Las EPS fuera de Estados Unidos vuelven a crecer Gráfico 20 China es mucho más barata que Japón en los 90 China era mucho más barata que Japón en los años 90 China era mucho más barata que Japón en los años 90 Divisas: A diferencia de otros países con monedas defensivas como Japón y Suiza, que tienen grandes posiciones netas de inversión internacional (NIIP) positivas, EE. UU. tiene un NIIP negativo. El dólar es defensivo porque, a pesar de que sus pasivos internacionales eclipsan sus activos, paga menos interés del que recibe —resultado de su estatus de moneda de reserva. Sin embargo, esta dinámica está destinada a revertirse en unos años (Gráfico 21Gráfico 22). Gráfico 21 El dólar podría perder su carácter defensivo El dólar podría perder su carácter defensivo El dólar podría perder su carácter defensivo Gráfico 22 El RBA debería recortar menos que la Fed La RBA debería recortar menos que la Fed La RBA debería recortar menos que la Fed Renta fija: ¿Cuánto más podrían subir los rendimientos si Trump es elegido? El presupuesto de Liz Truss en el Reino Unido en 2022 ofrece una guía. La curva de bonos del Reino Unido se empinó en 90 puntos básicos respecto a la curva de EE. UU. durante ese episodio (Gráfico 23Gráfico 24estrategas de bonos estadounidenses, los MBS ofrecen un buen perfil riesgo-recompensa tanto en un aterrizaje suave, sin aterrizaje o en escenario de recesión. Mantenemos una postura positiva. Gráfico 23 El presupuesto Truss proporciona una hoja de ruta para los rendimientos El presupuesto de Truss ofrece una hoja de ruta para los rendimientos El presupuesto de Truss ofrece una hoja de ruta para los rendimientos Gráfico 24 El crédito está caro Informe mensual de TAA: ¿Puede Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Informe mensual de TAA: ¿Puede Powell clavar el aterrizaje antes de la tormenta Trump? Materias primas: La capacidad de producción de petróleo de reserva sigue siendo elevada, lo que es un riesgo dado que la OPEP ha perdido una cuota de mercado significativa frente a EE. UU. que está deseando recuperar (Gráfico 25 – panel 1Gráfico 25 – panel 2Gráfico 26). Gráfico 25 Preocupaciones de oferta y demanda para el petróleo Preocupaciones Sobre la Oferta y la Demanda del Petróleo Preocupaciones Sobre la Oferta y la Demanda del Petróleo Gráfico 26 Bitcoin a punto de romper al alza Bitcoin a punto de romper al alza Bitcoin a punto de romper al alza Gráfico 27 Valoraciones de infraestructuras más baratas en Europa Valoraciones de infraestructura más económicas en Europa Valoraciones de infraestructura más económicas en Europa Mercados privados y alternativas: Nuestras principales preferencias son Infraestructura no básica y Capital Riesgo. En su reciente Quarterly, nuestro equipo de PMA añadió Infraestructura a su marco. Las valoraciones de infraestructura han disminuido desde sus máximos pero siguen mixtas (Gráfico 27   Juan Correa, Vicepresidente Asociado Asignación Global de Activos JuanC@bcaresearch.com Asignación de activos recomendada Cartera modelo (términos en USD)

Perspectiva Perspectiva: Trump puede ser el favorito, pero Harris ahora está subestimada. El Senado tiene una alta probabilidad de pasar a los republicanos – Harris quedaría bloqueada si lograra la victoria. Si Trump gana será una barrida total. Espere volatilidad a corto plazo. Actualización del modelo de la elección presidencial Gráfico 1 Trump tiene mayores probabilidades de ganar, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Si bien reconocemos que el presidente Trump es el favorito para la victoria en base a su reciente ascenso en las encuestas de los estados bisagra, no creemos que esté fuertemente favorecido. Si acaso, Harris ahora está subestimada, con los mercados de apuestas colocándola en un 33% de probabilidades, mientras que nosotros no la situaríamos por debajo del 45% (Gráfico 1). Nuestro modelo cuantitativo de la elección presidencial de 2024 aún favorece ligeramente a los demócratas. El modelo predice que los demócratas retendrán el control de la Casa Blanca con 303 votos del Colegio Electoral (Gráfico 2). El modelo depende en gran medida de la actividad económica en cada estado, la cual se mantiene bien en la mayoría de los estados y por tanto implica una probabilidad razonable de que los demócratas reclamen varios estados clave. Aunque el modelo todavía predice el mismo resultado que nuestra última actualización en septiembre, ha habido algunos desarrollos notables desde entonces. Las probabilidades objetivas que otorga nuestro modelo a que los demócratas tomen la Casa Blanca cayeron ligeramente hasta el 55% ahora. Gráfico 2 Nuestro modelo cuantitativo todavía inclina la balanza hacia los demócratas para la Casa Blanca Trump Tiene la Ventaja, Pero Harris Está Subestimada Trump Tiene la Ventaja, Pero Harris Está Subestimada Gráfico 3 Las probabilidades de los demócratas cayeron en la mayoría de los estados Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Lo más importante es que, en el último mes, las probabilidades de que los demócratas ganen disminuyeron en 49 estados, y solo aumentaron en Connecticut (Gráfico 3). En 24 estados, el cambio mes a mes en las probabilidades de los demócratas fue mayor a 0.05 puntos porcentuales. Los estados clave presenciaron la mayor caída en las probabilidades de los demócratas de ganar (Gráfico 4). Las probabilidades de los demócratas se redujeron más en Michigan entre todos los estados, disminuyendo en más de dos puntos porcentuales desde septiembre. La caída en las probabilidades fue superior a 0.8 puntos porcentuales en todos los estados bisagra excepto Arizona. Aunque en esta actualización Wisconsin no “cambió” a los republicanos. Las probabilidades de los demócratas en este estado cayeron del 52% al 50.8%, justo por encima del umbral del 50% de ganador-se-lo-lleva-todo. La caída de la aprobación de Biden y el deterioro de las economías de los estados bisagra fueron los dos factores más importantes detrás de la disminución de las probabilidades de los demócratas de ganar. Tras tres meses de recuperación, la aprobación de Biden se inclinó a la baja en septiembre (Gráfico 5). Su índice de aprobación cayó del 42% en septiembre al 41% en octubre. Esto es un movimiento inusual. Históricamente, la aprobación pública de un presidente que se retiró de la contienda aumenta en los últimos meses de su mandato, como experimentaron Truman y Johnson. La caída en la aprobación de Biden provocó una pequeña reducción en las probabilidades de victoria de los demócratas. Esto también es una señal preocupante para la fórmula Harris y para el Partido Demócrata. Aunque Biden se retiró de la contienda, su índice de aprobación sigue reflejando en gran medida las opiniones de los votantes sobre el partido en el poder y el estado de la nación. Gráfico 4 Las probabilidades de los demócratas cayeron en todos los estados clave Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Gráfico 5 La aprobación de Biden se inclina a la baja Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Gráfico 6 Los estados del "Rust Belt" continuaron deteriorándose Los estados del "Rust Belt" continuaron perdiendo terreno Los estados del "Rust Belt" continuaron perdiendo terreno El índice coincidente estatal se desplomó en los estados clave en los últimos meses y en septiembre continuó cayendo (Gráfico 6). Arizona siguió siendo el único estado bisagra que crecía más rápido que el promedio nacional, lo que explica por qué las probabilidades de los demócratas disminuyeron menos en Arizona. Pero aun así, el índice coincidente estatal de Arizona estaba cayendo en septiembre. El índice coincidente estatal de Michigan continuó contrayéndose, una señal muy preocupante para la campaña de Harris. La economía de Nevada también estaba cayendo rápidamente, acercándose a territorio negativo. Wisconsin, Georgia y Pensilvania crecían por debajo del nivel nacional de Estados Unidos. La aprobación de Biden se redujo, reflejando el sentimiento público hacia el partido en el poder. Las condiciones económicas continuaron deteriorándose en los estados del "Rust Belt", que son la región esencial para esta elección. Es importante señalar que nuestro modelo utiliza el Índice Coincidente Estatal publicado por la Fed de Filadelfia para el componente económico. La Fed de Filadelfia publicó los datos de septiembre el 25 de octubre. Esto significa que existe un retraso de un mes en los datos económicos a nivel estatal.  Conclusión: Aunque nuestro modelo favorece ligeramente a los demócratas, el cambio de impulso en los últimos meses es mala noticia para ellos. Combinado con la mejora de Trump en las encuestas nacionales y en los estados bisagra, hemos decidido de forma subjetiva apartarnos de nuestro modelo y sostener que los republicanos tienen una ligera ventaja para ganar la Casa Blanca. Pero no sobreestimamos las probabilidades de Trump. Seguiríamos asignando a Harris un 45%, lo que significa que está subestimada por el consenso de la industria financiera. Actualización del modelo del Senado Nuestro modelo para el Senado todavía predice un Senado republicano con una mayoría de 52-48 (Gráfico 7). Esto no ha cambiado en varios meses. Estamos de acuerdo con el modelo. Gráfico 7 Nuestro modelo favorece al Partido Republicano para el Senado Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada La aprobación neta de Biden cayó de -13.5% en septiembre a -15.1% ahora, arrastrando a la baja las probabilidades de los demócratas de retener el Senado. Otra mala noticia para los demócratas es que los republicanos están recuperando terreno rápidamente en la encuesta genérica para el Congreso (Gráfico 8). Gráfico 8 Los republicanos se acercan a los demócratas Republicanos se acercan a los demócratas Republicanos se acercan a los demócratas Los cambios mes a mes en el Senado tampoco parecieron favorables para los demócratas en octubre (Gráfico 9). Debido a los factores negativos discutidos más arriba, sus probabilidades cayeron en la mayoría de las contiendas senatoriales. Gráfico 9 Las probabilidades de los demócratas cayeron en la mayoría de las contiendas al Senado Trump Tiene La Ventaja, Pero Harris Subestimada Trump Tiene La Ventaja, Pero Harris Subestimada Gráfico 10 Las probabilidades de los demócratas de ganar en las contiendas clave al Senado cayeron Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Al igual que en el modelo presidencial, las probabilidades de los demócratas también cayeron en todas las contiendas senatoriales críticas (Gráfico 10). Al comparar la predicción de nuestro modelo con las encuestas en tiempo real de las contiendas senatoriales, el resultado es consistente en todos los estados ahora (Gráfico 11). En Ohio, el senador titular Sherrod Brown (D) está ahora técnicamente empatado con el contendiente republicano Bernie Moreno. En las encuestas más recientes, Moreno (R) va ligeramente por delante de Brown (Gráfico 12). Además, Trump también está por delante de Harris en Ohio y JD Vance es de Ohio. Si Trump gana la Casa Blanca, Moreno capturará el escaño del Senado de Ohio.  Gráfico 11 Las encuestas en tiempo real confirman la predicción de nuestro modelo para el Senado Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Gráfico 12 Probable victoria republicana en la contienda al Senado de Ohio Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Trump tiene la ventaja, pero Harris está subestimada Dado que los republicanos tienen asegurada la victoria en Virginia Occidental, es muy probable que ganen en Montana, y las mismas tendencias refuerzan a los titulares republicanos en Florida y Texas, la implicación es al menos 52 escaños en el Senado. Es posible una mayoría mayor. Conclusión: Es probable que los republicanos ganen el Senado, según tanto nuestro modelo como las encuestas en tiempo real. Habiendo rebajado las probabilidades de una Casa Blanca demócrata, aún es más difícil para los demócratas retener el control del Senado. En otras palabras, si Harris gana la Casa Blanca estará bloqueada por el Senado, mientras que si Trump gana la Casa Blanca, los republicanos tienen aún más probabilidades de ganar el Senado y mantener la Cámara, resultando en una barrida total. Actualización del modelo de la Cámara Espera … nuestro modelo cuantitativo para la Cámara sugiere que los republicanos perderán 16 escaños y por tanto su mayoría (Tabla 1). ¿Por qué creemos que una victoria de Trump significa una barrida republicana? Tabla 1 Nuestro modelo favorece a los demócratas, pero subjetivamente favorecemos a los republicanos para retener el control de la Cámara Trump lleva la delantera, pero Harris está subestimada Trump lleva la delantera, pero Harris está subestimada Primero, nuestro modelo para la Cámara es diferente de nuestros modelos presidencial y del Senado: no incorpora datos económicos ni estima probabilidades. Por ejemplo, mientras que nuestro modelo presidencial aún favorece a los demócratas, lo hace solo ligeramente, y cada vez menos debido al deterioro de la aprobación presidencial y de la actividad económica en estados clave. Nuestro modelo para la Cámara no reacciona a estos cambios. Muchos clientes con los que hablamos enfatizan que los republicanos podrían perder cinco escaños en California y dos o tres escaños en Nueva York, dejando a los demócratas solo a siete u ocho escaños de la mayoría en la Cámara. Si Trump gana la Casa Blanca, la razón es porque se llevó los estados del Medio Oeste al demostrarse que los votantes estaban molestos por la inflación y la economía (así como por la inmigración y el comercio). Por ejemplo, tanto Trump como los candidatos republicanos al Senado están viendo un aumento de sus probabilidades de ganar en Ohio y Michigan, como se señaló arriba. En este contexto, los republicanos mantendrán sus escaños del Congreso en el Medio Oeste y al menos algunas de sus ganancias en estados azules. Será más probable que ganen escaños disputados de los demócratas, o incluso que arrebat en algunos distritos que tienden a los demócratas. Para obtener la mayoría necesitan ganar 27 de los 41 escaños que son neutrales o inclinan a la derecha, según el Cook Political Report. Ganar algo más de la mitad es manejable si el país cree que necesita un cambio de rumbo y la economía está funcionando mal, que es lo que muestran las encuestas en los estados bisagra. Las probabilidades de que los republicanos ganen la Casa Blanca y el Senado pero pierdan la Cámara se cotizan en 15% según sitios de apuestas en línea. Esa no es una probabilidad alta y subjetivamente la situaríamos más baja. Conclusión: Es probable que los republicanos ganen la Cámara si ganan la Casa Blanca y el Senado. Nuestro modelo para la Cámara probablemente está sobreestimando las pérdidas republicanas. Conclusiones de inversión Tácticamente, en preparación para una victoria ajustada de Trump, recomendamos tomar posiciones largas en el DXY. Sobreponderar acciones del sector Materiales, el sector con más probabilidades de beneficiarse de una barrida republicana (47% de probabilidades). Sobreponderar acciones de valor respecto a las de crecimiento. Sobreponderar las small caps estadounidenses frente a las small caps globales. Sobreponderar TIPS frente a bonos del Tesoro con duración equivalente.   Yushu Ma Editor asociado yushu.ma@bcaresearch.com Matt Gertken Estratega político principal para EE. UU. mattg@bcaresearch.com Sígueme en LinkedIn & X